指數(shù)基金經(jīng)理中國式苦惱 被動(dòng)投資為何如此被動(dòng)

　　本報(bào)記者 易非 深圳報(bào)道

　　A君是一位指數(shù)型基金經(jīng)理，手里掌管著20億元左右的資金。

　　自基金成立伊始，他認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)增長保持持續(xù)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，為指數(shù)投資獲取穩(wěn)定收益奠定了良好的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而信心百倍。但兩年下來，崇尚被動(dòng)投資的他雖然在貼近

指數(shù)方面做得極其完美，從投資技術(shù)上幾乎無可挑剔，但處境卻越來越被動(dòng)，基金累計(jì)凈值已跌去10%以上，這讓他很是苦惱。

　　A君的困境也幾乎是所有指數(shù)型基金經(jīng)理面臨的處境：我國現(xiàn)有10只指數(shù)型基金，其成立以來累計(jì)凈值超過1元面值的只有兩只，分別為主動(dòng)投資色彩較濃的銀華-道瓊斯88和融通巨潮(資訊 凈值 論壇)100指數(shù)基金，其余指數(shù)型基金累計(jì)凈值均在1元面值以下，這樣的業(yè)績讓投資人很不滿意。

　　痛定思痛，A君開始反思。他發(fā)現(xiàn)陷入了一種尷尬的境地：跟蹤的證券市場指數(shù)一跌再跌，最要命的是他跟蹤投資的

　　“魔鬼”變成“羔羊”

　　以擬合目標(biāo)指數(shù)、跟蹤目標(biāo)指數(shù)變化為原則的指數(shù)型基金在美國被稱為“魔鬼”，原因在于它的長期業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主動(dòng)投資基金，取得了不可思議的勝利，從而成為眾多投資組合的核心。

　　指數(shù)型基金在美國的成功有多種原因，一是低成本以及廣泛的分散性的優(yōu)勢(shì)，擊退了高成本的主動(dòng)投資。巴菲特在1996年度的哈薩維公司年報(bào)報(bào)告中曾經(jīng)表示，絕大多數(shù)投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者將會(huì)發(fā)現(xiàn)，持有普通股票的最好方式是通過負(fù)擔(dān)最少成本的指數(shù)基金來實(shí)現(xiàn)的。另外則是美國的證券市場提供了相當(dāng)好的投資標(biāo)的，美國指數(shù)型基金選擇跟蹤的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有著穩(wěn)定表現(xiàn)，充分體現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)的高速增長，其中部分公司的業(yè)績?cè)鏊偕踔吝h(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增長。

　　但恰恰是這一點(diǎn)讓“魔鬼”在中國變成了“羔羊”：指數(shù)型基金在中國宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長的情況下，凈值上漲反而乏力。A君開始了這樣的反思，“我們的上市公司真的能代表中國的宏觀經(jīng)濟(jì)增長嗎？”在其看來，指數(shù)投資的前提條件已經(jīng)有所缺失。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，指數(shù)投資的前提條件是：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境保持穩(wěn)定發(fā)展；證券市場的增長以微觀企業(yè)基本面增長為基礎(chǔ)；證券市場收益中的投機(jī)收益相對(duì)于投資收益較低。三者缺一不可，而目前中國的宏觀經(jīng)濟(jì)面雖然紅紅火火，但A股上市公司卻很難代表這種增長。

　　“在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的很多企業(yè)，凈資產(chǎn)回報(bào)率高達(dá)15%以上，如果復(fù)合5到10年以上，收益將更加驚人。”A君表示，“很多A股上市公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率只有6%～7%，實(shí)際上GDP的增長遠(yuǎn)高于這一數(shù)字，很多沒有上市的公司凈資產(chǎn)回報(bào)率還超出了12%。這在某種程度上表明，我們的一些上市公司不但沒有創(chuàng)造價(jià)值，反而在毀滅價(jià)值。”一聲嘆息，A君表達(dá)了他的郁悶。

　　“現(xiàn)在可以看到的局面是，大一點(diǎn)的壟斷型藍(lán)籌股去了香港發(fā)行H股，小一點(diǎn)的直接去了納斯達(dá)克。我們國內(nèi)的指數(shù)型基金還能做什么呢？”看著“孔雀東南飛”，A君著實(shí)很羨慕。他分析，1998年以來，國企改革抓大放小，資源進(jìn)一步向大型國企傾斜，大型國企的盈利能力得到了驚人的提升，每年盈利復(fù)合增長率高達(dá)68%，“在GDP增長的這一塊大

　　“但是，大型龍頭企業(yè)這兩年紛紛到海外上市，于是我們只有吃剩下的蛋糕了，”他無奈地說。國際經(jīng)驗(yàn)證明，只有投資那些最能代表經(jīng)濟(jì)增長的企業(yè)，指數(shù)型基金才能取得良好的投資業(yè)績。

　　不愿在“泡沫”中掙扎

　　指數(shù)型基金的創(chuàng)始人之一、美國先驅(qū)集團(tuán)的締造者杰克·鮑格爾曾經(jīng)表示，不管未來怎樣，那些選擇跟蹤指數(shù)的長期投資者，不可能失望。短期投資者則可能會(huì)對(duì)他們的選擇表示遺憾。

　　但在中國，選擇長期跟蹤指數(shù)的投資者，可能會(huì)感到遺憾。現(xiàn)實(shí)的情況是，如果指數(shù)漲了上去，仍然不清倉的話，投資收獲只有從終點(diǎn)回到起點(diǎn)，重頭再來。在A君看來，中國證券市場這幾年在泛泡沫化的怪圈中掙扎。

　　“周期性行業(yè)好起來，會(huì)產(chǎn)生周期性的泡沫，非周期性行業(yè)好起來，又會(huì)產(chǎn)生非周期性的泡沫。”A君說，在這種泡沫興起旋即破滅的情況下，導(dǎo)致A股市場波動(dòng)性相當(dāng)大，指數(shù)型基金要取得高利潤就必須依賴對(duì)市場節(jié)奏的準(zhǔn)確把握，頻繁地買進(jìn)賣出，博取交易差價(jià)，這是非常痛苦的過程。相比而言，H股市場的運(yùn)行平穩(wěn)得多，從2001年以來，每年平穩(wěn)增長8%～9%，讓指數(shù)型基金投資者很放心。

　　之所以出現(xiàn)泛泡沫化的怪圈，A君認(rèn)為這是因?yàn)橥顿Y人信心不夠。其中的一個(gè)原因是因?yàn)楹霉�司比較珍貴，A股市場資金卻又很充裕，導(dǎo)致市場上供求不足，炒作的風(fēng)氣隨時(shí)出現(xiàn)，最終引起股票估值過高，一旦有不利因素出現(xiàn)，又會(huì)出現(xiàn)過度拋售的局面；另外大部分上市公司股價(jià)的調(diào)整還沒有結(jié)束，也制約了市場走出泛泡沫化的怪圈。

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　　“如果能把H股的上升曲線與A股復(fù)合，那么我將是最幸運(yùn)的指數(shù)型基金經(jīng)理，”他坦承。圖形顯示，如果將A股與H股自2001年以來的走勢(shì)進(jìn)行50%對(duì)50%的復(fù)合，將是一根穩(wěn)健上升的曲線。