華夏上證50ETF：權證派發帶來套利機會

http://whmsebhyy.com 2006年01月18日 09:20 中國證券報

　　聯合證券冶小梅

　　ETF的部分成分股因股改原因可獲得無償派發的權證。按照ETF的交易規則，每日進行申購、贖回的股票組合中并不包括權證，因此權證作為多余因素會被ETF的基金經理拋售。然而ETF的凈值會因為對價支付日權證理論價格的計入與權證上市日權證價格波動部分的計入產生額外的增值，這為投資者提供了投資機會。

　　依據華夏50ETF關于股改公司對價支付部分的處理規定：如果對價部分含有權證，權證在該公司的對價支付日開始計入ETF份額凈值；對于對價的現金部分，在股改公司股票恢復交易日開始計入ETF凈值；上市流通前權證的價格是按照證監會統一公布的估值水平來計算。

　　以2006年1月10日華夏50ETF的申贖清單為例，向投資者展示這中間的投資機會。一攬子

股票中，招商銀行的股數為9100股(每100萬份ETF)，其股改支付權證的規則為10送6(行權價為5.65元)，則對應的權證數量為5460份。按照招行股改說明書中的條件“行權期18個月，行權價5.65元，無風險收益率1.81%，波動率33%”，若復牌后正股價為5.45元，則根據權證價格的計算模型可得出招行權證的理論價格為0.9元。

　　投資者需要比較ETF因權證派發引起的凈值增加部分與投資者的交易成本A和每份ETF對應的成分股市值變動X之間的空間。

　　若投資者在對價支付日的前一天尾盤買入華夏50ETF，在對價支付日當天賣出ETF，每100萬份ETF因權證獲得價值增量4914元，每份ETF的凈值將因權證部分的增值為0.0049元，則投資者可獲利(0.0049-A＋X)元/份。

　　前期，權證上市首日基本都是漲停，若招行的權證上市首日也漲停。每100萬份ETF所獲權證部分當日的價值增量為3719.90元，每份ETF的凈值將因權證部分增值0.0037元。投資者可在權證上市當日ETF的交易價格相對IOPV折價時進行交易，來獲取權證上市當日的增值部分，可獲利(0.0037-A＋X)元/份。

　　為賺取權證全部價值(包括權證的理論價值及權證上市當日帶來的價值增量)，投資者可在對價支付日前一日的尾盤買入ETF，在權證上市日賣出，可獲利(0.0049＋0.0037-A＋X)元/份。但該期間X的不確定性較大，投資者需要注意這部分風險。

　　招商銀行權證派發對ETF凈值的影響

　　成分股招商銀行

　　在一籃子股票中的數量9100(股)

　　權證派發規則每10股派6份認沽權證

　　派發權證的數量5460(份)

　　權證的理論價格0.9元。

　　每份ETF的交易成本A(不同投資者的交易成本不同)

　　每份ETF對應的成分股市值變動X(可能為正值可能為負值)

　　每100萬份ETF因權證獲得價值增量

　　＝5460×0.9＝4914(元)

　　每份ETF的凈值將因權證部分的增值

　　對價支付日

　　＝4914/100萬＝0.0049(元/份)

　　每份ETF的套利空間

　　＝0.0049-A＋X(元)

　　權證漲停：0.9＋5.45×10%×1.25＝1.5813(元)

　　每100萬份ETF所獲權證當日的價值總增量

　　＝5460×（1.5813-0.9)＝3719.90(元)

　　權證上市日每份ETF的凈值將因權證部分增值

　　＝3719.90/100萬份＝0.0037(元/份)

　　每份ETF的套利空間

　　＝0.0037-A＋X(元）

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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