50ETF權證帶來短期投資機會 加速股價結構調整

　　上證50ETF權證一旦上市，可能對其它權證形成擠出效應，長期看有利于改善投資者結構，增加成份股吸引力，同時促使垃圾股進一步邊緣化

　　渤海證券 張鐵鵬

　　近期的權證創新也許不僅僅局限于為股改對價而推出的權證，真正適應市場需求而設

立的上證50ETF權證可能很快推出，并推動股價結構的調整。

　　50ETF權證的幾點猜想

　　推出時間將視權證市場運行情況而定從7月末開始，上海證券交易所高層曾多次表示力爭在年內推出上證50ETF權證。寶鋼權證上市遭惡炒，使得上證50ETF權證遲遲不能推出，預計如果武鋼權證的“連續創設”機制在一段時間內被證明能有效抑止過度投機，同時，后續幾只權證上市，市場供應量增大，如炒作局面受到抑止，上證50ETF權證的推出將為時不遠。

　　初期券商可能更傾向于創設認購權證發行上證50ETF權證與創設武鋼權證的不同在于：武鋼權證在經歷了惡性炒作之后，已嚴重溢價，在此情況下創設武鋼認沽和認購權證的風險都很小，對避險的要求較低；而上證50ETF權證如果以過高的溢價發行，可能面臨發行困難，較低的溢價幅度則要求發行人進行合理的對沖等避險操作。在目前不存在指數期貨、指數期權及賣空機制的情況下，券商若發行認沽權證，對沖操作受到限制，避險的難度很大。預計初期上證50ETF認購權證的供應量要大于認沽權證的供應量，如果兩者上市后再次被惡性炒作，券商將有動力大量增加認沽權證。

　　抵押比例可能較高按照滬深交易所分別發布的《權證業務管理暫行辦法》規定，發行權證要通過專用帳戶提供足夠的證券或現金作為履約擔保。擔保系數由交易所發布并適時調整。在上交所下發的《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》和深交所下發的《關于證券公司創設權證有關事項的通知》中都要求全額抵押，預計在發行上證50ETF權證時，出于控制履約風險和券商操作風險的考慮，同樣會要求較高的抵押比例甚至是全額抵押。這樣的話，在一定程度上減少了權證的供應量，降低風險的同時也壓縮了相關券商的利潤空間。

　　50ETF權證的長期市場影響

　　權證市場將逐步擴容

　　上市50ETF權證上市之初，如果數量較少，可能遭遇與寶鋼、武鋼權證相似的瘋狂炒作。由于上證50成份股的數量非武鋼可比，及券商為創設50ETF認購權證買入抵押證券的成本明顯低于武鋼

　　過度投機逐漸冷卻，權證發揮應有功能奇高的溢價是目前權證市場的突出特點，這是瘋狂炒作所致，同時，也阻礙了權證價格發現、避險等功能的發揮。從長期看，市場的逐漸擴容，制度的進一步完善，將會使投機受到抑制。

　　近期，隨著“連續創設”制度的推出武鋼權證并沒有延續寶鋼權證的過度投機，這實際上是市場供應量增加的結果。上證50ETF權證的發行上市，將進一步增加權證的供應量。同時，上證50指數的信息不對稱程度要低于個股，投資者較易判斷其變動的方向、變動的幅度和所需時間，游資在權證上的博傻難度也就相應加大。從以上兩個方面看，游資對于上證50ETF權證即使存在炒作，也只是短期的，過度投機將會逐漸降溫，此消彼長，權證市場終將發揮其應有功能。

　　對其他權證可能存在擠出效應在投機冷卻之后，哪些權證更受市場歡迎，交易更活躍，將取決于是否適應市場需求。已有的以個股為標的資產的權證都是為股改對價而發行上市，而上證50ETF權證是真正適應市場需求而產生的。50ETF權證的相對優勢明顯：第一，由于50ETF是指數的復制品，市場的接受程度高，以此為標的的權證會得到更多投資者的認可；第二，指數化投資現已被越來越多的投資者所接受，而上證50ETF權證可以很好的與指數投資相結合；第三，ETF的波動率相對個股而言較低，權證價格自然較低，可成為投資者成本低廉的避險工具。由于上證50ETF權證的以上優勢，在其上市平穩運行一段時間后，可能對其它權證形成擠出效應。有利于改善投資者結構我國市場不存在做空機制，風險厭惡程度較高的機構投資者通過分散投資，構建投資組合僅能規避個股的非系統風險，無法控制系統風險，這就限制了社保基金、保險資金等長期資金的入市。上證50ETF權證如能成功推出運行，將成為有效的控制系統風險的工具，有利于投資者結構的改善。

　　股價結構調整將更加深入伴隨著上證50ETF權證發行量的增加，將會日益增加成份股吸引力；同時，ST等垃圾股可能進一步被邊緣化。另一方面，對于炒作垃圾股的投機資金而言，權證的T＋0交易制度更有利于炒作，權證對垃圾股有替代效應。

　　50ETF權證帶來短期投資機會

　　無論是游資、散戶炒作上證50ETF權證，還是券商發行上證50ETF權證，上證50成份股必將成為博弈的重點，短期內這將會給上證50成份股帶來一定的投資機會。

　　依據前面的分析，現有條件下券商將更傾向于發行認購權證，而券商需購入上證50ETF作為抵押才能發行認購權證，這將在一定程度上增加對于上證50ETF的需求，間接的對上證50指數成份股有一定的推動。

　　問題在于：對于上證50成份股的推動是真實需求還是概念炒作？我們認為，應該是二者兼而有之，而目前50ETF權證沒有正式推出之前，概念炒作的成分更大一些。

　　首先，券商可能已持有一部分上證50ETF和上證50成份股。一方面，申請設立上證50ETF權證的兩家券商估計已持有一定數量的上證50ETF；另一方面，券商目前的投資思路與基金比較相似，按基金三季報基金持有上證50成份股大約占持股總市值的25%，如果創新類券商自營股票市值為200-300億，那么，創新類券商持有上證50成份股大約40-60億。其次，目前的市場環境下，上證50ETF創立之初，監管層和券商會比較謹慎，創設上證50ETF權證的數量會相對較少，對于上證50指數成份股的需求相對有限。再次，在目前市場熱點缺乏的情況下，權證概念成為了炒作的熱點。

　　由此，我們應關注兩類股票的投資機會：

　　前期流動性較差，由于需求增加導致流動性改善的個股

　　券商創設上證50ETF權證，現金或一籃子股票申購50ETF，將對上證50成份股整體起到推動作用，其中，前期流動性較差的個股，由于需求增加，帶來流動性改善的個股值得關注，如白云機場、上海機場、福建高速、G廣控、原水股份、四川長虹等。

　　基本面相對較好、估值基本合理的價值型股票另一方面，投資者可以關注目前基本面相對較好、估值基本合理的價值型股票，這樣在規避風險的同時，進行主題投資。建議關注的股票有：浦發銀行、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、上海機場、G民生、G上港、中國石化(資訊 行情 論壇)、招商銀行、中國聯通(資訊 行情 論壇)、振華港機、天津港等。