踏準價值回歸輪動節拍小盤基金套利空間已不大

http://whmsebhyy.com 2006年02月16日 08:39 中國證券報

　　東方證券劉俊

　　在制度轉型預期的大背景下，封閉式基金市場將進入敏感區域，預計2006年封閉式基金行情仍將以輪動的方式展開，投資者只有踏準輪動的節奏，才能充分分享封閉式基金價值回歸帶來的收益。

　　轉制方案面臨很多不確定性2006年極有可能成為封閉式基金轉制元年，但是方案的選擇和時機還取決于管理層維護整體市場穩定的考慮、各利益相關者博弈的結果以及市場環境的好壞等因素。

　　整體來看，市場目前正處于大規模股改的敏感時期，今年還有再融資、新老劃斷等重要任務，為避免對市場造成較大的沖擊，在處理封閉式基金轉型的問題上，管理層必然會非常謹慎。從時間上看，方案很可能在2006年下半年初推出，屆時以上重要任務可能已基本實施，距基金興業(資訊行情論壇)的到期約半年時間，留給各方準備的時間也還較為充裕。

　　小盤基金套利空間已不大

　　待轉制政策明朗后，除了采納延期方案以外，其他方案均有利于基金價格向凈值的回歸。預計三年以內到期的小盤基金的折價率將降至12%以內，而今年2月10日小盤基金平均折價率為17.48%，由此可判斷小盤基金的平均價格漲幅將達8%左右。

　　但是，由于方案的選擇和推出的時機仍然存在一系列不確定性，而且大盤在近兩月內漲幅接近20%因而有調整的要求，因此小盤基金折價率回歸至合理水平不會一蹴而就，期間必然會產生波折。預計折價率回歸過程將集中發生于轉型政策出臺前后一段較短的時期內。

　　由此可判斷，小盤基金的平均折價率在未來3、4個月的時期內很可能將在一個較窄的區間內波動，其價格的上漲將更多地依賴于凈值的提高。短期內，對于小盤基金進行套利的投資者應該選擇到期期限不長、折價率相對較高的品種。而另一方面，除非市場發生大規模下跌，小盤基金的折價率再次大幅增加的可能性也很小。

　　總的來說，中小盤基金套利空間已經不大，比較適合采取持有到期策略的穩健型投資者。投機者可在下半年初轉型政策出臺前后進場，博取政策預期行情帶來的收益。

　　大盤基金可望波段上行

　　對于到期時間較遠的大盤

封閉式基金，在2006年提前實施轉型政策的可能性不大。小盤基金的試點，必然會影響投資者對大盤基金未來前景的預期，并演變和擴散成為全局性的預期性行情。大盤基金以其高折價率的賣點和極富想像力的上漲空間，必然會在此過程中掀起數次波段性行情。

　　此外，隨著小盤基金的走強帶來的示范效應和比價效應，市場各方對大盤封閉式基金的投資價值進行了再思考。大盤基金以其較高的“保護墊”效應、富有想像力的價格上漲空間、良好的流動性和不遜于

開放式基金的業績表現，無論對于短期的投機者還是對于類似QFII的長期投資機構，都是極富吸引力的，將吸引更多投機資金的關注。2005年下半年，基金成交量也主要集中在高折價的大盤封閉式基金上，2005年10月以來，大盤基金月均換手率大幅超越了中小盤基金，部分資產已經開始對大盤基金進行戰略性建倉。

　　另一方面，管理層和相關利益各方不會容忍大盤封閉式基金折價率長期保持在如此高的水平，而采取一系列鼓勵性政策、措施逐步將封閉式基金的折價率降到一個合理水平，將是管理層的一個長期目標。例如，近期出臺的允許基金公司增持旗下封閉式基金、防范基金公司內部利益輸送的政策，以及傳說中的T＋0、強制分紅等措施，都將提升封閉式基金的價值，高折價的大盤封閉式基金將是最大受益者。

　　綜合判斷，大盤封閉式基金在2006年極有可能形成波段上升，低點逐步抬高，價值回歸將是長期主基調，但波動幅度會較大。對于長期持有的穩健型投資者，大盤基金目前折價率仍然偏高，長期投資風險較為有限；對于套利投機者，可選擇在波段行情的低點進入，高拋低吸。但必須引起重視的是，大盤封閉式基金價值回歸將是一個長期的過程，若在預期性的行情中市場過于狂熱，尤其是在轉制政策明朗前后若過度炒作，將不利于大盤基金的良性價值回歸，投資者應保持清醒。

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