大資金頻繁進出 貨幣基金年底隱現機構贖回風險

　　仲黎明

　　近日，南方基金在其公司網站就旗下南方現金(資訊 凈值 論壇)增利凈值偏離度超過0.5%時發布臨時公告，稱“由于近期債券市場價格上漲較快，致使本基金原有庫存證券出現了一些浮動盈利”，在此前類似公告已有十余則，但就是這則不起眼的公告卻引發業內人士和相關媒體的爭議。

　　因為自10月24日以來，債券市場大幅下跌，公告將凈值偏離歸結于市場上漲較快，著實讓人費解；此后，南方基金對公告內容做出更正，稱“近期由于基金總體規模下降的影響，使浮動盈利比例開始上升”。

　　大資金頻繁進出影響收益

　　對于更正公告內容，業內也傾向于認同這一解釋，這件事情算是暫告一段落，但公告中里所透露出的信息卻從另一個角度向購買貨幣基金的投資者揭示了風險：貨幣基金持有人對貨幣基金頻繁的申購贖回操作將會影響基金收益的穩定性，在特定的情況下，可能會對貨幣基金的收益產生不利影響。

　　在正常情況下，不同投資者之間申購贖回行為具有獨立性，對基金而言，凈申購贖回的數額可能較小，但在特定的時期，如年底財務結賬或對債券市場看法趨同時，投資者之間的申購贖回會表現出較高的一致性，這將引發貨幣基金規模較大幅度的變動。

　　而基金組合中現金比重的變化將對貨幣基金收益率的穩定性產生實質性負面影響。

　　當債券市場出現較大幅度下跌，貨幣基金所持有的債券組合市值將出現一定的浮虧，雖然攤余成本的凈值計價方法和買入并持有為主的投資策略可以基本保證貨幣基金收益與市值無關，如果此時發生集中贖回，貨幣基金存在被迫變現手中浮虧的債券以支付贖回款項，這可能會導致貨幣基金單日收益為負的情況出現。

　　考慮到這一風險，并結合近期債券市場波動加劇的現狀，投資者在選擇貨幣基金時適當規避規模不穩定的基金品種，尤其是持有人戶數較少，戶均持有份額較高的基金。

　　另外，當前臨近年底，許多機構投資者都有年底結賬的要求，可能會贖回此前申購的貨幣基金，因此，投資者在選擇基金時應優先選擇機構持有比例較低的基金品種，盡可能減弱機構年底結賬導致貨幣基金風險提高的影響。

　　追逐收益應謹慎

　　貨幣基金獲取高收益主要有拉長久期、提高杠桿率和加大變現浮盈力度等三種方式。拉長久期是指貨幣基金通過調整所持有債券的久期結構，通過實現持有接近貨幣基金上限平均剩余期限的債券組合來獲得更高收益，提高杠桿率是指貨幣基金采用回購等方式融入資金買入更多的債券以獲得利息收入的，加大變現浮盈力度是指貨幣基金通過出售手中浮盈的債券來增加當期收益，其中拉長久期、提高杠桿率在帶來高收益的同時，對債券市場走勢變動和基金持有人的贖回也更為敏感。

　　從而基金持有人也將承受更高的風險，而加大變現浮盈力度則是在債券市場持續上漲時以降低未來預期收益為代價的。

　　從現有貨幣基金保持較高收益水平的操作手法來看，大致可分為兩個階段：在2005年4月份以前，主要是采用前兩種方式來提高收益率，而在2005年4月以后，主要采用變現浮盈債券的方式來維持相對較高的收益率水平。

　　因此，投資者在選擇貨幣基金時，看重高收益的同時，也應對基金的歷史操作風格給予充分重視，尤其是2005年以來獲得高收益的途徑，在當前債券市場風險提高的情況下，應優先選擇操作風格較為穩健、組合久期較短、杠桿率較低、近期變現力度較大的基金進行持有。

　　綜合上面的分析，并結合前期基金公布的季度報告分析，投資者可優先考慮華安現金富利、易方達貨幣和華夏現金(資訊 凈值 論壇)等三只貨幣基金。

　　回避短債基金

　　在當前債券市場已出現較大幅度下跌的情況下，投資者近期應當考慮到短債基金與貨幣基金之間收益率和風險方面的差異，適當回避短債基金。

　　前期短債基金的發行和持續營銷的成功是低迷基金銷售市場的惹眼亮點，作為貨幣基金增強版的定位應是其成功的重要原因之一，在產品定位中，它憑借更長的久期和杠桿率上限、更廣闊的投資范圍來獲得超過貨幣基金的預期收益率，從而吸引了一部分貨幣基金的投資者。

　　但債券市場的當前形勢已與此類基金發行時有較大變化，在債券市場下跌的環境下，長久期和高杠桿反而成為調整債券組合、獲取更高收益的障礙，而且此類基金品種與貨幣基金之間較強的競爭性可能使持有人更不穩定，就目前而言，反而是貨幣基金收益具備收益率優勢，可能會有部分基金持有人轉投貨幣基金，引發短債基金規模的縮減，進一步提高了此類基金的風險。

　　另外，由于新近成立的兩只短債基金未披露季度報告，它們的組合配置和持有人結構無從得知，基于謹慎考慮，應在短期內適當回避，在債券市場穩定后再考慮介入。

　　(作者任職于國泰君安新產品開發部)