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申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所
從2002年開(kāi)放式基金開(kāi)始發(fā)行以來(lái)，基金隊(duì)伍逐漸壯大，截至2005年10月底基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4644億元，其中股票類基金的規(guī)模為2305億元，幾乎占到整個(gè)A股市場(chǎng)流通市值的20%。
隨著基金的大規(guī)模發(fā)展，基金投資行為對(duì)市場(chǎng)的影響力也越來(lái)越明顯。為了解基金群體的投資行為特征、我們引入了基金核心資產(chǎn)指數(shù)這個(gè)概念，研究顯示，該指數(shù)的變動(dòng)能為我們觀察基金和股市如何互動(dòng)提供了一個(gè)新的方法。
基金核心資產(chǎn)指數(shù)是以基金季報(bào)公布的基金重倉(cāng)股為基礎(chǔ)樣本，在此基礎(chǔ)上按基金持有市值由高到低，節(jié)選其持有總市值占比達(dá)到80%的股票作為指數(shù)樣本。換言之，基金核心資產(chǎn)指數(shù)反映的是占基金重倉(cāng)股總市值前80%的重倉(cāng)股的狀況。
從2002年底以來(lái)指數(shù)變化可以看出，基金重倉(cāng)持有的股票表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于A股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，基金指數(shù)的表現(xiàn)勾畫出基金從價(jià)值挖掘逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值博弈、再到品種挖掘面臨較大挑戰(zhàn)的局面。
以2003年一年的累計(jì)收益看，基金核心資產(chǎn)指數(shù)累計(jì)上漲達(dá)44.38%，而同期上證A指累計(jì)上漲13.70%。基金核心資產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，基金核心資產(chǎn)的大幅上漲成為市場(chǎng)上漲的源動(dòng)力，表現(xiàn)出基金價(jià)值挖掘的成功。進(jìn)入2004年，受宏觀調(diào)控影響，市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整下跌過(guò)程，基金所重倉(cāng)持有的價(jià)值股開(kāi)始受到宏調(diào)影響，基金經(jīng)過(guò)近半年調(diào)整由價(jià)值投資轉(zhuǎn)向防御性投資。
2005年上半年基金高度集中持股的穩(wěn)定類行業(yè)獨(dú)立于大盤的表現(xiàn)就反映出基金投資理念的轉(zhuǎn)變。在2005年初到2005年4月基金核心資產(chǎn)指數(shù)累計(jì)上漲4.8%，而同期上證A指累計(jì)下跌6.8%，基金核心資產(chǎn)表現(xiàn)突出。但從5月股權(quán)分置改革拉開(kāi)序幕后，基金與其它資金的價(jià)值博弈愈演愈烈，基金核心資產(chǎn)指數(shù)在這個(gè)階段缺乏良好的表現(xiàn)。
核心資產(chǎn)指數(shù)樣本股的增減可以更明確地看出變化趨勢(shì)。從2005年二季度基金公司摒棄周期型行業(yè)、大幅增持高速公路板塊，到三季度繼續(xù)減持周期類股票、同時(shí)適度回補(bǔ)前期大幅減持低估的股票。基金核心資產(chǎn)指數(shù)樣本股的增減變化，顯示出基金調(diào)倉(cāng)操作的變動(dòng)方向。
而通過(guò)樣本股數(shù)量變化反映出的基金投資集中度，更一定程度顯示了基金和市場(chǎng)熱點(diǎn)的互動(dòng)關(guān)系。2000年基金集中投資于科技電子類股票中，但隨著這類公司行業(yè)景氣的回落，基金在2001年面臨缺乏可替代投資資產(chǎn)的情況，基金股票集中度明顯下降；直到2002年四季度，隨著上游資本品行業(yè)景氣的回升，基金股票集中度又開(kāi)始明顯上升，藍(lán)籌行情隨之發(fā)動(dòng)。在2004年，隨著可投資資產(chǎn)從上游資本品行業(yè)轉(zhuǎn)到下游消費(fèi)服務(wù)行業(yè)，基金股票集中度再次經(jīng)歷了從上升到下降的變化。從股指變動(dòng)看，每當(dāng)基金共同尋找到可投資資產(chǎn)并高度集中持有后，對(duì)股指有明顯的正推作用，而當(dāng)這些資產(chǎn)產(chǎn)生審美疲勞后股市也出現(xiàn)疲態(tài)。
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