南方避險(xiǎn)增值：保本基金不保守 權(quán)證助推上層樓

　　聯(lián)合證券 冶小梅

　　在剛剛過(guò)去的2005年，股票型基金凈值有一年漲幅超過(guò)15%的，也有跌幅高達(dá)10%以上的；在2004和2005年債市向好的環(huán)境下，債券型基金2年累計(jì)凈值平均漲幅不到9%。

　　無(wú)疑，大部分投資者期望承擔(dān)的是固定收益類品種的風(fēng)險(xiǎn)，而收獲的是股票型基金的

果實(shí)。設(shè)計(jì)精巧加上運(yùn)作到位的保本基金恰好滿足了投資者的這種理想需求。

　　之前，保本基金在國(guó)內(nèi)投資者眼中就是中庸的保守者，直到南方避險(xiǎn)(資訊 凈值 論壇)脫穎而出(到2006年1月12日南方避險(xiǎn)的累計(jì)凈值達(dá)到了1.2040元，即平均年收益率超過(guò)8%)大家才豁然開朗，原來(lái)保本基金也可以與激進(jìn)的股票型基金一較高下。

　　保本基金不虧

　　從歐美、香港等市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，至今尚無(wú)保本基金出現(xiàn)虧損、擔(dān)保機(jī)構(gòu)賠付的事例。而根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)的歷史軌跡進(jìn)行模擬，保本基金按照保本機(jī)制投資的保本概率相當(dāng)高，不能保本的風(fēng)險(xiǎn)極小。

　　撩開保本基金的面紗，精巧設(shè)計(jì)的“保本機(jī)制”——“固定比例投資組合保險(xiǎn)策略(CPPI)”是其創(chuàng)造“不虧神話”的法寶。CPPI具有足夠的彈性以應(yīng)付大多數(shù)投資情況，它是指將基金資產(chǎn)分配在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，其中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額度不超過(guò)“乘數(shù)×(基金資產(chǎn)總值-價(jià)值底線)”的金額。其中，價(jià)值底線(Floor)按照國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率隨時(shí)間增長(zhǎng)，到期增至允諾金額。基金資產(chǎn)總值高出價(jià)值底線的部分亦稱“防守墊(Cushion)”。當(dāng)基金資產(chǎn)總值增加時(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比重；當(dāng)基金資產(chǎn)總值減少時(shí)，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比重幅度；當(dāng)基金資產(chǎn)總值接觸價(jià)值底線時(shí)，基金完全投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　目前，在國(guó)內(nèi)金融衍生產(chǎn)品比較缺乏的環(huán)境下，保本基金主要通過(guò)資產(chǎn)配置來(lái)達(dá)到保本目標(biāo)。其中，南方避險(xiǎn)的運(yùn)作最為典型和成功。通過(guò)創(chuàng)新優(yōu)化后的CPPI機(jī)制，南方避險(xiǎn)先購(gòu)買一定剩余期限的債券，從而鎖定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，基金經(jīng)理根據(jù)債券不斷累積的收益將“防守墊”進(jìn)行放大投資于股市，并隨著時(shí)間的變化和股票資產(chǎn)價(jià)值的變化，適當(dāng)調(diào)整放大倍數(shù)重新計(jì)算股票投資上限后，按新上限相對(duì)于老上限的變化進(jìn)行股票買入或賣出的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　南方避險(xiǎn)股票投資比例目前已達(dá)到30%左右，分享到股票市場(chǎng)的大幅上漲并且使其安全墊繼續(xù)加高。實(shí)踐證明，南方避險(xiǎn)優(yōu)化后的機(jī)制規(guī)避了簡(jiǎn)單的CPPI機(jī)制過(guò)于僵化被動(dòng)、前期收益較多時(shí)易過(guò)激投資、忽略市場(chǎng)波動(dòng)情況、交易成本較高等問(wèn)題。另外在南方基金強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)的支持下，南方避險(xiǎn)在選股和選時(shí)上表現(xiàn)出色。例如，基金經(jīng)理基于對(duì)航運(yùn)周期見頂?shù)呐袛啵��?005年“五一”前減持了中集、中遠(yuǎn)航運(yùn)(資訊 行情 論壇)等出口相關(guān)類股票，同時(shí)增持了人民幣升值受益股，如地產(chǎn)股等，上述操作對(duì)2005年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)居功至偉。

　　權(quán)證助推更上層樓

　　隨著長(zhǎng)電、寶鋼、招商銀行(資訊 行情 論壇)等一批優(yōu)質(zhì)公司的權(quán)證派發(fā)，以及后續(xù)上證50認(rèn)購(gòu)權(quán)證等指數(shù)權(quán)證的推出，國(guó)內(nèi)權(quán)證品種將會(huì)越來(lái)越豐富。按照保本基金的理論基礎(chǔ)和投資策略，權(quán)證當(dāng)仁不讓地會(huì)進(jìn)入保本基金的組合，權(quán)證作為一種具有期權(quán)性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)較小的衍生產(chǎn)品，可以起到對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，并增加機(jī)構(gòu)投資者的收益點(diǎn)。權(quán)證將在保本基金組合中扮演避險(xiǎn)和增值的雙重角色，這樣一來(lái)南方避險(xiǎn)的運(yùn)作將更加游刃有余。保本基金可以根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的具體情況，構(gòu)建包含權(quán)證產(chǎn)品的多種投資組合策略。

　　在權(quán)證的種類上，認(rèn)沽權(quán)證不但對(duì)股票股價(jià)會(huì)有刺激，而且可以使用認(rèn)沽權(quán)證來(lái)對(duì)沖股票資產(chǎn)價(jià)格下跌。由于認(rèn)沽權(quán)證給予持有人按指定價(jià)格賣出證券的權(quán)利，因此對(duì)于持有大量股票的基金來(lái)說(shuō)，認(rèn)沽權(quán)證是對(duì)沖股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的最佳工具。假設(shè)南方避險(xiǎn)持有招商銀行，且看好招商銀行的長(zhǎng)期發(fā)展，但又擔(dān)心招商銀行會(huì)受某些外部因素出現(xiàn)較大跌幅。為對(duì)沖招商銀行股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，南方避險(xiǎn)可以繼續(xù)持有招商銀行派發(fā)的認(rèn)沽權(quán)證。如果18個(gè)月內(nèi)，招商銀行股價(jià)跌到行權(quán)價(jià)以下，南方避險(xiǎn)可以行使認(rèn)沽權(quán)證，從而以不低于成本的價(jià)錢賣出招商銀行；如果18個(gè)月內(nèi)招商銀行的股價(jià)高于行使價(jià)格，無(wú)需行使認(rèn)沽權(quán)證，可選擇繼續(xù)持有招商銀行，或?qū)⒄猩蹄y行按市面價(jià)格直接拋售。這樣一種策略相當(dāng)于是在基金自有的安全墊之外另設(shè)安全墊，將使其投資操作的空間更大。

　　認(rèn)購(gòu)權(quán)證一樣被用作降低股票投資損失的工具，南方避險(xiǎn)可以通過(guò)購(gòu)買認(rèn)購(gòu)權(quán)證以替代股票持有，當(dāng)股票發(fā)生大幅度下跌時(shí)，基金就可避免巨大損失，而僅僅是損失掉權(quán)證費(fèi)。還可以通過(guò)組合投資多個(gè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，構(gòu)建不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的證券組合，獲取穩(wěn)健的投資收益。當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)指數(shù)權(quán)證后，南方避險(xiǎn)還可以選擇債券收益與指數(shù)認(rèn)購(gòu)權(quán)證掛鉤來(lái)建立保本組合。

　　權(quán)證品種的日漸豐富將令保本基金的收益能力施展的舞臺(tái)更為廣闊，設(shè)計(jì)巧妙且管理能力突出的保本基金不久將與中規(guī)中矩的市場(chǎng)平庸形象告別，投資者可以期待有更多像南方避險(xiǎn)一樣出色的保本基金涌現(xiàn)。