兩大派系冰火兩重天 基金業(yè)為何被指一片混亂

　　★《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者 劉永剛/北京報(bào)道

　　2月初，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰文指出“中國(guó)基金業(yè)的發(fā)行一片混亂。”英國(guó)投資公司施羅德亞洲業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人葛禮達(dá)在接受該報(bào)采訪時(shí)說，他與中國(guó)合資的首家基金公司所管理的資產(chǎn)，3個(gè)月內(nèi)就流失了近一半，對(duì)此，他擺出若無其事的樣子說，“不足為奇”，“奇怪的是，基金的表現(xiàn)越好，贖回的風(fēng)險(xiǎn)就越高。”

　　“的確，國(guó)內(nèi)基金發(fā)行的混亂已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展。”2006年2月11日下午，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的許建博士在對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》談及基金發(fā)行的問題時(shí)如此回應(yīng)。

　　一直做基金銷售人員的劉燕(化名)剛跳槽到另一家中外合資的基金公司任職，劉燕覺得目前的“東家”比較“正規(guī)”，收入也比原來強(qiáng)多了。有著多年基金市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的她慎重地告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，現(xiàn)在的基金發(fā)行有點(diǎn)像看天吃飯，天氣好了，糧食就多，關(guān)系通暢了，基金的發(fā)行也就上去了。

　　事實(shí)上，生不逢時(shí)，成了不少基金公司發(fā)行產(chǎn)品時(shí)共同的感慨。

　　但是業(yè)內(nèi)人士指出，基金業(yè)在去年第一季度發(fā)行的“井噴”正在被證明是中國(guó)基金業(yè)發(fā)展史上的一次“冒進(jìn)”。有跡象顯示，整個(gè)基金行業(yè)將為此次群體性行為付出沉重代價(jià)——由于發(fā)行政策的收緊，一些中小基金公司可能已經(jīng)面臨生存壓力。中國(guó)基金業(yè)已進(jìn)入分化時(shí)代。

　　老牌基金與銀行系基金：發(fā)行冰火兩重天　

　　“基金銷售現(xiàn)在遇到太多的困難，我們感到很無奈。”一家基金公司的負(fù)責(zé)人對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示。該基金公司上一只股票基金產(chǎn)品初始規(guī)模到達(dá)十幾個(gè)億，而且市場(chǎng)形象和業(yè)績(jī)都相當(dāng)不錯(cuò)，在業(yè)內(nèi)名列前茅。但近期新發(fā)行的一只股票基金，規(guī)模卻縮水了2/3。　　

　　公開資料顯示，去年一季度，股票基金的平均首發(fā)規(guī)模在70多億；去年中期，這個(gè)數(shù)字回落到20億元；而目前，股票基金的首發(fā)已史無前例地跌到3-4億元左右。基金開始為能否達(dá)到2億元的成立底線而憂慮。　　

　　“銀行系基金的成立，對(duì)非銀行系的基金銷售渠道造成了巨大沖擊。”正在發(fā)行基金的A基金公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示。在非銀行系基金普遍陷入銷售困局之時(shí)，銀行系基金在去年異軍突起，首發(fā)規(guī)模屢創(chuàng)新高，工銀瑞信首發(fā)43億、交銀精選首發(fā)48億、建信恒久首發(fā)規(guī)模62億。而從7月—12月，非銀行基金首發(fā)規(guī)模一路走低，銀行系基金卻絲毫不受影響。　　

　　“銀行基金已不是能發(fā)多少，而是想發(fā)多少的問題。建信恒久第一天就發(fā)行了30個(gè)億，62億還是提前結(jié)束發(fā)行，而其他基金只有靠延長(zhǎng)募集期來爭(zhēng)取多發(fā)一點(diǎn)。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

　　一位非銀行系基金人士說，銀行系基金發(fā)行，對(duì)非銀行系基金有兩大沖擊：一是銀行的一些核心客戶都被納入銀行設(shè)立的基金發(fā)行計(jì)劃中了，其他基金難以得到這些核心客戶的認(rèn)購(gòu)；二是銀行的內(nèi)部政策可能使銀行員工更重視推銷本系統(tǒng)發(fā)行的基金。

　　但銀行系基金的發(fā)行前景也并不樂觀，在基金募集階段，各分行都要去拉客戶，甚至每個(gè)員工都要完成指定的銷售額。一家中外合資基金公司的外方代表坦言，這樣做得的結(jié)果是，基金發(fā)行的啟動(dòng)很成功，但由于是靠關(guān)系才買的基金，許多客戶出于禮貌在一段時(shí)間后就贖回了他們的投資。這似乎不屬于商業(yè)問題，而是“面子”問題。　　　　

　　從合作伙伴到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

　　托管銀行不再“賣力幫忙”

　　在銷售屢創(chuàng)新低之時(shí)，非銀行系基金對(duì)于部分托管行的不滿在迅速升溫。不少基金公司對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，基金產(chǎn)品要想獲得理想的銷售，必須制定詳實(shí)的營(yíng)銷計(jì)劃，并落實(shí)到具體網(wǎng)點(diǎn)，甚至具體一線人員，但現(xiàn)在一些托管行對(duì)非銀行系基金的發(fā)行，完全靠自然銷售。　“在我們基金的發(fā)行中銀行幾乎是不作為，沒有指標(biāo)、無人去推動(dòng)、甚至無人過問。”B基金的有關(guān)人士說。該人士透露，在其發(fā)行工作中，有關(guān)銀行沒有組織任何宣傳促銷基金的活動(dòng)，基金公司組織的推介活動(dòng)銀行也不參加。　　

　　“更有甚者，我們基金都發(fā)行一個(gè)月了，向銀行各網(wǎng)點(diǎn)發(fā)的宣傳資料還沒有上柜臺(tái)，我們花大價(jià)錢印的資料被一些銀行網(wǎng)點(diǎn)放在倉(cāng)庫(kù)里堆著，直到我們反復(fù)提醒，否則有些銀行網(wǎng)點(diǎn)早就忘了這件事。”上述人士表示。　　

　　“過去，銀行還能找一些大客戶作為捧場(chǎng)資金，盡管我們也知道這種資金是虛火，起碼這些客戶會(huì)會(huì)關(guān)注你這只基金，一旦你業(yè)績(jī)做好了，這些客戶還會(huì)進(jìn)來；而現(xiàn)在，連捧場(chǎng)資金銀行也沒興趣找了。”B基金的銷售經(jīng)理對(duì)記者表示。　　

　　一位基金人士也對(duì)此表示不滿：“通過托管收入，托管行獲得了大量的無風(fēng)險(xiǎn)收益，今年上半年，10家托管行獲得近4億的托管收入。另外，銀行在托管過程中還有大量的資金沉淀，同樣產(chǎn)生利潤(rùn)，但個(gè)別銀行并沒有因此而盡自己在基金銷售中的義務(wù)。”

　　據(jù)了解，目前市場(chǎng)上只有12家托管銀行，卻有近50家基金管理公司每年發(fā)行上百只基金產(chǎn)品，因此這種僧多粥少的格局導(dǎo)致銀行開始有選擇地銷售基金。有的銀行還設(shè)置了基金評(píng)估系統(tǒng)，導(dǎo)致一些基金管理公司不得不更換主代銷行，有的基金甚至因?yàn)檎也坏酱�銷機(jī)構(gòu)、排不到檔期而推遲基金的發(fā)行。　　

　　發(fā)行受限制的深層原因：

　　基金“大躍進(jìn)”遭遇股市“滯脹”

　　“銀行系的沖擊和銷售渠道的受阻對(duì)基金發(fā)行的影響只是淺層次的。” 中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院的徐剛教授告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，股市的“滯脹”才是限制基金業(yè)發(fā)行的深層原因。這位被學(xué)生稱為“說話不急”的教授在談起資本市場(chǎng)時(shí)卻語速飛快。

　　“滯脹”是70年代中期到80年代初期在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)的一種罕見的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，亦即經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯與嚴(yán)重的通貨膨脹并存的“奇怪”組合。有資料顯示，我國(guó)股市目前也出現(xiàn)了類似“滯脹”的諸多特點(diǎn)和表現(xiàn)。

　　“股市‘滯脹’的典型表現(xiàn)是股票數(shù)量的不斷增加與流通市值的停滯甚至持續(xù)縮水。”徐剛說。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的許建博士提供的一組數(shù)據(jù)顯示：2001年年底，深滬兩市共有A股上市公司1115家，流通股總股本1235.494億股，流通總市值17362.81億元；4年后的去年年底，兩市A股上市公司家數(shù)增加到1312家，流通股總股本1898.09億股，而該日的流通市值則11798.29億元。

　　中國(guó)股市近幾年發(fā)展的“成績(jī)單”是股市陣容持續(xù)“膨脹”，集中體現(xiàn)在公司家數(shù)共計(jì)增加了197家、年均擴(kuò)容近70家，流通股本增加了50%以上。

　　一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，事實(shí)上，在股票數(shù)量不斷增加的同時(shí)，流通市值卻縮水了近5600億元。他進(jìn)一步分析說，該金額與1998年6月底兩市流通總市值(約6000億元，含B股)差不多，是2001年到去年上半年兩市融資額3200億元的一倍半。幾年時(shí)間里，打一個(gè)比喻，可以認(rèn)為股市“蒸發(fā)”掉了近800家上市公司。

　　“股市‘滯脹’的另一典型表現(xiàn)是股票的‘短缺’與‘過剩’同時(shí)并存。”徐剛說，去年上半年，我國(guó)開放式基金完成募集額近1436億多元，是2001年到2004年發(fā)行量的總額，加上存量的封閉式和開放式基金，基金總資產(chǎn)約3000億元；然而，據(jù)分析，能夠進(jìn)入基金投資股票池、適合基金投資的股票，不會(huì)超過100只，而適合基金投資的股票的市值，估計(jì)也就5000億元以內(nèi)。

　　“3000億以上的資金追逐5000億市值的股票，股票的‘短缺’太明顯了。”徐剛說，這也正是為什么監(jiān)管部門于去去年基金發(fā)行“井噴”之后，嚴(yán)格控制基金發(fā)行規(guī)模的真正原因；當(dāng)基金真正進(jìn)入“超常規(guī)、跨越式”發(fā)展的黃金期時(shí)，卻碰到了股市“滯脹”的股票“短缺”的一面。

　　借鑒券商規(guī)范措施

　　井噴之后遭遇嚴(yán)格監(jiān)管

　　當(dāng)基金業(yè)還在熱衷于如何加大推銷宣傳力度時(shí)，監(jiān)管層卻已開始對(duì)基金企業(yè)“橫眉冷對(duì)”。對(duì)于規(guī)范是為了基金行業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)健的可持續(xù)發(fā)展，業(yè)內(nèi)人士表示理解和歡迎；不過，業(yè)內(nèi)也有一種規(guī)范是否過度的疑慮。

　　“監(jiān)管與發(fā)展永遠(yuǎn)是一對(duì)矛盾。或許，證券業(yè)(券商)的發(fā)展，對(duì)基金業(yè)目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)會(huì)有所借鑒。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的許建博士說。

　　他介紹說，在證券行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期的1990年代，一直到股市進(jìn)入單邊下跌趨勢(shì)的2001年以前，券商合法的融資渠道主要是定向私募；由于嚴(yán)格禁止銀行信貸資金進(jìn)入股市，券商發(fā)展的黃金時(shí)期，僅有少量的股票質(zhì)押貸款作為債務(wù)性融資渠道存在。

　　因合法融資渠道的狹窄，迫于生存發(fā)展的壓力，促使券商開始通過其他非法或灰色渠道以高成本、承諾保底收益等方式募集資金。2001年以后，由于市場(chǎng)的持續(xù)下跌，券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上連連失手；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的放開和交易的清淡，又使其重要利潤(rùn)來源的傭金收入大幅縮減，券商從整體上陷入了資金鏈全面斷裂的窘鏡，被迫挪用客戶保證金。

　　等到券商可以通過IPO發(fā)行上市，以及《證券公司債券管理暫行辦法》頒布，已經(jīng)是2002年年底和2003年8月的事了。而迎來了融資渠道“大開放”的證券行業(yè)，早已經(jīng)是物是人非。

　　很顯然，券商在其發(fā)展的“黃金”時(shí)期，因常規(guī)融資渠道的限制，失去了其為“冬天”儲(chǔ)備“棉襖”的寶貴機(jī)遇。

　　當(dāng)初對(duì)券商經(jīng)營(yíng)尤其是融資行為的規(guī)范，目的是為了促進(jìn)證券行業(yè)的健康發(fā)展。目前的現(xiàn)狀，是說明當(dāng)初規(guī)范有所過度，還是資本市場(chǎng)的“滯脹”同樣限制了證券業(yè)的發(fā)展？

　　“無須回避的是，任何行業(yè)的政策，都直接決定了該行業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r。基金今天所面臨的政策環(huán)境，也必將對(duì)我國(guó)基金行業(yè)的未來發(fā)展產(chǎn)生重要影響。”許建說，因此，前幾年的券商規(guī)范措施，給目前基金行業(yè)的規(guī)范行為提供了一種借鑒，但是在股市“滯脹”的條件下，嚴(yán)格的監(jiān)管仍是理性的選擇。