折價潮浮現(xiàn)套利英雄 哪些封閉式基金值得投資

　　□ 太平洋證券研發(fā)部 張偉明

　　一、封閉式基金折價的原因和投資機(jī)會分析

　　一般認(rèn)為，封閉式基金的折價率不僅與剩余期限有關(guān)，還與市場供需關(guān)系及制度性因素有關(guān)。因此，在分析影響封閉式基金折價率水平的因素時，我們考察了剩余期限、換手率

和制度性因素等方面。

　　首先，選取一個截面(11月18日)對54只封閉式基金進(jìn)行統(tǒng)計，測算出剩余期限與折價率的相關(guān)系數(shù)為-0.96，因此我們選取了剩余期限為自變量，建立線性回歸模型如下：

　　Y＝ -9.66256 -0.00989 X1

　　其中，X1為基金剩余期限(天)

　　經(jīng)檢驗，樣本決定系數(shù)為0.91；F＝553.88 ＞F0.01(1,52)＝4，回歸方程顯著。

　　1、剩余期限

　　該模型表明，剩余期限越長的基金，折價率越高；剩余期限越短的基金，折價率越低。由于歷史原因，我國

　　2、換手率

　　據(jù)測算，換手率與折價率只有-0.42的弱相關(guān)，可能反映了持有人的主觀預(yù)期一般滯后于市場走勢，如市場指數(shù)探底回升時，持有人由于心理恐懼還對基金行情持過分悲觀的看法，使受市場指數(shù)影響較大的基金折價率仍被高估，從這個意義上說，隨著當(dāng)前上證指數(shù)在1100點附近企穩(wěn)回升，基金的折價率確有縮小的可能，但不可能如人們期望的那樣，短期內(nèi)使價格回歸到凈值的水平。

　　3、制度性因素

　　該模型也反映了一定的制度因素。假設(shè)X1為零即基金到期清算時，基金仍有9.66%的折價率，這一折價率主要看作是對我國封閉式基金的制度性折價的反映，如當(dāng)前封閉式基金持有人的缺位，造成的基金經(jīng)理主觀不努力，以及利益輸送造成的封閉式基金被邊緣化等預(yù)期，這些制度性缺陷都需要對基金持有人給予一定的風(fēng)險補償。因此，當(dāng)我們探討封閉式基金的出路的時候，首先要解決的就是制度性缺陷問題。如果管理層能夠強化持有人的監(jiān)督約束機(jī)制，或者在現(xiàn)有制度下做出設(shè)立董事會的安排，以加強對基金管理運營方面的監(jiān)督職能，同時，加大公開信息披露力度，形成健全有效的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與外部約束機(jī)制，那么理論上封閉式基金的折價率至少可回升9.66個百分點，對于廣大投資人來說無疑是最大利好。如果能進(jìn)行回購、部分封轉(zhuǎn)開或全部封轉(zhuǎn)開，則不僅對基金管理團(tuán)隊能形成動態(tài)約束，還可使基金的折價率進(jìn)一步縮小，這也為所有封閉式基金都提供了新的投資機(jī)會。

　　可見，封閉式基金折價帶來的投資機(jī)會，實際上包含了三種：第一種是基金本身的因素，即剩余期限縮短而使折價水平降低的預(yù)期；第二種是市場性因素，即持有人對市場預(yù)期自我修正而帶來的折價水平降低的預(yù)期；第三種是制度性因素，即由于采取了健全內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部約束機(jī)制的措施、實行回購或者實行封轉(zhuǎn)開等制度性變革，而帶來的折價水平降低的預(yù)期。

　　二、哪些封閉式基金值得投資

　　具體到投資品種選擇上，我們認(rèn)為，不能僅僅看折價率高低和剩余期限的長短，部分折價率很高的基金，由于它們經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益能力并不理想，從中長期投資的角度應(yīng)予以回避；同時，部分剩余期限較短的基金，由于其折價率已相對較低，所以也缺乏好的投資套利機(jī)會。

　　首先，我們根據(jù)經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益能力(詹森指數(shù))進(jìn)行初選，其次，根據(jù)剩余期限、折價率，并結(jié)合基金的資產(chǎn)配置與投資策略進(jìn)行綜合分析，最后，根據(jù)二級市場價格走勢確定可投資的品種。

　　近期重點關(guān)注的品種如下：

　　1、基金裕澤(資訊 行情 論壇)：投資風(fēng)格為科技型、混合型，管理人為博時基金。三季度增加了債券配置比例3.1%，持股市盈率為18.3倍，持股集中度和行業(yè)集中度都略有提高。四季度以來，持有的伊利股份、浦發(fā)銀行、中國石化分別上漲了9%、4.2%、2.9%，而已遭部分減持的蘭花科創(chuàng)、粵電力和云南白藥、振華港機(jī)等出現(xiàn)下跌。該基金近期在半年線附近得到支撐后，量價配合穩(wěn)步上升，繼續(xù)看好，重點關(guān)注股市向好預(yù)期帶來的投資機(jī)會。

　　2、基金安順(資訊 行情 論壇)：投資風(fēng)格為穩(wěn)健成長型、混合型，管理人為華安基金。三季度資產(chǎn)配置比例基本穩(wěn)定，持股市盈率為15.5倍，持股集中度和行業(yè)集中度略有降低。四季度以來，持有的煙臺萬華上漲9%，而G寶鋼、贛粵高速跌幅較大，首創(chuàng)股份、金融街、G武鋼都出現(xiàn)下跌。該基金近期連續(xù)突破30日線和年線，周K線形成典型的W形底，有望延續(xù)升勢，重點關(guān)注大盤基金高折價率回升的機(jī)會。

　　3、基金科匯(資訊 行情 論壇)：投資風(fēng)格為積極成長型，管理人為易方達(dá)基金。三季度股票比例略有提高，持股市盈率為19.2倍，持股集中度和行業(yè)集中度明顯降低。四季度以來，持有的華僑城上漲12%，而中集集團(tuán)下跌20%、貴州茅臺下跌9%、光明乳業(yè)及G蘇寧、G長電等均下跌。該基金價格在年線附近盤整，走勢穩(wěn)健，重點關(guān)注分紅行情帶來的投資機(jī)會。

　　4、基金興安(資訊 行情 論壇)：投資風(fēng)格為積極成長型，管理人為華夏基金。三季度債券比例提高2.35%，股票比例略有下降，持股市盈率為24.3倍，持股集中度和行業(yè)集中度有所降低。四季度以來，持有的上海機(jī)場下跌10%，貴州茅臺下跌8.9%，現(xiàn)代投資下跌17.5%，大商股份上漲5%。該基金價格在年線獲得支撐后穩(wěn)步上升，目前處于蓄勢整理期，重點關(guān)注小盤基金由于臨近到期產(chǎn)生的套利機(jī)會。