胡立峰研究報告大預測 封閉式基金明年要漲20%

　　□ 本報記者 秦煒

　　日前，中國銀河證券基金研究中心推出了一份封閉式基金研究報告。這份由該公司首席基金分析師胡立峰撰寫的研究報告預期2006年封閉式基金整體上漲20%。

　　胡立峰認為，封閉式基金將受到280億內在“金礦”的價值支撐，在2006年將是“好戲

連臺、精彩紛呈”。投資資金長線建倉，投機資金在權證之外需要新的狙擊對象，政策面上封閉式基金將受到關懷。內資機構和外資機構，長線投資資金和短線投機資金，不同機構和不同性質資金均高度關注封閉式基金，各項積極因素將在2006年合力推動封閉式基金行情，可預期的結果將是：折價率降低12個百分點，市值上漲100億元，價格指數上漲20%。

　　利好一：到期封轉開，不縮水

　　胡立峰認為，2006年存續期屆滿的基金的“封轉開”將如約登臺。在基金法和基金契約的約束下，持有人和基金管理公司會以大局為重，謀求雙贏的穩妥的封轉開方案。一旦06年和07年自然到期的封閉式基金轉成開放式，整個封閉式基金板塊將活躍起來。雖然封轉開目前表面上沒有任何動作，但外松內緊，有一些基金管理公司正在設計封轉開方案，從金融創新的角度看，ETF、權證、有限轉開放等各種方案都在考慮之內。目前深交所的2005版LOF在技術上已經實現了自由申購贖回規則和可實時交易規則的完美統一。

　　有市場人士認為，封閉式基金到期自然轉開放后，贖回會導致基金規模大幅度下降，進而導致單位凈值縮水。對此，胡立峰認為，這些觀點都沒有對國內封閉式基金的組合進行全面、認真地統計分析，都不是基于第一手的數據和資料進行的分析，基本是引用他人的分析結論而非對原始數據的全面規范的統計分析，缺乏對國內封閉式基金實際情況的真實準確的把握。胡立峰收集了臺灣所有封閉式基金“封轉開”前后的資產規模數據和凈值數據，分析結論是“封轉開”導致規模下降是事實，但基金單位資產凈值并沒有下跌，“錢分給持有人，甚至基金清盤解散，但持有人的的確確拿到了錢啊，按照單位凈值計算，一分錢也沒少”。贖回是投資者投資行為的“落袋為安”，10億規模的基金規模縮水到5億，怎么能說成是投資人損失了5億呢？胡立峰說，先前市場很多觀點把贖回引發的基金資產凈值下降當成是投資者的損失，這是荒謬可笑的，甚至不值得去反駁。但這種觀點有個好處，就是會讓一些投資人在折價率40%還賣出封閉式基金，從而為其他人提供寶貴的籌碼。

　　利好二：QFII將持續買入

　　胡立峰高度評價QFII的封閉式基金投資行為，認為QFII將持續買入封閉式基金，不管是對行情還是封轉開，均提供了強大的支持。由于QFII的介入，封閉式基金行情從國內機構之間的博弈上升到更大格局中的博弈。QFII和其他機構的持續穩定介入，將改變封閉式基金由保險公司一統天下的局面。

　　利好三：高折價率下保資反增

　　對于保險公司的封閉式基金投資策略，胡立峰也有自己的看法。今年以來保險公司在投資封閉式基金上出現分歧。但部分保險公司的減倉行為，恰恰為其他機構提供了寶貴而廉價的封閉式基金籌碼。即便封閉式基金被邊緣化，但在大盤基金40%-50%折價率的情況下，還繼續減倉的理由站不住腳。邊緣化是客觀存在的，但是可以量化的。作為理性的機構投資者，其投資行為不應受到情緒的影響。放著高折價率的封閉式基金不買，大量投資沒有任何折價的開放式基金，令人困惑。保險公司更好的投資方式是將10%的持倉上限買滿。同時有條件的保險公司在監管部門的同意下，再開辟幾個法人帳戶，加大封閉式基金的投資力度。同時充分運用保險資金的影響力，對基金管理公司施加強大的影響，要求基金業必須遏止邊緣化現象。

　　而對于如何綁定封閉式基金與基金管理公司的利益，胡立峰認為，保險公司推動的基金管理公司購買自身封閉式基金的做法是值得鼓勵和支持的，是一件推動持有人和基金管理公司利益雙贏的重大舉措。鑒于封閉式基金沒有銷售費用，因此封閉式基金每年貢獻的巨額管理費在扣除基金費用后不能用于開放式基金的營銷，而應該專款專用，用于長期投資封閉式基金。

　　兩個“套利計劃”得到印證

　　早在今年6月底，胡立峰就推出《封閉式基金自然到期套利計劃》，提出應關注未來3年自然到期的封閉式基金的投資價值，并為此設計了封閉式基金“無”風險套利交易計劃，于7月1日正式推出。截至12月23日，該交易計劃在大盤并不配合的情況下取得初步成效，取得15.54%的絕對價格增長，跑贏大盤9個百分點(以滬深300指數為市場基準)。基于明確的到期時間、可計算的沖擊成本、基金法賦予的轉型規定、對大盤的預期和對基金契約的尊重，胡立峰認為這些3年之內到期的基金實際上呈現出“債券化”走勢。

　　鑒于當時業界對到期套利交易計劃是否存在“風險”，存在爭議較大，胡立峰通過基金凈值、價格、組合數據和大盤進行敏感性分析，計算出每只封閉式基金套利交易計劃失敗的盈虧平衡點。同時在小盤基金市場表現不錯的時候，于7月下旬又推出另一份《封閉式基金結構性套利交易計劃》，該套利交易計劃是計算出每只基金基于結構性比價關系調整的漲跌幅度。結構性套利交易計劃是指中大盤基金比價關系存在極大的差異，暫不考慮封閉式基金整體的價值中樞的提升，其內部價格的結構性調整存在較大的低風險套利機會。