基金歷練超低空飛行 不比誰賺得多比誰虧得更少

　　飛機盤旋在距離地面或者水面百米的高度，稱為超低空飛行；當滬指匍匐在千點或一千一百點的歷史低位，基金經理們也必得演練類似超低空飛行的技能，方能生存。

　　在“勤王”與“自重”間搖擺

　　基金不是比賽誰賺得更多，而是比賽誰拋(跑)得更快，虧損最少

　　2005年的股市還只剩下三周的交易時間，基金業大半年來唱喏著股改主旋律此時必思忖收獲幾何。“4·29”股改通知以來的股市，給市場中最大的機構投資者———基金公司一個狹仄的騰挪空間。伴隨著今年5月份股改試點正式啟動，以及從9月11日晚開始股改正式全面推進，上證指數絕大部分時間游動于千點至一千兩百點的底部區域。

　　在這一階段，基金公司始終扮演著雙重的關鍵角色：在政策層面，監管層期望基金公司的投資舉措能在市場上表現出示范效應和效應杠桿，胡蘿卜和大棒并舉的政策誘導時隱時現；在市場層面，基金用業績說話的游戲規則演繹得異常慘烈。

　　“大家都知道現在的股票價格已經非常便宜了，但是在熊市過程中，基金不是比賽誰賺得更多，而是比賽誰拋(跑)得更快，虧損最少。”一位基金業內人士坦陳，在基金業績排名的規則作用下，基金經理以投資舉措“勤王”已經日益顯露疲態，以基金凈值排名和凈增長率排名衡量的基金投資業績，決定了基金的投資行為只能是一場本色演出。

　　不過，最近半年以來行業內的種種制度變革明顯提速。基金管理公司可運用固有資金進行基金投資、銀行獲準試點發起設立基金管理公司、

　　基金管理公司的數量在2005年從容擴充10家左右，到年底達到約50家，在有限的市場空間內參與者不得不短兵相接昭示各自的競爭力，發展了7年的中國基金業在這一年也相應發生了種種觀念革新，至于如何在上市公司的股改對價談判中發揮博弈能力，更是卓絕的歷練。

　　“閉著眼睛”投票

　　基金無論方案之優劣，“閉著眼睛”清一色投贊成票，則無疑是一個帶“強奸民意”色彩的不正常現象

　　今年9月初，有基金經理被曝向股改公司索賄，令輿論嘩然。此后兩個月，大眾投資者和上市公司之間擴大化的投票門事件同樣見光。所幸，此類投票權的場外交易被很快納入監管視野并有效遏制。當然，事實上這也無疑反映了在股改進程中流通股股東表決權的重要性，而作為機構投資者的基金公司尤其擁股自重。根據有關規定，對

　　基金凈資產總規模達4400億，持有的股票市值占流通市值的20%以上。股改啟幕前夕的上市公司年報信息顯示，386只股票的前十大流通股股東行列中基金現身，其中有35家前十大流通股股東均是基金，有34家前十大流通股股東中有9家是基金，而前十大流通股股東中超過5家是基金的公司達到了186家。在股改進程中引導基金的投票權，其效用就類似于牽牛牽住了牛鼻子，監管高層也因此屢屢召集各基金公司老總赴京聽命。

　　今年6月5日，尚福林講話，發生在大盤瀕臨千點的關鍵時刻，基金護盤被高調指引。6月3日，滬指下探至1000.52；此后的6月6日，滬指千點被攻破，在6月7日收市后傳出銀行號基金放行、證監會擬允許上市公司回購股票的消息下，次日即演繹“6·8”行情———滬深股市日漲幅均超過8%。

　　第30次基金業聯席會議發生在股改全面推開前夕的8月30日。監管高層一方面為股改吹風，另一方面則著重強調了基金公司的股改投票內控問題。會后有業內人士向媒體透露：“管理層特別強調統一決策權，是有背景的，據了解，在第二批試點股改中，個別基金經理仗著手中掌握大量的流通股以及投票權，直接找到上市公司，要求公司給個人好處方可通過，據說金額是在20萬—30萬之間，即只要你給我個人30萬，我就能保證本基金投你的贊成票。現在已有上市公司就此向管理層投訴，所以才有本次的著重強調。”

　　上述指令顯示了監管層強調規范和約束的一方面，但事實上，監管層在制度層面助基金公司放開手腳。證監會6月8日發出《關于基金公司運用固有資金進行基金投資的通知》，允許基金管理公司凈資產在5000萬元以上的，可運用固有資金進行基金投資，且其持有的基金份額總金額不得超過該公司凈資產的60%。當時有人士質疑這一規則違背基金公司的安全穩定性，但政策既出、基金公司就大刀闊斧地執行了。該通知發出幾天之后，南方基金管理公司就表示擬拿出5000萬元自有資金，購買當時正在發行的南方高增(資訊 凈值 論壇)長基金，成為基金公司運用固有資金投資基金產品的第一例。至今年12月初，大部分符合條件的基金公司采取類似措施享受了上述優惠條件。

　　而在股改投票權的問題上，基金的表現似乎令大眾投資者失望。第一批股改試點中的清華同方股改方案在今年6月被否，主要是中小投資者投反對票使然；今年10月西山煤電股改涉險過關，期間易方達基金管理有限公司率旗下4只基金代表第一、第二、第三和第五大流通股股東都投下反對票，也沒有把西山煤電的股改方案拉下馬；11月18日科達機電的股改方案未能獲通過，成為全面股改后第一家方案被否公司，應該算是強勢莊家所為；此后金豐投資和深紡織股改方案陸續被否，也是大眾投資者投票反對的結果。難怪，有輿論發出感慨：基金無論方案之優劣，“閉著眼睛”清一色投贊成票，則無疑是一個帶“強奸民意”色彩的不正常現象。

　　而業內人士則稱，基金爭取對價的功課做在前面，上市公司積極“拜票”多方溝通也有助避免出現最后的被動局面。一位基金公司的投資總監說：“買了那么多，跑都跑不掉。”與其用腳投票，不如多談對價，比如，把國企的股改對價努力拉到10送3以上水平。

　　跑贏大盤的不足一成

　　臨近歲末，股票型基金發行再掀小高潮

　　明年有望好過今年

　　大眾投資者樂于從基金那里借一雙慧眼。而在股改主導的市場行情中，眾基金的投資方向似乎也忘乎東西南北。

　　今年第三季度大盤出現了一波難得的上漲行情，然而將近200只基金在上漲行情當中只賺到了13億元的凈收益。153只股票基金當中，凈值增長跑贏同期大盤的只有15只，還不到總數的10%。

　　在大市長期處于低位盤旋的階段，基金分化終于凸顯。業績優秀的基金呈現凈申購；規模徘徊在1億份的袖珍型基金則暴露生存危機，如天同公用(資訊 凈值 論壇)事業基金，截至三季度末份額只剩1.04億份，管理資金規模過小對管理成本控制提出了嚴峻挑戰。

　　今年三季度內基金凈贖回共約188億份。但同一類別中各基金品種承受的申購和贖回，顯示了基金業內更趨分化，一些投資業績優良的基金明顯擺脫了“業績越好贖回越多”的怪圈。易方達策略成長、廣發聚富(資訊 凈值 論壇)、寶康消費(資訊 凈值 論壇)品以及海富通股票等基金出現凈申購。在三季度，易方達策略成長基金凈值增長5.56%。而廣發基金公司旗下廣發聚富今年以來的凈值增長率為9.75%，規模增長57%，由去年年底的13.43億份增長至21.13億份。

　　臨近歲末，基金公司再次掀起股票型基金發行的小高潮。對于后市的推測，基金經理們的分析判斷非常接近：樂觀預估來年的表現，但慎于猜測何時起底。

　　廣發基金公司投資總監朱平表示明年市場有望好于今年。他分析說，11月份，中國股市在周邊股市不斷上漲中出奇地冷淡，由于臨近年關，大盤不漲是預料之中，但比較難得的是大盤卻也沒有下跌。2005年的股市只剩幾周的交易時間，市場能否挺過這幾周平穩地等到2006年的到來，也許是檢驗中國股市是否已經出現一些質變的良好參照。朱平認為，從目前的情況看，多方與空方的力量在上證綜指1100點的位置獲得了相對的弱平衡，雙方都沒有力量或沒有意愿打破這種平衡，但這種平衡確實也很脆弱。

　　年底之前，包括銀行號基金在內的新基金將持幣建倉。從某種角度說，與QFII一樣，銀行號基金看好目前A股市場的投資機會，有望果斷加入“抄底”一族。目前A股市場的市盈率和市凈率，不論從橫向還是從縱向角度比較都已經呈現低水平。招商基金的分析人士表示，經過幾年的反復下跌，國內A股市場的平均市盈率水平已從60多倍下降至16倍，尤其是上證180指數和深證100指數成份股的平均市盈率水平已下跌至14倍左右，已低于MSCI發達國家指數相應水平，考慮到國內市場股權分置改革的對價支付，除權后的估值水平明顯低于新興市場的平均水平，由此可見，長期困擾市場的估值風險已經釋放。如果考慮到市場的成長性，境內A股市場的投資價值已經非常明顯。

　　盡管誰都無法預示市場轉牛的時機，但基金的實力絕不會甘于在沉悶的市場氣氛中沉淪。申萬巴黎基金公司投資總監張惟閔就更樂于以高調姿態示人，他說：“國內外股票市場的經驗告訴我們，當市場越悲觀的時候，機會其實越大；當市場信號已在反轉，而多數人仍持悲觀態度的時候，更是投資人應該積極進入的時機。依據我們的觀點，國內股市已經進入這個轉折點，盡管目前投資股票市場仍有風險，但不投資股票市場的機會損失風險可能更大。”