封閉式基金極度低估 制度變革預(yù)期推動(dòng)價(jià)值回歸

　　中證投資 徐輝

　　整個(gè)11月份滬綜指圍繞1100點(diǎn)窄幅震蕩，市場(chǎng)引人關(guān)注的焦點(diǎn)除權(quán)證、中小板外，就是封閉式基金了。基金指數(shù)11月份上漲6.21%，同期滬綜指僅上漲0.59%。周四封閉式基金繼續(xù)走強(qiáng)，在滬綜指微跌0.05%的背景下，基金指數(shù)仍上漲0.28%。

　　11月份啟動(dòng)的基金行情，最大的一個(gè)特征是大盤(pán)基金領(lǐng)漲。11月初以來(lái)的21個(gè)交易日中，累計(jì)有12只基金的漲幅超過(guò)10%，它們共同的特征就是大盤(pán)、高折價(jià)率，這12只基金均為20億份或以上規(guī)模的基金。

　　極度低估

　　總的來(lái)看，多重因素的作用導(dǎo)演了本次封閉式基金行情。其一是低估，其二是基金治理出現(xiàn)改進(jìn)跡象，其三是封閉式基金制度變革的預(yù)期。

　　首先，即便基金指數(shù)上漲了6個(gè)多百分點(diǎn)，當(dāng)前封閉式基金的低估水平仍然驚人。筆者估算其最多低估71%，封閉式基金當(dāng)前估值等同滬綜指處于500點(diǎn)左右的水平。目前封閉式基金的低估狀況，使得封閉式基金充滿誘惑力。這既是QFII在今年上半年加大對(duì)封閉式基金投資、保險(xiǎn)公司放松高折價(jià)基金投資限制的原因，也是基金公司買(mǎi)入自家封閉式基金的重要原因。

　　目前封閉式基金的折價(jià)率為37.12%(上周末數(shù)據(jù))，而股改的平均對(duì)價(jià)水平在30%左右。這樣，在股改之初，封閉式基金對(duì)應(yīng)于基本

　　如果說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)的藍(lán)籌股被低估了，那么主要持有藍(lán)籌股為主的封閉式基金更是處于極度低估的狀態(tài)下。

　　治理改進(jìn)

　　除了低估的因素外，近期基金界開(kāi)始考慮基金公司治理問(wèn)題，使投資者看到問(wèn)題解決的曙光。

　　A股市場(chǎng)封閉式基金低估水平之多，在成熟市場(chǎng)中屬罕見(jiàn)。其根本原因在于基金運(yùn)作的誠(chéng)信問(wèn)題沒(méi)有解決。基金經(jīng)理在處理社保資金和公募資金上具有顯著差異性的報(bào)道，令基金投資者非常失望。

　　現(xiàn)在的矛盾是，一方面基金顯著低估充滿誘惑力，另一方面，基金的投資水平和道德又受到質(zhì)疑，這又使得部分投資者不敢貿(mào)然介入。11月份，個(gè)別基金開(kāi)始啟動(dòng)投資理事會(huì)制度，基金經(jīng)理的投資受到持有人的監(jiān)督。投資理事會(huì)的持有人代表主要由該基金前十大份額持有人或持有金額在1億以上的投資者組成，其主要是機(jī)構(gòu)投資者。這在一定程度上緩解了契約型基金存在的持有人缺位的問(wèn)題，可以被視為準(zhǔn)公司型基金的一種有力嘗試，有效增強(qiáng)持有人對(duì)基金的信心。

　　市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)基金業(yè)將涌現(xiàn)越來(lái)越多類(lèi)似的投資理事會(huì)。這有助于基金誠(chéng)信問(wèn)題的解決，從而使得部分投資者開(kāi)始對(duì)大幅低估的封閉式基金嘗試買(mǎi)進(jìn)。

　　制度變革

　　更加令人關(guān)注的是，上周就有媒體指出，深圳的部分基金公司正在設(shè)計(jì)封閉式基金認(rèn)沽權(quán)證。如果這一創(chuàng)新措施得到實(shí)施，對(duì)于改善封閉式基金高折價(jià)率將起到?jīng)Q定性的作用。

　　據(jù)悉，封閉式基金認(rèn)沽權(quán)證是指，基金公司發(fā)行的免費(fèi)提供給投資者的，可在交易所交易的定期或者實(shí)時(shí)執(zhí)行的，以基金價(jià)格交換基金凈值的權(quán)利。換句話說(shuō)，該認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值就是基金凈值與基金價(jià)格之差。持有人免費(fèi)獲得權(quán)證后，其持有基金的折價(jià)損失迅速被權(quán)證的價(jià)值彌補(bǔ)。當(dāng)然部分分析人士認(rèn)為，基金權(quán)證的推出可能沒(méi)有想象的那么快，因?yàn)楫?dāng)前設(shè)計(jì)基金權(quán)證的法律、技術(shù)和政策條件尚不具備。

　　除了封閉式基金設(shè)計(jì)權(quán)證的報(bào)道外，封閉式基金將要實(shí)施“T+0”交易的消息也在市場(chǎng)流傳。

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