選股舊思路已行不通 基金更重挖掘公司內在價值

　　□記者 易非

　　“2005年年底還有一個月的交易時間，但2005年的股市估計會在平淡中收場�！币晃换�金經理日前對記者如是表示。這位基金經理的目光已早早地跳過了剛剛到來的十二月，轉向2006年。他在投資中積極調整股票品種為來年布局，數字電視、新能源、3G等一批新興產業的股票受到了青睞，對于周期性行業的股票仍然保持著高度警惕。而據記者觀察，持類似

觀點的基金業人士為數不少，基金關注點正轉向公司內生性價值。

　　選股舊思路已行不通

　　為什么會如此調倉布局？這與基金業反思“價值投資”、提倡“價值重估”有關。在平淡的2005年四季度，對整體處于邊緣化的藍籌股，基金業人士開始了對早期“價值投資”的反思。有基金投資人士提出，國內前階段流行的“價值投資”說法，實質只是相對前期主導的技術分析投資、趨勢投資的進步，是基于企業基本面分析的投資，并不是真正意義上的“價值投資”。從某種意義而言，只是基于簡單EPS增長的成長投資。這也符合當時的背景，在過去一個階段，受經濟拉動，國內整體企業盈利呈現大幅增長的單邊向上態勢，上游、周期性行業成為利潤的主要來源，大盤、龍頭是最簡單有效的選股。

　　“現在這種方式行不通了。”基金業人士指出：整體企業盈利大幅增長的單邊向上趨勢已有所改變，這種基于簡單EPS增長的成長投資來尋找投資標的越來越困難，對于增長企業支付的溢價越來越高，面臨的投資風險與不確定性也在加大。

　　更重挖掘公司內在價值

　　在這種路徑下，部分基金業人士開始對“價值投資”的深入思考。他們認為，目前國內市場在很長一個階段仍將處于轉型期，在轉型期以及轉型期以后，“價值投資”的思維路徑是什么呢？對此，有基金業人士向記者表示，他們注重公司內在價值驅動，開始樹立全面的公司價值觀，以此去考量公司內在價值。

　　此前有研究人士歸納國內

　　有關人士解釋說，所謂的全面公司價值觀的投資邏輯，實際上就是指要尋找那些讓公司可持續發展的內生性力量，比如說公司戰略、公司治理結構，樹立這種觀念需要投資人士具備全局性觀點、全球性視野，而不僅僅是只把目光盯在公司的業績表層，只從公司的市盈率估值上去考察公司。

　　舉例而言，在宏觀經濟調控仍在持續的背景下，所有的投資人士都在尋找自下而上具有抗周期的企業，很多上市公司也自稱具備自下而上的抗周期能力，但基金人士則對其中的多類企業提出了自己的懷疑，如產能擴張維持利潤是抗周期嗎？不是。周期向下時，普遍的情況是企業銷售/固定資產下降，公司需要通過更多的投資來維持利潤與利潤率；增加的固定資產投資產生更大的產能；經營杠桿的負面放大作用顯現，利潤加倍下滑。此外，多元化維持利潤是抗周期嗎？不是。經濟中的經驗是進入一個新的行業，一切重新開始，降低了企業效率，增加風險。

　　基金業人士由此指出，真正的企業自下而上的抗周期能力是管理能力(經營效率)、產業或產品升級、技術或模式創新，其中，有些企業即使處在周期性行業，但是因其內在的管理能力較強，其并不能與周期性企業簡單等同。

　　因此有關業內人士指出，在轉型的背景下，必須關注那些持續內生成長的公司，這些公司的特點是依靠自主創新，突破資源與市場約束，實現業績的可持續增長，或者是公司治理結構比較完善，能夠促進公司內在價值有效提升。目前，基金業人士大部分都比較重視公司內在本質，認為公司持續的內生增長及治理結構改善最能改變公司的價值。