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□ 理柏資深研究分析員 樊林波
據理柏(Lipper)10月份中國基金市場透視報告，10月份中國債券基金平均表現回落0.80%，11月初至今，債券市場延續10月份的下調趨勢。但從年初至10月底回報來看債券基金回報仍然可觀，達6.09%，和中國股票基金負8.98%的平均回報形成鮮明對比。從市場指數來看股票和債券年初至10月底表現更是冰火兩重天，上證綜指大跌13.71%而上證國債指數大漲
13.19%。債券和債券基金之前表現為何如此卓越，持續10個月的債券牛市是否已開始轉熊，這是很多投資者所關注的問題。
中國債券市場之前如此火爆，原因是多方面的。對于國內投資者來講，主要的投資選擇包括銀行存款、貨幣市場、債券、股票、房地產和實業。由于中國的宏觀調控，特別針對房地產一系列措施的實施，房地產的投資回報大不如調控之前，房地產投資者可能選擇其它投資機會。
同時，年初以來股票市場總體表現欠佳而且波動較大，使得趨避風險的投資者望而卻步。雖然去年作為宏觀調控的一部分央行曾一度調高利率，但今年以來由于經濟過熱和通貨膨脹的壓力減輕，央行采取了較為寬松的貨幣政策；人民幣升值的預期也導致外來資金流入國內，資金充裕導致利率短期利率一路下滑，使得銀行存款和貨幣市場投資的回報大不如前。
債券相對于股票和房地產風險較小，而收益率又比銀行存款和貨幣市場為高，因此自然為投資者所青睞。同時，國內的通貨膨脹率也相對較低，沒有對債券形成負面沖擊。以上的諸多原因造就了年初到10月的債券牛市。
但是從10月份債市出現了首次回落，11月份以來債市繼續下調，使投資者意識到了債券投資的風險。債市調整的主要原因是央行貨幣政策方向有所改變和年底資金面趨緊。從基本面上來看10月份的CPI為1.2%，預計2005年CPI為2.0%左右。石油價格的上漲和寬松貨幣政策對CPI的滯后影響已逐漸顯現。如果通貨膨脹率過高，不排除央行會適當調整寬松的貨幣。
另外，美國為了控制通貨膨脹和穩定匯率持續的加息導致“熱錢”流出而減少了資金的供給。QDII計劃的實施也會有資金投資海外。還有，短期利率的攀升會吸引投資者轉向存款和貨幣基金，而一旦股票市場和房地產回轉，資金轉向尋求更高回報。所有的這些因素是投資債券有可能面臨的風險。但是，如果通貨膨脹保持溫和，短期利率趨穩，資金保持充裕，股票和房產持續低迷，債券仍然會是投資者取得低風險高收益的所好。
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