基金規模與業績正相關 投資人難道不要好基金

　　王群航/文

　　中國的開放式基金市場是一個新興的市場，對于這樣一個正處在蓬勃發展過程中的市場，其總規模問題一直是各方關注的焦點，由此產生的相關問題也十分值得認真反思。

　　這是一個具有新興市場特征的地方

　　新興市場的典型特征就是市場的規模處于不斷的擴展過程之中。參看下表，可以很清楚地看到，中國開放式基金市場在這不足五年的時間里發展很快。

　　但同時，中國

　　以市場上常用的“份額規模”為單位來進行分析。2005年，開放式基金市場的份額總規模為3893.75億份，比2004年增加了1402.1億份。而當年內發行并成立的基金份額總規模為924.42億份。如果扣除了發行帶來的增量，2005年開放式基金依靠持續營銷增加的份額規模僅為477.68億份。

　　回望也曾是大發展的2004年，狀況也是如此。2004年底，與2003年度有規模可以縱向比較的基金為56只，這些基金在2004年底的存量總規模為808.21億份，僅比2003年凈減少了7.55億份，減幅僅為0.93%。但若扣除華安

　　這是一個既十分注重回報、又時常忽略回報的市場

　　這個乍看起來有點矛盾的小標題，事實上并不矛盾。所謂“十分注重”，指的投資人十分注重回報，這既是投資人愿意投資基金的目的，也是人的本性；所謂“時常忽略回報”，指的是基金管理人，這些人在營銷的時候會以未來的收益作為誘餌，但在投資運作，尤其是虧損了之后，就會教育投資者，要多看看他們的風險控制情況，看看他們戰勝自己制定的業績比較基準的情況。

　　但投資人的眼睛是雪亮的。第一，回望2005年，在各個類別的基金當中，貨幣基金發展最快，年內發行并成立了15只貨幣基金，份額總規模為408.39億份，鑒于貨幣基金2005年度增加的份額總規模為1234.63億份，貨幣基金2005年依靠持續營銷增加了826.24億份。貨幣基金能夠有如此良好的發展狀況，與其風險極低、收益穩定的績效特征有很大的關聯。

　　第二，以2005年投資績效表現比較出色的偏股型基金和股債平衡型基金為例，58只偏股型基金中僅有6只基金的規模是增長的。而在此類基金中，年度投資業績有虧損的基金規模全部在減少。在18只股債平衡型基金里，年度規模有增長的基金也是6只，其它凈值虧損的基金和凈值增長率低的基金規模全部在減少。

　　基金的本質就是

　　這是一個充滿噪音的市場

　　上述說明，基金的規模變動特征，其實是與其投資管理業績正相關的，而且鮮明地體現在運作時間較長的基金上。但就是這樣一個活生生的事實，卻不僅常常被人故意忽視，而且還要釋放出與此相反的噪音，即“做得好，贖回就多”。2005年初，富國天益(資訊 凈值 論壇)的規模變動情況就成為了這種噪音的例證；2006年，交銀施羅德精選又成為了一個佐證。但是，這些所謂的證據其實都沒有反映出事件的真相，其中包括新基金有一個一年左右的規模穩定期這樣一種行業通病。

　　上述兩只基金的業績都在各自當年的年底有較為出色的表現，但其規模的大幅度縮減卻有著各自特殊的原因。前者規模大幅度減少的原因與當時基金經理的變動有一定的關聯，后者的規模縮水近半則完全暴露出了銀行系基金非市場化營銷手段的荒誕性。筆者很奇怪，基金經理經常會教育投資人要用長遠的眼光來看待基金的業績，為什么自己就不會用長遠的眼光來看待基金的規模變化情況呢？做得越差，被贖回的就越多，這是市場的客觀事實，投資人不會把資金交給一個能力低下的基金經理。