緊跟巴菲特時勢已到 基金經理重新定位價值投資

　　本報記者 易非

　　“這幾年來，基金都在講價值投資，提出向股神巴菲特學習，但最后卻發現，學習巴菲特，可能會成為基金經理們的夢魘。”今年初，一位基金經理發出這樣的反思。拋開共同基金與私募基金的差異而論，學習股神巴菲特，為什么會成為基金經理們的“夢魘”？中國的基金經理離“巴菲特”有多遠？

　　討論這個問題，我們碰上了一個最好的時機：A股估值被公認處在最有吸引力的時點。在另一個層面上，由熊轉牛的市場也迫切需要巴菲特這種領袖人物的出現。中石油(資訊 行情 論壇)的H股，如果不是巴菲特介入，能有此后的風光大漲嗎？手握重金的基金經理承擔著市場的這種厚望。

　　識別企業優勢能力猶不足

　　巴菲特的一個重要成功哲學，是認識擁有的

　　換言之，就是要挖掘那些成長股，不在意來年能賺多少錢，而是注重它未來5到10年或者更長遠能賺多少錢。在這種思維指導下，巴菲特最經典的案例就是買進可口可樂，他憑借可口可樂股票在3年中便讓手中的錢翻了4倍。這其中體現了巴菲特的投資天才，因為其投資可口可樂的時候，正好是全球化開始的年代，可口可樂作為美國文化的一部分迅速地在世界各地流行，巴菲特以其超強的判斷力敏銳地抓住了這一點。

　　業內人士指出，這種哲學的首要一步是要認識企業，挖掘具有成長潛力的股票，這需要經歷積累甚至天賦。一位基金經理以自己為例，坦承國內的很多基金經理在識別企業優勢方面需要進一步提高。“國內很多基金經理的經歷比較單薄，很多都是經濟或金融專業畢業后即進入證券公司或基金公司從事研究或投資工作，雖然財務知識得到了很大的提高，但在發掘成長股方面存在一定缺陷，因為對公司的運行管理不了解，對很多行當特別是新興的行業并不了解，投資經驗積累并不是很充分，因此基本上是按常識去思考問題的，但有可能事實不是這樣。”

　　這位基金經理回憶起一次去江浙碰見一家小電子公司的老板，聊起來電子業務，結果讓他很吃驚，“我怎么也不會想到它的利潤會有這么大，可能我們對于一些新生業態確實還存在一些隔膜。”他理性地反思說，這種思維方式最后很可能會導致兩種形異實同的結果，一是找不到成長股，讓優秀的成長股從面前滑過去，另外一種則是找到的成長股卻是后期加工制作的成長股，人工跡象明顯，這樣的例子實際上比比皆是。業內人士反思說，如果不盡快提高基金業的研究能力，真正識別企業的優勢，反而重倉集結到人工跡象明顯的成長股，那么基金業將會受到很大的損失。

　　“價值投資”需重新定位

　　自2003年以來，隨著汽車、銀行、鋼鐵、石化股等五朵金花的崛起，“價值投資”的理念也開始為人熟知，這批在“價值投資”名義下建倉的股票也成為了基金的核心資產。

　　這真的是一種“價值投資”嗎？基金業人士目前開始了這樣的反思。如果真的是“價值投資”，為什么宏觀經濟的每一次重手，這些股票就會很受傷，價值投資理念也受到市場一波又一波的質疑？在宏觀調控面前，價值投資的大盤藍籌為何如此脆弱？

　　基金人士認為，其實，這不是真正意義上的價值投資，只是相比于以前脫離基本面的投機，它開始注意企業基本面，因此前進了一大步。但這種“價值投資”只是基于簡單EPS增長的“成長投資”，比較粗放，所以，在2003年上市公司盈利受經濟拉動大幅上升、周期性行業重新起步的時候，遵循這種“價值投資”方式，能夠較快地找到一批成長的股票，但隨著宏觀調控的加強以及經濟增速的下滑，這種簡單EPS增長基礎上的成長投資就會越來越難。顯然，此價值投資非彼“價值投資”，這種價值投資與巴菲特的“價值投資”形似而神異。基金業人士建議，必須對中國的“價值投資”進行重估，價值投資要關注真實的EPS，要關注EPS增長的真實性以及持續性。同時，針對目前的市場狀況，基金投資人士表示，中國的價值投資實施的關鍵條件并不是A股資產的廉價，而是來源于企業受抑制的盈利能力恢復正常，比如說管理價格市場化、重組兼并、政策調整等。

　　緊跟巴菲特時勢已到

　　時勢造英雄，巴菲特曾說過，他是一個在正確的時間、出生于正確地點的人，如果生于1700年的美洲，他什么也不是，“能夠生于20世紀30年代，就像是中了超級大獎一樣”，二戰后美國的發展，給他提供了絕無僅有的機會。

　　進入2006年的中國基金經理，可能也面臨一個好時光。中國GDP從1980年到2005年的25年時間里，增長了近6倍，復合增長率高達7.6%，居全球之冠，這樣的宏觀經濟環境理應造就全球最佳的股票投資市場，但因為A股過去的制度缺陷和沒有對外開放壓抑了市場表現，隨著困擾A股問題的逐步解決，A股未來完全有可能成為全球最佳市場之一。此外，

　　應該說，這些因素都為中國的基金經理們提供了很好的投資條件，不過，要緊跟巴菲特，基金公司可能要力爭克服自己的一些弊病，比如說過于重視相對排名等，要把眼光放長遠。在去年12月初的基金論壇上，中國人壽(資訊 行情 論壇)