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深圳證券信息公司 趙迪
這個世紀初，互聯網泡沫還沒有崩潰的時候，美國著名行為金融學家羅伯特?希勒教授出版了《非理性繁榮》一書，陳述自己的觀點。他認為，當時美國的股票市場處于驚人的高位，股票市場被過分的夸大了，人們對股票市場達到了狂熱的地步，這并不能解決經濟中存在的所有問題。然而大多數人認為股價將會繼續高漲，他們嘲笑希勒的觀點，認為他是一
個不懂新經濟的頑固派。然而，隨后的市場應驗了希勒的預測。美國股票市場在2000年初達到頂峰，在一片繁榮過后，到2002年中期，標準普爾指數下跌了一半，股票市場下跌所造成的經濟損失價值大約相當于整個國家所有房屋的價值。不僅美國股市，全球很多國家的股票市場都出現了嚴重的下跌，中國股市也不例外。數年之后，各國市場已經開始重新轉暖的時候，中國股市仍然在孤獨的承受著陣陣寒意。2005年，上證指數(資訊 行情 論壇)創出了八年的新低并跌破1000點，那個時候，推倒重來的呼聲不絕于耳，但最終，管理層力推的股權分置改革并沒有停步，而是逐步的擴大化。2006年初，市場開始有了轉強的跡象。這是一年一度的春季反彈行情的重演，還是市場已經走出低谷，迎來新的發展呢？對此，市場充滿著猜測和爭論。
當我們重讀希勒教授的《非理性繁榮》時，我們驚訝的發現市場的環境竟然是那樣的相似和相反。
在希勒描述的市場中，投資者非常之狂熱，對股市有著很高的信心，盡管當時美國市場的市盈率超過了40倍，人們還是愿意大量的購買股票。多數媒體在刻意報道過去幾年投資股票市場的人們對此非常之滿意之類的事情，其實是在暗示股票市場擁有著無窮的機會。對此，希勒認為這是一種反饋效應，價格上漲的結果催生了此后價格的進一步上漲，并循環下去，但投機泡沫不可能永遠的持續下去，也就是說泡沫終究有破裂的一天。希勒同時指出，從反饋理論來說，都意味著市場可能發生負泡沫。即最初的股價下滑讓投資者失望，引起股價的進一步下滑。當價格下滑到不可能繼續下跌時，人們沒有理由再繼續遠離股票。負泡沫破裂，逐步恢復原狀。在管理層啟動股權分置改革并采取支付對價的模式之后，市場已經逐步形成了“10送3”的預期。盡管不同公司之間的比例有所差異，但對于市場總體而言這個預期基本成立。然而，面對一個原本跌幅較深、持倉成本大幅下降、股改后市盈率在10倍左右的市場，投資者仍然不愿意接近股票市場，新聞媒體在刻意渲染市場的低迷，機構投資者在大肆宣揚改革的不確定性，都是在暗示市場不具備投資機會。市場也的確在股改初期出現了明顯的下跌，這種下跌直到很多盈利能力較強的大盤藍籌股跌破凈資產時才有所減緩。對比世紀之初的美國市場，環境何其相似，方向又何其相反。
盡管年初市場的反彈仍然不能被認為投資者信心完全得到恢復，但我們有理由相信，一個根除了制度性缺陷的非理性蕭條的股票市場，不會纏著我們太久。
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