2006年基金市場(chǎng)行情展望 封閉式基金將振蕩上行

　　平安證券綜合研究所 王年華

　　短期偏空中線看多

　　筆者對(duì)2006年基金市場(chǎng)行情的整體判斷是，封閉式基金短期偏空，但中線看多。預(yù)計(jì)明年封閉式基金將可能呈振蕩上行態(tài)勢(shì)。封閉式基金的個(gè)性差別不是特別大，而績(jī)優(yōu)基金永

遠(yuǎn)是最值得期待的，關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)還是在大盤封閉式基金，當(dāng)然小盤封閉式基金也存在機(jī)會(huì)。具體品種如安順、同益、裕陽、泰和等。另外，考慮到開放式基金面臨贖回壓力較大，投資行為更不穩(wěn)定，同等條件下開放式基金的業(yè)績(jī)更難保證，因此筆者不予推薦，僅關(guān)注可考慮的：融通成長(zhǎng)、方達(dá)50。另外，債券市場(chǎng)06年上半年可能會(huì)較好，但考慮到收益的幅度，筆者也暫不推薦。

　　股市運(yùn)行環(huán)境分析

　　筆者對(duì)明年國(guó)內(nèi)股市的基本判斷是：下方風(fēng)險(xiǎn)鎖定，但上升空間也應(yīng)該有限，預(yù)計(jì)將在1000-1300點(diǎn)之間運(yùn)行的可能性較大。該預(yù)期主要考慮了以下幾方面因素。

　　首先，產(chǎn)能過剩、盈利能力和運(yùn)營(yíng)活力下降是目前國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)問題，目前市場(chǎng)對(duì)此已有共識(shí)。上述問題意味著未來一段時(shí)間內(nèi)上市公司的業(yè)績(jī)將面臨挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)在未來至少半年的時(shí)期內(nèi)我國(guó)A股市場(chǎng)的上行空間將受此壓制。

　　其次，隨著股權(quán)改革的推進(jìn)深入，期待市場(chǎng)穩(wěn)定也是市場(chǎng)各方的共同愿望，經(jīng)過多年熊途的股市，目前的下方風(fēng)險(xiǎn)基本鎖定。

　　再次，國(guó)內(nèi)股票權(quán)證的推出，盡管其投資風(fēng)險(xiǎn)很大，但還是受到市場(chǎng)的爆炒，這反映出市場(chǎng)對(duì)“新鮮東西”的極大熱情。預(yù)計(jì)未來與股改相關(guān)的“故事”會(huì)繼續(xù)上演，如并購、交易制度的創(chuàng)新等。

　　基金凈值增長(zhǎng)可期

　　和對(duì)上市公司的分析一樣，對(duì)基金的投資的一個(gè)重要參考因素是基金業(yè)績(jī)的分析，即基金凈值的增長(zhǎng)及演變情況。經(jīng)過8年發(fā)展的我國(guó)證券投資基金業(yè)，一路走來，其喜、其悲也是有目共睹。在經(jīng)歷了2003年基金投資輝煌的頂點(diǎn)之后，基金業(yè)就開始逐步回落，并迅速步入寒冬，基金的“光環(huán)”不再。其種種跡象有：投資業(yè)績(jī)跟不上，投資水平更遭質(zhì)疑；開放式基金尤其是股票型基金銷售艱難，且現(xiàn)有的開放式基金贖回壓力巨大；基金的市場(chǎng)話語權(quán)逐漸黯淡失色，基金重倉股表現(xiàn)甚至不及指數(shù)；投資者對(duì)基金的信任降到低點(diǎn)，不僅遠(yuǎn)離基金產(chǎn)品，也躲避基金的重倉股；不少新基金公司逐步顯現(xiàn)生存危機(jī)。

　　那么，在這樣的背景下，是否就意味著基金的投資水平真的如此糟糕呢？筆者并不完全認(rèn)同，我們可以考察基金核心資產(chǎn)股票的歷史表現(xiàn)來說明。“核心資產(chǎn)”是指每季度組合報(bào)告所有基金持倉股票中占市值前80%的基金重倉股，其表現(xiàn)很大程度上反映了基金業(yè)績(jī)的絕對(duì)價(jià)值和相對(duì)價(jià)值。統(tǒng)計(jì)顯示，最近三年的基金核心資產(chǎn)的絕對(duì)表現(xiàn)是盈虧參半，六盈六虧。但相對(duì)價(jià)值為六強(qiáng)三平三弱于上證指數(shù)，整體上強(qiáng)于上證指數(shù)，且有較穩(wěn)定地強(qiáng)于大盤的趨勢(shì)特征。縱觀基金核心資產(chǎn)的上述表現(xiàn)，筆者可預(yù)期，未來國(guó)內(nèi)基金的“核心資產(chǎn)”仍將會(huì)有著較好的相對(duì)表現(xiàn)，尤其是一些績(jī)優(yōu)基金未來仍將會(huì)有較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這是未來“買入”基金的基本前提之一，也是筆者一直堅(jiān)持買入優(yōu)秀基金公司旗下優(yōu)秀基金的關(guān)鍵原因。

　　短期面臨回調(diào)中期振蕩上行

　　筆者的歷史研究表明，封閉式基金的折價(jià)率的差異主要表現(xiàn)為大、小盤封閉式基金之間的差別，而大、小盤封閉式基金的組內(nèi)差異一般較小。考察大小盤基金的歷史折價(jià)率演變過程可以發(fā)現(xiàn)：從2000年5月至今，小盤基金經(jīng)歷了由高溢價(jià)到折價(jià)，再到折價(jià)率逐步縮小的過程。而大盤基金則經(jīng)歷了由折價(jià)逐步減小，當(dāng)折價(jià)率與小盤基金趨同時(shí)，再次走向折價(jià)，并一直到深幅折價(jià)(-45%以上)。但今年10月中下旬開始，大盤封閉式基金折價(jià)率開始回歸，至今已經(jīng)減小到-35%左右。需要說明的是，自2004年10月基金同益折價(jià)開始超過-40%后，繼續(xù)擴(kuò)大并一直延續(xù)至10月中下旬的一年多時(shí)間內(nèi)，并沒有兌現(xiàn)許多市場(chǎng)人士一直推薦的“高折價(jià)率蘊(yùn)涵著投資價(jià)值”。這表明，此期間深幅折價(jià)并不構(gòu)成一個(gè)買入大盤封閉式基金的理由。

　　封閉式基金自10月中下旬走強(qiáng)，正在筆者的預(yù)期當(dāng)中。截至12月16日，大盤封閉式基金指數(shù)已經(jīng)持續(xù)累計(jì)上漲了12.3%。

　　這波行情后期有一個(gè)非常重要的因素在支撐，這就是封閉式基金契約到期日益臨近。正因?yàn)檫@樣一個(gè)潛在題材，封閉式基金行情才似乎止不住腳步。但筆者以為，目前這種超出指數(shù)的封閉式基金行情有點(diǎn)矯枉過正，其短期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)累積。在市場(chǎng)沒有相關(guān)消息(如封轉(zhuǎn)開)的驅(qū)動(dòng)時(shí)，行情隨時(shí)可能會(huì)是“成敗都蕭何”。當(dāng)然，筆者并不以為未來向下的調(diào)整空間會(huì)如以前一樣走一個(gè)輪回，從終點(diǎn)又回到起點(diǎn)。因?yàn)楣P者以為，封閉式基金2006年的一個(gè)有別于以往行情的因素就是封閉式基金契約到期的題材的凸顯。盡管結(jié)果充滿著未知數(shù)，但在未知之前，封閉式基金行情應(yīng)該不會(huì)沉默，預(yù)計(jì)2006年封閉式基金行情呈振蕩向上趨勢(shì)。

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