明年基金投資四大關鍵詞 成本是投資理念主脈絡

　　□太平洋證券研發部 張偉明

　　時近年底，上證指數在1100點反復震蕩盤整一月有余，已到了選擇方向的關口。基金作為市場上最有影響力的機構投資者，其對未來市場走勢的判斷以及相應的投資策略無疑令人關注。可以觀察到，除了“內需”、“城市化”、“消費升級”、“價值”、“成長”等這些傳統詞匯頻頻出現在基金投資策略報告中外，一些新詞如“循環經濟”、“消費與節約

”、“自主創新”、“制度創新”、“優勢企業”等詞匯也成為基金經理們強調的重點，這在某種程度上已經預示了明年基金投資的主脈絡與投資策略導向的變化。

　　成本

　　“有效突破成本壓力”將是明年基金投資理念的主脈絡。對明年宏觀經濟形勢的判斷是基金確定明年投資思路的基礎性因素，也是進行大類資產配置的重要參考依據。在綜合考慮目前專家學者及業內人士的看法后，我們認為，“減速”而不是“衰退”是明年宏觀經濟的主基調。既然是減速，那么我們對經濟運行和資本市場走勢仍持謹慎樂觀的態度。高油價不會大幅回落，高的資源、能源價格在階段性下跌后將有所反彈，因此在高成本的背景下，如何有效降低成本、突破成本壓力、利用低成本優勢加速擴張，以便在景氣周期到來時能抓住機會，就成為國內各產業制定發展戰略和企業行為選擇的主脈絡，投資的主線也將由此展開。

　　行業景氣

　　行業景氣度與抗風險能力將是基金行業配置的主要因素。行業景氣度波動反映了行業目前的發展和盈利能力，因此一直是基金進行行業配置的重要參考因素，但是景氣波動過于頻繁，也給基金調整行業配置增加了難度。由于基金調整持倉結構也需支付交易成本，因此對行業的判斷就不能僅限于短期景氣指標，而應更多參考反映行業中長期發展趨勢和發展能力的非景氣指標，比如行業屬性特征、產業關聯度、市場結構、真實的供需關系、環境與政策變化等，因其難以定量化分析而更具有隱蔽性。尤其是我們關注到，在產業鏈的位置不同，在很大程度上決定了該行業的屬性特征與關聯度，越靠近產業鏈上的資源端的行業，越具有轉移定價的能力，如原油、煤炭、有色金屬行業；越靠近產業鏈上的消費端的行業，越具有市場覆蓋和接近客戶的能力，如商業、物流、食品飲料、金融服務業等，這兩類行業都在產業鏈中占據了有利的地位。而位于產業鏈中間端的行業，如化工行業在產業鏈中處于兩面夾擊的不利地位。而

　　結合行業景氣波動，我們初步判斷，商業零售業、餐飲旅游業、銀行業、食品飲料、礦山機械、電工機械、農用機械、交通運輸、生物制藥、軍工、信息技術、建材房地產有望保持較快的增長，有望成為基金資產配置的傾斜行業。

　　核心競爭力

　　尋找具備核心競爭力的企業將是基金個股選擇的主要原則。由于目前我國正處于產業結構調整期，各行業受政策性因素影響及自身周期性規律變化，其利潤和價格波動風險較大，企業的當期盈利往往不能外推到未來一段時期，因此，為了抵御這種不確定風險，可以預期，基金在進行個股選擇時，將不再滿足于財務指標反映出來的企業盈利與成長情況，而是探詢盈利背后的決定性因素是什么。這就決定了基金在尋找價值被低估的企業時，將不再滿足于靜態時點的價值挖掘，而更關注動態變化中價值重估帶來的投資機會。

　　這種動態的價值變化，主要取決于兩個方面：一方面是企業所在的行業是否提供了高速成長與規模擴張的空間，即外部行業環境特性，另一方面就是企業是否具備核心競爭能力，能把握住行業周期性變化帶來的投資機會，即企業本身的能力和優勢，這兩方面共同決定了企業未來盈利提升與快速成長的可持續性。

　　局部熱點

　　針對上半年基金處于被動挨打的尷尬局面，部分基金對于業內一直秉持的價值投資理念的看法也發生了動搖，風格輪動、機動靈活、追逐熱點一時成為一些基金為獲取高額回報而追求的目標。但是風險和收益永遠是對稱的，投資者往往忽略了基金獲取高收益同時承擔的高風險。隨著我國證券市場中各類機構投資者的進入，機構博弈日趨激烈，這種情況下投資風險將被充分暴露出來。如果基金要做到基業常青，就必須要堅定長期投資的理念，以長期穩定的回報而不是短期超額回報來贏得投資者的信任。并不是價值投資理念過時了，而是原有的價值投資理念需要修正，價值投資的理念也應包括對成長性

　　在堅持價值投資理念的前提下，基金也將審時度勢，對市場上出現的局部投資熱點和風格、板塊輪動規律提前做出反應。比如：“十一五規劃”倡導的循環經濟、自主創新能力、三農問題、環渤海增長極以及奧運經濟、服務業與消費升級、