未來資產配置主軸 一般投資人ETF操作策略剖析

　　賴朝隆

　　近年來，ETF在歐美基金市場上掀起了一股被動式管理的新浪潮，大有超越主動式管理基金的態勢。總體來說，被動式管理擁有低周轉率、低費用、分散風險、波動性低等優點，而主動型管理則著重基金經理人的選時與選股功力。可以說，從短期看，主動型基金有機會超越指數，但被動型基金則在長期績效上占了上風。

　　過去幾年中，ETF在海外蓬勃發展，基金規模也在不斷上升。根據摩根士丹利的研究報告顯示，全球ETF平均日成交量由2002年第4季的63億美元增加到2003年第1季度的88億美元，增長幅度高達34%。即便全球股市經歷了2000年到2002年的空頭走勢，全球ETF總規模仍在逐年穩定增長，市場的流通程度更在法人對指數型產品的需求下呈現跳躍式的增長。以全球退休基金為例，被動式投資比重持續增加，顯示出ETF在資產管理上確實有其重要性與必要性。下文我們將以ETF作為資產配置主軸，為投資人詳細闡述投資人使用ETF的好處及其操作方式:

　　一般投資人的ETF操作策略

　　由于ETF交易方便、成本低廉，因此在目前所有投資工具中，其是少數幾個對機構投資人與散戶投資人皆相當合適投資的工具，入門門檻極低。一般投資人操作ETF的策略可分為下列幾大項:

　　1、相對價值策略

　　對于不純粹看多或看空的方向性策略投資人來說，相對價值策略的強弱勢選股兼具避險的效果。此種策略雖然不能獲得暴利，但對于保守型投資人來說，卻可控制風險，穩健獲利。例如投資人可能認為目前匯豐銀行走勢比指數相對強勢，可在做多匯豐銀行的同時放空盈富基金(資訊 行情 論壇)，只要匯豐銀行股價漲幅大于ETF漲幅或股價跌幅小于ETF跌幅即可獲利; 相反，如果投資人認為目前匯豐銀行走勢比指數相對弱勢，則可在放空匯豐銀行的同時做多盈富基金，只要匯豐銀行股價漲幅小于ETF漲幅或股價跌幅大于ETF跌幅即可獲利。

　　2、投資組合完整化

　　每個投資人對于投資都有自己熟悉的領域，有人熟悉債券，有人熟悉股票，有人熟悉電子股，有人熟悉金融類股，但投資組合配置是一門全方位的學問，對于專精于債券的投資人來說，要在短時間內建立個股的組合或許會有困難。以香港為例，在主板、創業板掛牌的股票就超過800只，對于不熟悉股票市場的人來說真如大海撈針，此時，盈富基金ETF可幫助投資人輕松建立股票投資組合。同樣，對于熟悉電子股的投資人來說，如果想在短時間內建立金融類股的投資組合可能會有困難，此時可考慮選擇金融ETF(美國已經有本類型ETF)來彌補自己對于金融股個股認識的不足。

　　3、消弭市場風險

　　投資人經過對個別公司的深入研究后，可能會認為該公司所處的產業前景優異，同時通過財務報表等相關資料分析，認為該公司財務結構健全、經營績效良好，而想長期持有某一個股。但由于短線市場氣氛不佳，投資時可能需承受不確定的市場風險，此時可選擇在買進該個股的同時放空ETF以消弭短期的市場風險。

　　4、進行更合理的資產配置

　　投資組合績效的來源可區分為資產配置、市場時機與選股。據研究報告顯示，資產配置可主宰投資組合93%的績效，因此，投資人宜針對個人投資屬性建構出適合自己的投資組合。由于投資必然伴隨著風險，投資人宜針對股、債、匯市做出適當的分散，藉由各種金融工具不同的報酬風險特性與金融市場與彼此間的低相關性，達到降低投資組合波動的效果。參考表1所列，目前個人資產管理工具繁多，風險承受度較高者可投資較多資產到資本增值型的股票市場，意欲規避風險的投資人宜投資較多資產到穩定收益型的債券市場。

　　ETF一次交易即可買賣市場主流股票。一般投資人除了可單純做多放空ETF以長期持有、中期區間操作或短線投機交易，還可搭配股票等投資工具，實施資產管理策略。以股市來說，由于有些投資人平常沒時間看盤，對于共同基金的表現存有疑慮，又不想投資太多個股以造成管理上的困難，則可以將ETF作為股市投資的標的，再輔以部分自己做過深入研究的個股，這樣不但可簡化投資組合，還可分散市場風險，獲取個股的超額利潤。

　　5、取代傳統股票

　　以股票來說，投資人面對五花八門的股票，往往不知從何選起。ETF為上市公司個別股票的組合，雖然可能不如某些個股活躍，但可提供比投資單一個股更佳的分散效果。

　　在交易方面，由于ETF與個股一樣皆為在交易所掛牌上市的產品， 在二級市場上的交易方式完全相同，投資人只要在合格券商開戶即可參與買賣。在融券放空規定方面，ETF一上市即可進行信用交易，給投資人提供了較高的操作彈性。

　　至于初級市場的交易方式則有很大的不同。一般股票通過券商承銷的方式，讓投資人以現金參與新股認購，之后除非公司出現現金增資的情況，投資人沒有機會再參與初級市場的投資。由于公司股本固定，如果在外流通數量有限，在供給有限的情況下，加上沒有客觀的公平價格指標，因此偶爾會產生“蜜月行情”。ETF的初級市場則采取實物創造的方式，只要投資人有意愿，隨時可根據經理公司公布的申購贖回清單，創造出新的ETF。

　　6、取代傳統共同基金

　　相對于共同基金來說， ETF采取的是被動式管理，因此管理費較低，周轉率低。由于其追蹤的指數已在公開說明書上寫明，因此投資組合透明度高，操作策略的一貫性也高，基金經理人對績效的影響只在于追蹤誤差上。由于操作策略相當透明，不會因為經理人的更換而影響其策略的延續性，使投資人可以安心持有。而股票型共同基金采取的是主動式管理，績效差異極大，往往出乎投資人的預期。

　　在交易方面，投資人買進ETF僅需支付一般經紀費用，價格公開，與共同基金的手續費方式不同。可在集中市場任何交易時段內依照當時市場價格買賣，相對于共同基金只能以當日收盤的凈值申購贖回，ETF不但價格透明，還可縮短投資人自作出決策至交易執行所需的時間。

　　7、取代定存

　　過去15年國際股市的年平均報酬率為8.83%，遠勝定存利率。

　　個人資產管理應注意的地方

　　1、相關系數

　　ETF與個股搭配執行相對價值等策略時，須考慮到彼此相關性的問題，由于此相關性會影響到避險比率的計算，根據歷史資料所計算出來的系數可能會不適用于現在的市場情況，而影響策略執行的成功率。

　　2、成分股改變

　　由于ETF的成分股會定期(如每季)進行審核，因此可能會造成ETF成分股的改變，造成ETF與其他個股相關性的改變，影響投資人資產配置策略的執行。

　　ETF的上市填補了投資人資產管理工具的缺口，投資人在從事資產配置前應該徹底了解每一種金融產品的報酬與風險屬性，針對自己的風險忍受程度做出合理的報酬預期，以進行適當的資產配置。雖然ETF不是靈丹妙藥，無法保證獲利，但通過這項金融產品，投資人可輕松完成股票市場的配置，以簡單的金融工具達到投資組合分散的效果。

　　ETF的推出象征法人時代的真正來臨

　　ETF不僅是商品，也是一種很好的“工具”。ETF是一般民眾都可以簡單買賣的商品，投入少量的金錢，就能同時成為多家上市公司的股東; 此外，ETF上下變動透明，成分股簡單清楚，有效率，且管理費用相當低廉，也是保險業推出投資型保單、資產管理業保本型產品、聯動債券很好的連結標的，所以，ETF是發展衍生性產品一項很好的“工具”。這是其他新興金融產品所沒有的特點，在微利時代來臨之際，ETF的推出象征法人時代的真正來臨。下期我們將繼續為讀者介紹機構投資人的ETF操作策略。

　　(作者為寶來證券香港有限公司營運長)