封閉式基金：持續瘋漲背后的理性動力

    作者：羅焱 賈志奇

　　編者的話：除了權證火爆外，近期封閉式基金也越走越強。從11月1日到12月7日，上證基金指數從749.48點上升到813.48點，漲幅達8.5%；深圳基金指數從671.17點上升到738.28點，漲幅達10.0%。經過近期的上漲，兩市的基金指數已經逼近本輪行情的高點。

　　封閉式基金接近40%的高折價率，決定了其有價值回歸的要求，這應當是基金近期持續上漲的理性需求。此外，消息面上，關于T＋0、封轉開、放開漲跌幅限制的傳言，無疑都提高了封閉式基金的炒作預期。

　　易方達搶跑基金T+0

　　在深交所總經理張育軍不斷呼吁創新的當口，第一只代表深圳市場的ETF——深證100ETF終于即將破繭而出。如果獲批，深證100ETF將是第一只采用T＋0交易方式的基金。

　　首推基金T+0

　　記者了解到，深證100ETF由易方達基金管理公司設計及管理，完全復制深證100指數。作為繼上證50ETF之后的第二只基金產品，其各種特性、申贖、交易基本參照上證50ETF。

　　據接近易方達基金公司的人士透露，為增加創新元素，深證100ETF在方案設計上采用了T＋0的交易方式，而且比上證50ETF增加一個銀行發行渠道，除了券商和銀證通渠道之外，其基金托管行中國銀行也將直接參與發行。目前沒有明確的發行規模計劃。

　　華安基金公司投資總監王國衛對記者表示，對于ETF采用T＋0交易方式，從基金公司的角度并沒有任何技術障礙，主要看交易所的運作平臺、登記公司的后臺登記等條件是否滿足。

　　一位證券公司資深分析師告訴記者，早在產品設計階段，易方達基金公司就和他們就引入T＋0交易制度進行過研討，用T＋0交易在運作和后臺支持上已經沒有問題。而且T＋0的交易方式其實最適合從ETF開始做，因為相對而言，ETF的操作比股票和其他基金都要簡單。

　　“但是T＋0的方式對投資者影響并不大。”這位分析師說，“現在上證50ETF的操作規則中，超過100萬的大資金已經可以當天套利。由于指數難以操縱，波動一般不會太大，對散戶來說，T＋0可以增加交易量，但除非指數大漲大跌，否則中間套利的機會不多。”

　　易方達基金公司的一位總監告訴記者：“我們對深圳和上海的幾個主要指數進行了數據分析，逐個對比市盈率、市凈率以及主營業務收入增長，深證100指數的數據令人滿意，而且其實際流動性與上證50指數接近。”

　　這位總監引用天相投資分析系統的數據指出，深證100指數以年化標準差衡量的波動性高于大部分其他主要指數，更適合于短線波段操作。

　　ETF陸續登場

　　除了深證100ETF即將推出，華安基金公司與上交所合作的上證180ETF也已經報到

　　前述易方達基金公司的總監認為，保險、QFII等大機構需要做資產中長期配置，上海、深圳都要配置一些，而深證100是深圳的代表指數，所以深圳的ETF與上海的ETF將是互補關系。

　　這位總監就3個ETF的標的指數不同點做了分析：上證50指數的成份股集中在大盤藍籌股；而上證180指數代表的行業更多，對整個上海市場的代表性更強；而深證100指數的行業和個股權重比較均勻，更多的具有中小盤股的特點，同時包括一部分藍籌股，其行業權重與整個深圳市場的行業分布很接近，對深圳A股的代表性強。

　　他還表示，深證100指數的流通市值約為1800億元，而且個股權重分布均勻，沒有極為巨大的資本，很難操縱。

　　備兌權證輪廓漸明

　　在飽受高折價率的煎熬之后，封閉式基金逆市而上，打破了長期沉悶的局面。資深人士認為，此輪行情與以封閉式基金為標的備兌權證即將推出有關。

　　引弓待發

　　記者從某保險公司獲悉，融通等基金公司已就發行以封閉式基金為標的的備兌權證與其有過溝通，目前，保險公司和基金公司正兵分兩路，向各自的監管部門陳述推出該產品的理由。

　　證監會基金部的一位人士證實了此事。他告訴記者：“證監會正在研究融通公司上報的方案，不過目前還沒到公布結果的程度。”

　　“交易所基于基金的備兌權證的管理辦法制定工作已經接近完成。”深圳交易所一位內部人員說，“深交所在基于基金的備兌權證管理辦法中，要求股票型基金在最近20個交易日基金規模不低于10億份，基金資產凈值不低于10億元；而指數型基金最近20個交易日基金規模不低于5億份，最近20個交易日基金資產凈值不低于5億元。”

　　權證設想

　　“今年9月份，融通基金的相關人士到公司來做溝通，對發行以基金通寶、通乾為標的的備兌權證征求持有人的意見。”中國人壽一位投資經理告訴記者。

　　“他們的初步構想是，以大的保險公司作為發行人，券商充當承銷商，保險公司在深圳交易所發行以封閉式基金為標的的認購權證。”上述投資經理介紹說，“由于保險公司手上有充足的標的物，可以在投資者行權時對沖掉。我們充當的角色則相當于寶鋼權證中的寶鋼集團。”

　　“以基金為標的的權證發行，對該基金將會有重大影響。首先可以活躍該基金的交易，其次使該基金的規模得以擴大。現在封閉式基金絕大多數持有人是大型機構，數千億元的巨額投入不僅未得到回報，反而‘沉淀’在股市里難以動彈。盤活這部分資金，可以使之成為二級市場中的推動力。”招商證券研究員王海民認為，如果基金權證可以順利推出，對基金產品的設計將會有深遠的影響。

　　財富證券胡琦則認為，封閉式基金權證能起到縮小折價率的效果，而且操作性強，這將會是市場各方都樂見其成的創新。“一方面可以減小投資者的損失，另一方面，封轉開的壓力也會減小。也就是說，既不會因封轉開帶來對股市的壓力，也不會減少基金管理人的收入，同時投資者也不會因高折價而損失慘重。”

　　胡琦說，在封閉式基金權證未推出前，投資者可將封閉式基金視為一種權證來操作。“如果按照當前的市場價格買入封閉式基金，并且持有到期，等待基金按凈值清算(忽略清算成本和流動性成本)，等同于持有一份到期，按照0價格行權的認購權證。由此我們也可以對封閉式基金投資價值有更深入的認識。”

　　市場人士認為，如果封閉式基金權證的方案能夠采納，那么對封閉式基金投資者，特別是對大盤封閉式基金投資者是重大利好，將會引發一場波瀾壯闊的封閉式基金波段行情。

　　“救生艇計劃”駛向內地?

　　封閉式基金再次走出“脈沖”行情，并且形成多年來沒有的持續脫離大盤獨立走勢，QFII再次進入人們的視線。

　　QFII對封閉式基金的大幅增持，會否逼出當年在臺灣市場上曾經上演的“救生艇”計劃，從而迫使封閉式基金集中封轉開？

　　連續大幅增持

　　QFII從今年上半年開始大面積增持封閉式基金。2005年中期報告顯示，QFII現身于38家封閉式基金的十大持有人，比2004年年底時的26家有顯著上升。QFII投資封閉式基金的份額已經達到17.1億份，超過證券公司持有份額，躍身封閉式基金第三大投資主體。這個數字相比2004年年末增加了221.36%。

　　而QFII的增持并未結束。某種意義上講，QFII已經成為在本次行情的發動者。

　　一位與QFII有業務往來的知情人士透露，QFII所代表的客戶這些年來一直在尋求封閉式基金的賺錢機會，“這些機會不僅包括封閉式基金轉開放，還有修改基金契約、改變基金投資方向都在其考慮范圍。”

　　國泰君安李豐表示：“封閉式基金到期之后，只有清盤、轉開放、延續契約三種處理方式。有決定權的基金持有人幾乎不可能選擇延續契約。而為了維持基金的存在，基金公司采用轉開放的可能性將非常大。”

　　但李豐認為，QFII想通過高比例持有封閉式基金，以實現“封轉開”或其他目的并非易事。按《基金法》的規定，基金份額持有人大會決定的事項，應當依法報國務院證券監督管理機構核準或者備案。也就是說，即使是基金持有人大會通過的決議，仍需獲得監管部門的審批。

　　押寶封轉開

　　“QFII在投資封閉式基金方面有著豐富的經驗，”銀河證券的基金研究員項雷說，“臺灣股市的‘封轉開’歷程頗有借鑒意義。”

　　項雷介紹，1991年臺灣允許QFII入市正值股市低迷時期，封閉式基金出現大比例折價。QFII入市之后積極增持封閉式基金，并聯合當時持有封閉式基金的各大機構發動了封轉開的市場造勢。1995年，臺灣監管層不得已通過“救生艇計劃”迫使封閉式基金集中轉開放。

　　“救生艇計劃”規定：自封閉式基金上市日起滿兩年后，最近20個營業日集中交易市場平均收盤價低于同期間平均凈值的20%時，應召開持有人大會討論基金是否維持封閉。

　　而QFII在臺灣的做法是：集中資金投資一到兩個封閉式基金，在二級市場上獲得目標基金控制權后，依照法規自行召開持有人大會，修改基金契約，轉封閉式為開放式，然后按照凈值贖回變現，完成套利行為，獲得投機利潤。

　　最終的結果是，臺灣70%～80%的封閉式基金被迫封轉開。

　　“QFII在投資國內基金上沒有任何比例限制，因此，QFII想通過高比例持有封閉式基金來影響甚至控制封閉式基金是完全可能的。”項雷說，“對于QFII而言，能封轉開自是錦上添花。即使沒有封轉開，QFII也一樣可以在二級市場上賣出基金，套利離場。”

　　資料鏈接

　　ETF

　　交易型開放式指數基金(ETF， Exchange Traded Fund)是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產品，交易手續與股票完全相同。ETF管理的資產是一攬子股票組合，這一組合中的股票種類與某一特定指數(如上證50指數)包含的成份股票相同，每只股票的數量與該指數的成份股構成比例一致，ETF交易價格取決于它擁有的一攬子股票的價值，即“單位基金資產凈值”。

　　ETF是一種混合型的特殊基金，它克服了封閉式基金和開放式基金的缺點，同時集兩者的優點于一身。ETF可以跟蹤某一特定指數(如深證100指數)。與開放式基金使用現金申購、贖回不同，ETF使用一籃子指數成份股申購贖回基金份額；ETF可以在交易所上市交易。

　　封閉式基金大漲的幾種傳聞

　　今年以來，封閉式基金的表現已是幾起幾落，每次大漲的背后總有“封轉開”的傳聞流行，雖然傳聞歸傳聞，但一旦推出相關政策，封閉式基金將具有很大的上漲空間。

　　傳聞1：T＋0

　　可信度：★★★ 影響力：★★★★★

　　觀點：權證“T＋0”所帶來的火爆程度，對于“死氣沉沉”的封閉式基金應該是不錯的啟發。如果推出這項政策，由于絕對價格只有幾毛錢，短期的投機機會將會非常大，高折價率基金肯定有一個巨大的漲幅。

　　傳聞2：放寬漲跌幅

　　可信度：★ 影響力：★★★

　　觀點：封閉式基金的關鍵首先需要增加活力，而最明顯的應該是“T＋0”，即使要放寬漲跌幅度也應該放在“T＋0”之后，因此實施這項政策的可能性較小。不過，如果推出這項舉措，對于短線資金還是有一定吸引力，畢竟短線獲利空間的想象力增加了。

　　傳聞3：封轉開

　　可信度：★★★★ 影響力：★★★★

　　觀點：隨著基金興業到期時間的臨近，無論是封轉開，還是到期清盤都必須作出選擇。而一旦明確基金到期解決辦法，投資者的賺錢效應將起到示范作用，無論大盤還是小盤基金都會有上漲空間。綜編