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財富證券
2005年是機構投資者大擴容的一年。開放式基金規模飛速增長，QFII投資額度與力度不斷加強，社保、年金也都加快了入市的步伐，機構投資者在我國證券市場扮演的角色越來越重要。對機構投資者投資行為的研究顯然有利于投資者更好地發掘機會。
從三季度的數據來看，基金、社保資金和QFII均取得了超過市場的股票投資回報，而QFII的重倉股卻蘊含更高的未來預期投資回報，基金重倉股則已不具備相對估值優勢。
投資特點分析
從投資品種的選擇上來看，財務公司以可轉債作為主要的投資選擇，顯示其相對穩健的投資風格；QFII則以可轉債與股票并舉；其他主要機構投資者以股票投資為主。其中，基金、QFII、券商等當前市場的“大機構”對大股本的股票相對青睞，而入市規模相對較小的機構投資者(如年金、信托)則把精力放在挖掘小股本股票的投資價值之上。
基金對高價股持倉較重，這點和基金在熊市中抱團取暖、抬高基金重倉股價格的投資思路相印證，從而導致基金重倉股的動態市盈率(PE)最高，達15.21倍，平均市凈率也最高(3.25倍)。同時，由于基金重倉股的價格相對較高，從而導致基金重倉股的股息率相對偏低。綜合來看，基金重倉股已經不具備相對估值優勢，這也正是前期基金紛紛拋售重倉股，采取積極換股策略的原因。此外，從機構重倉股的股息率來看，基金重倉股股息率較低主要由重倉股股價高所致，而券商重倉股股息率低則一定程度上反映出券商投資可能更追求資本利得，并且券商投資回報也并不理想。這和券商處于自營投資理念轉型的現實有關。
投資業績分析
以三季度機構投資者的投資組合來評價其全年的投資業績，可以看到企業年金的股票投資回報明顯低于市場平均水平，券商、信托、財務公司基本與市場平均水平一致，基金、社保資金和QFII取得了超過市場的股票投資回報。其中，基金的股票投資回報最高，這和基金作為我國證券市場上最有市場經驗的機構投資者身份是相適應的。由于社保資金大部分也是通過委托基金公司投資，因此也能夠獲得較好的投資回報。
值得一提的是，QFII作為我國證券市場的新生力量，其首份成績單就得到了市場認同，既說明了QFII作為境外機構投資者，其投資水平值得我們借鑒，也顯示了價值投資的理念同樣適用當前的中國證券市場。
一方面，國內以基金為代表的機構投資者的當前投資回報并不遜色于QFII；另一方面，QFII的重倉股無論從靜態的、或是動態的市盈率來看(靜態的市凈率與動態市盈率均為最低)，都是最具有投資價值的一批股票。此外，如果簡單地將公司歷史股息率作為未來股息率的預測基礎，那么QFII重倉股也具有良好的預期股息回報。可以說，基金暫時取得的超過QFII的投資回報更多的是基于過去實現的收益，而QFII重倉股蘊含更高的未來預期投資回報。QFII的投資水平仍然值得國內機構投資者借鑒。
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