套利有道 基金成為大資金搖錢(qián)樹(shù)

　　本報(bào)記者 王軍 北京報(bào)道

　　日前，證監(jiān)會(huì)基金部一紙通知和博時(shí)基金暫停兩基金申購(gòu)的公告，讓市場(chǎng)再度對(duì)大機(jī)構(gòu)資金利用基金進(jìn)行套利的行為高度關(guān)注。種種跡象表明，基金已成為大機(jī)構(gòu)資金的搖錢(qián)樹(shù)。

　　大資金套利基金

　　有媒體報(bào)道，由于中石化(資訊 行情 論壇)收購(gòu)旗下四家上市公司股權(quán)導(dǎo)致相關(guān)股票價(jià)格的變動(dòng)，可能引起部分基金凈值的大幅波動(dòng)，證監(jiān)會(huì)基金部發(fā)出通知指出，為防止部分大額短期資金的套利行為，保護(hù)長(zhǎng)期基金份額持有人的利益，相關(guān)基金管理公司應(yīng)盡快明確申購(gòu)贖回等相關(guān)政策。

　　對(duì)此，博時(shí)基金管理有限公司很快作出回應(yīng)，2月17日發(fā)布公告稱(chēng)：鑒于中石化在2006年2月15日收市后發(fā)布要約收購(gòu)四家上市公司的公告將對(duì)該公司旗下的博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金、博時(shí)精選(資訊 凈值 論壇)基金的基金凈值估值產(chǎn)生影響，為保護(hù)現(xiàn)有基金持有人利益，博時(shí)決定暫停該兩只基金的申購(gòu)及從博時(shí)公司所管理的其他開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)。在暫停申購(gòu)及轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)期間，該兩基金的贖回及轉(zhuǎn)出業(yè)務(wù)正常進(jìn)行。

　　這表明有關(guān)方面已提前覺(jué)察到，中石化收購(gòu)旗下四家上市公司可能再度引發(fā)機(jī)構(gòu)資金的大規(guī)模套利行為。

　　事實(shí)上，自去年股權(quán)分置改革以來(lái)，大資金利用基金展開(kāi)套利的行為屢見(jiàn)不鮮，較遠(yuǎn)的如去年7月底8月初寶鋼停牌期間，部分機(jī)構(gòu)利用上證50ETF進(jìn)行的套利，而前周上證50ETF爆出天量，其中也活躍著套利資金的身影。日前興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金也惹出風(fēng)波，有媒體報(bào)道其涉嫌利益輸送，興業(yè)基金公司已就此做了澄清。妄斷基金公司存在利益輸送行為可能不夠慎重，但很明顯的是，招商銀行(資訊 行情 論壇)停牌前申購(gòu)興業(yè)可轉(zhuǎn)債的4億元資金是沖著套利來(lái)的。這些事實(shí)都表明，大機(jī)構(gòu)盯準(zhǔn)了基金這棵搖錢(qián)樹(shù)。

　　基金為何成為機(jī)構(gòu)套利工具

　　那么，基金因何成為大機(jī)構(gòu)資金最好的套利工具？

　　問(wèn)題的核心在于申購(gòu)基金可以讓機(jī)構(gòu)事實(shí)上買(mǎi)到二級(jí)市場(chǎng)上已經(jīng)買(mǎi)不到的股票。

　　去年以來(lái)，隨著股權(quán)分置改革的展開(kāi)，不斷有大盤(pán)藍(lán)籌股實(shí)施停牌，在投資者因停牌買(mǎi)不到這批含權(quán)藍(lán)籌股的背景下，重倉(cāng)持有這類(lèi)股票并仍可申購(gòu)贖回的開(kāi)放式基金，給了部分機(jī)構(gòu)最好的介入機(jī)會(huì)。

　　在該類(lèi)個(gè)股停牌期間，其在基金中的資產(chǎn)凈值仍是按其停牌前的價(jià)格折算的，如果一家上市公司支付的對(duì)價(jià)較為可觀(guān)，人們預(yù)期股價(jià)復(fù)牌后能夠取得事實(shí)上的上漲，這意味著持有這類(lèi)重倉(cāng)股的開(kāi)放式基金凈值是低估的，此時(shí)介入風(fēng)險(xiǎn)很小。

　　因此，對(duì)于以保險(xiǎn)為代表的部分大資金來(lái)說(shuō)，其策略就是在基金重倉(cāng)股停牌期間申購(gòu)相關(guān)基金，一旦重倉(cāng)股復(fù)牌，基金凈值取得較快增長(zhǎng)時(shí)立即贖回，以期套取這部分低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

　　當(dāng)然，也有通過(guò)賣(mài)出基金實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的例子，部分資金通過(guò)上證50ETF套取停牌公司的股改對(duì)價(jià)就是如此。這一點(diǎn)，我們前期已做過(guò)分析。

　　有分析人士指出，其實(shí)大資金每次套利的成果表面上可能并不驚人，往往只有千分之幾，好一點(diǎn)的機(jī)會(huì)可能會(huì)有百分之一二，但考慮到其風(fēng)險(xiǎn)極低，部分資金仍樂(lè)此不彼。畢竟，數(shù)據(jù)顯示去年保險(xiǎn)資金全行業(yè)平均投資收益率為3.6%，其中，專(zhuān)業(yè)化程度較高的資產(chǎn)管理公司的平均收益率在3.9%～4%之間。如果能夠在一兩個(gè)星期實(shí)現(xiàn)百分之一二的收益，大資金怎可能不興致勃勃？

　　散戶(hù)投資者難以參加的游戲

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利看上去很美，但這絕不是普通投資者可以參加的游戲。

　　由于開(kāi)放式基金申購(gòu)贖回費(fèi)率不低，大大減小了中小投資者進(jìn)行套利的可能。目前股票方向型的開(kāi)放式基金中，股票型和平衡型的申購(gòu)費(fèi)率一般在1.2%～1.5%，贖回費(fèi)率按持有時(shí)間計(jì)算，短期持有的贖回費(fèi)率可高達(dá)0.5%。因此，想要套利首先需要付出申購(gòu)贖回成本。也就是說(shuō)，對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，只有存在2%以上的空間，套利才有可能。

　　但是，對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)就不存在這樣的問(wèn)題。基金在大資金的申購(gòu)贖回上有很多優(yōu)惠，比如很多基金對(duì)于千萬(wàn)以上的大資金收取的申購(gòu)費(fèi)率僅為每次1000元。因此，大資金在實(shí)施套利時(shí)的成本是相當(dāng)小的。這也在一定程度上鼓勵(lì)了其套利行為。

　　保護(hù)長(zhǎng)線(xiàn)投資者利益還需努力

　　套利是指投資者通過(guò)在市場(chǎng)上尋找定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，并以此建立無(wú)風(fēng)險(xiǎn)頭寸。目前，對(duì)沖基金每天的交易量占美國(guó)股市的一半以上。他們通過(guò)積極發(fā)現(xiàn)和利用不同市場(chǎng)間的差異，實(shí)施套利。從某種意義上說(shuō)，套利推動(dòng)了資金更為迅速地流動(dòng)，促使市場(chǎng)更有效率。

　　隨著中國(guó)

　　但從近期情況來(lái)看，部分機(jī)構(gòu)對(duì)基金進(jìn)行的短期巨額申購(gòu)攤薄了屬于基金原持有人的收益，在一定程度上損害了基金原有投資人的利益。

　　目前股改還在進(jìn)行，市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全流通后購(gòu)并有可能成為市場(chǎng)上的重要投資主題，這都必然導(dǎo)致公司停牌事件時(shí)有發(fā)生，如何應(yīng)對(duì)由此帶來(lái)的利用基金進(jìn)行套利的問(wèn)題將是長(zhǎng)期的。有分析人士指出，雖然目前管理層出臺(tái)了相關(guān)政策，限制機(jī)構(gòu)資金的套利行為，但是這個(gè)市場(chǎng)上先知先覺(jué)者很多，熟悉內(nèi)情的機(jī)構(gòu)完全可能在上市公司實(shí)施停牌、基金限制申購(gòu)贖回之前，提前一小步申購(gòu)基金。畢竟基金不可能在相關(guān)重倉(cāng)股停牌前就采取限制申購(gòu)贖回的措施。在此情況下，如何實(shí)施反套利仍然是一個(gè)相當(dāng)艱巨的任務(wù)。