基金重趨勢(shì)倒價(jià)值大旗 機(jī)構(gòu)盟誓不讓QFII抄大底

　　本報(bào)記者 劉詩(shī)穎 上海報(bào)道

　　進(jìn)入四季度以來(lái)，基金跑輸大盤已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　根據(jù)“大智慧”行情軟件的數(shù)據(jù)，“基金重倉(cāng)”指數(shù)在10月1日到11月17日之間跌幅達(dá)到7.79%，而同期上證指數(shù)下跌5.63%。

　　進(jìn)入11月以來(lái)，大盤企穩(wěn)，圍繞著千一大關(guān)小幅振蕩，不過(guò)基金重倉(cāng)頹勢(shì)不改，跌幅達(dá)到3.40%。一批基金長(zhǎng)期重倉(cāng)的個(gè)股上海機(jī)場(chǎng)��600009�牎①F州茅臺(tái)(600519)等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌出現(xiàn)了深幅下跌的走勢(shì)。

　　11月18日，大盤由中集集團(tuán)(000039)等周期類個(gè)股以及G股的啟動(dòng)全面拉升，滬市報(bào)收1117點(diǎn)，上升21.69點(diǎn)，深市報(bào)收2721.87點(diǎn)，上升78.82點(diǎn)，兩市成交量近168億元。由于前期普遍從周期類個(gè)股以及G寶鋼(600019)等藍(lán)籌G股中撤出，基金此次再次踏空。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，年底資金面緊張、基金出現(xiàn)倉(cāng)位調(diào)整以及對(duì)股改對(duì)價(jià)較為失望，是重倉(cāng)股出現(xiàn)下滑走勢(shì)的主要原因。不過(guò)，投資人士同樣認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了周期性行業(yè)景氣指數(shù)下滑的預(yù)期，根據(jù)估值模型，這類

　　基金轉(zhuǎn)向小盤股？

　　作為基金第一重倉(cāng)股的上海機(jī)場(chǎng)，在今年的下半年，股價(jià)一直跌跌不休。8月11日，上海機(jī)場(chǎng)在達(dá)到階段高點(diǎn)17.78元之后，股價(jià)就走出了一個(gè)明顯的下降通道。截至11月17日收盤，股價(jià)下跌了3.32元，跌幅達(dá)到19.47%。頗為諷刺的是，當(dāng)期多家研究機(jī)構(gòu)仍然對(duì)其作出了“增持”的評(píng)級(jí)。

　　上海機(jī)場(chǎng)僅是諸多基金重倉(cāng)股中的一個(gè)代表，福耀玻璃��600660�牎Ⅺ}田港(000088)、東阿阿膠(000423)、貴州茅臺(tái)等往日一直堅(jiān)挺的股票，也都出現(xiàn)顯著的急速下跌。

　　易方達(dá)基金公司投資總監(jiān)江作良表示，部分重倉(cāng)股下跌主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期到了頂點(diǎn)，部分行業(yè)和企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩、利潤(rùn)預(yù)期減速的現(xiàn)象。雖然如此，他還是強(qiáng)調(diào)，在上海機(jī)場(chǎng)等重倉(cāng)股的下跌過(guò)程中，易方達(dá)還是堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的策略，沒(méi)有作減持操作。

　　“部分重倉(cāng)股的下跌與整個(gè)價(jià)值中樞下調(diào)有關(guān)。”一位大型基金公司的基金經(jīng)理表示，“股票間往往有比價(jià)效應(yīng)，比如與上海機(jī)場(chǎng)較為相似的上港集箱都跌破了10元大關(guān)，那么上海機(jī)場(chǎng)又怎樣能維持往日的高價(jià)位呢？

　　“減持一線藍(lán)籌并不是沒(méi)有道理的行為。”上述人士如是說(shuō)道：“雖然一些企業(yè)的基本面不錯(cuò)，不過(guò)現(xiàn)在的股價(jià)漲幅已經(jīng)很高，與估值水平偏低的股票比，并沒(méi)有估值上的優(yōu)勢(shì)，因此一些基金從三季度起就慢慢進(jìn)入一些小盤的股票。”

　　據(jù)基金公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入11月以來(lái)，一些基金重倉(cāng)的傳統(tǒng)板塊，如煤炭、電力、鋼鐵、交通運(yùn)輸?shù)绕毡槲磁苴A大市，而傳媒、

　　“這主要是三方面的原因。”一位熟悉基金運(yùn)作的資深投資人士向記者解釋道。一是基金原來(lái)的重倉(cāng)股由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，行業(yè)景氣指數(shù)的下滑，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的前景逐漸黯淡。二是因?yàn)橐恍┲黝}類小股票，具備良好的炒作概念，有些還有業(yè)績(jī)的支撐，從而受到一些基金資金的關(guān)注。三是因?yàn)橐恍┗�金已�?jīng)作了主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，在基金博弈的氛圍里導(dǎo)致更多的基金被動(dòng)調(diào)倉(cāng)，以跟上主動(dòng)調(diào)倉(cāng)基金的凈值增長(zhǎng)。

　　“這種追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)的行為不是基金的主流。”江作良表示，“很明顯，市場(chǎng)上有投資價(jià)值的股票只有這么多，基金能夠進(jìn)入的小盤股的數(shù)量也很有限，而對(duì)于流動(dòng)性要求很高的基金，小盤股是否有足夠大的容量供基金進(jìn)出，也是個(gè)問(wèn)題。”

　　不過(guò)，銀河

　　價(jià)值投資還是趨勢(shì)投資

　　基金公司調(diào)整倉(cāng)位的原因是很多的，年底各方機(jī)構(gòu)的資金壓力比較大，很多資金要年底作賬是原因之一。

　　一家大型基金的渠道部人士告訴記者，進(jìn)入10月底，基本上每天的贖回量都在300萬(wàn)以上。“這迫使基金要拋售一些藍(lán)籌股滿足贖回需求。”

　　一位熟悉基金運(yùn)作的保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理表示，“不過(guò)更多的還是對(duì)趨勢(shì)以及熱點(diǎn)的追逐。”

　　不少基金經(jīng)理承認(rèn)，公募基金由于業(yè)績(jī)排名的壓力，很難對(duì)基本面研究、價(jià)值投資貫徹始終，“說(shuō)到底，更多的還是趨勢(shì)投資，對(duì)基本面的判斷受趨勢(shì)的影響太大”。

　　趨勢(shì)投資的好處在于，基金凈值在短期內(nèi)可以比較好看，比如這段時(shí)間小盤股漲得較好，一些較早進(jìn)入此類股票的基金凈值，漲得就比較好，反之，如果堅(jiān)持按照招募說(shuō)明書作一些特定行業(yè)的基金就表現(xiàn)較差。

　　“特別是一些業(yè)績(jī)壓力較大的小基金公司，如果凈值表現(xiàn)不佳，基金經(jīng)理很有可能面臨下課的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　但是追逐趨勢(shì)的不利也是顯而易見，基金一旦偏離基本面研究這個(gè)標(biāo)尺，很有可能踩到地雷，出現(xiàn)更大程度的波動(dòng)。“市場(chǎng)上的好股票數(shù)量也數(shù)得出來(lái)，一旦拋掉了好的籌碼，也很難在合理的價(jià)位再買回來(lái)。”

　　國(guó)內(nèi)基金業(yè)的這種狀況引起了監(jiān)管層的關(guān)注。

　　日前，基金監(jiān)管部主任孫杰在“摩根大通2005中國(guó)投資論壇”上公開褒獎(jiǎng)QFII的投資理念：堅(jiān)持以基本面為主，持續(xù)買入并長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)上市公司股票。

　　多位基金經(jīng)理表示，相比QFII長(zhǎng)期持有、堅(jiān)持基本面的投資理念，國(guó)內(nèi)的公募基金很多沒(méi)有體會(huì)到投資的本質(zhì)和規(guī)律，與其有較大差距，部分基金甚至走上了一條比較危險(xiǎn)的道路。

　　一位基金經(jīng)理向記者表示，雖然各家基金公司對(duì)研究都很重視，操作起來(lái)卻往往不能貫穿始終，而QFII可以一直堅(jiān)持自己的投資思想，國(guó)內(nèi)的一些私募基金、做得好的券商也可以做到，但是基金行業(yè)受到外界干擾的因素太多。很多時(shí)候并沒(méi)有將持有者的利益放在首位，大家最看重的還是基金公司對(duì)自身的評(píng)價(jià)和認(rèn)可。在這種情況下，很容易出現(xiàn)一些短期行為。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，主力對(duì)于部分行業(yè)的拋售，也是這部分的股票出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)，但遺憾的是，不管是券商還是基金，手上的資金已經(jīng)無(wú)多，最大的可能是QFII抄到了大底。

　　不讓QFII抄大底

　　11月1日，富通銀行獲增3億美元額度；美林國(guó)際獲增2.25億美元額度。11月7日，香港上海匯豐銀行獲增2億美元額度；瑞士信貸第一波士頓(香港)獲增1.5億美元額度。短短的6個(gè)交易日內(nèi)，證監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)了4家QFII增加合計(jì)8.75億美元(計(jì)70億元人民幣)的投資額度，創(chuàng)下密集批復(fù)QFII的歷史記錄。

　　這無(wú)不說(shuō)明了QFII做多的意圖以及場(chǎng)內(nèi)新增資金匱乏的現(xiàn)實(shí)，而場(chǎng)內(nèi)大批的低價(jià)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌極有可能讓QFII賺得盆滿缽溢。

　　以G寶鋼為例，動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)到了5倍左右，寶鋼董事會(huì)承諾公司在2005年、2006年、2007年三年分紅不低于0.32元／股。

　　“這樣一來(lái)，如果按照目前的價(jià)格買入，年收益率將高達(dá)8%，比企業(yè)債的收益還高。”一位券商自營(yíng)部負(fù)責(zé)人表示，何況從國(guó)外市場(chǎng)的鋼價(jià)走勢(shì)來(lái)看，鋼價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了回暖。寶鋼等優(yōu)質(zhì)鋼鐵企業(yè)的盈利預(yù)期沒(méi)有市場(chǎng)上想象的那樣悲觀。

　　QFII看好寶鋼的立場(chǎng)依然不改。截至寶鋼2005年三季度報(bào)，瑞士銀行增倉(cāng)4477萬(wàn)股至12203萬(wàn)股，躍居第一大流通股東，新進(jìn)高盛公司持倉(cāng)8947萬(wàn)股，摩根士丹利增倉(cāng)至6608萬(wàn)股。而國(guó)內(nèi)基金公司對(duì)其進(jìn)行了普遍的減持。上證50ETF減倉(cāng)3200萬(wàn)股以上，海富通收益增長(zhǎng)、博時(shí)精選等基金減倉(cāng)退出。2005年三季度基金投資組合顯示，71家基金合計(jì)持有13.85億股流通股，較二季度減持32.68%。

　　“二者的反向操作并不是對(duì)寶鋼的基本面的判斷發(fā)生了根本變化，這主要反映了操作理念的不同，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍做波段，而QFII則堅(jiān)持長(zhǎng)期持有。”上述人士表示。

　　但鋼鐵股的持續(xù)走低也帶來(lái)了投資機(jī)遇，從11月15日開始，一些績(jī)優(yōu)的周期性股票逐漸受到資金的關(guān)注。特別是在11月16日，證監(jiān)會(huì)召集各保薦機(jī)構(gòu)和基金公司負(fù)責(zé)人開會(huì)后，G寶鋼、中國(guó)石化等指標(biāo)股開始發(fā)力，帶動(dòng)了鋼鐵板塊和大盤走強(qiáng)。

　　券商人士表示，優(yōu)質(zhì)股票的投資價(jià)值顯而易見，“我們的口號(hào)是，決不讓QFII抄了大底”。