債市接連下挫 短債基金收益率不如貨幣市場(chǎng)基金

　　□記者 陳繼先 南開(kāi)大學(xué)金融系 范洪波

　　2005年基金發(fā)行市場(chǎng)的唯一亮點(diǎn)無(wú)疑是短債基金。由于在流動(dòng)性、收益率、費(fèi)率等方面的優(yōu)勢(shì)，投資者認(rèn)購(gòu)踴躍。據(jù)悉，到10月下旬時(shí)兩支短債基金規(guī)模都已超過(guò)百億。然而，在經(jīng)過(guò)最近一輪債市的下跌后，短債基金的收益率下降迅速，當(dāng)前已經(jīng)低于貨幣市場(chǎng)基金。另外，在債市處于看空的行情中，短債基金在流動(dòng)性上也面臨更大的挑戰(zhàn)。

　　短債基金火爆各路英雄競(jìng)折腰

　　在目前的基金發(fā)行中，短債基金因?yàn)槠淞鲃?dòng)性、收益率、低成本等特點(diǎn)而異軍突起。

　　短債基金的投資范圍是銀行間市場(chǎng)的國(guó)債、金融債、企業(yè)債、次級(jí)債、央行票據(jù)、融資券、債券正回購(gòu)以及其他流動(dòng)性良好的短期金融工具等，在期限上既有將投資組合久期控制在三年以下的(博時(shí)短債)，也有剩余期限在三年以下的品種(易方達(dá)短債)，從而兼具了貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性和普通債券基金的高收益的特點(diǎn)。

　　另外，成本低、投資簡(jiǎn)便也是短債基金的優(yōu)勢(shì)。兩支基金的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回費(fèi)用都是全免。并且，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)流動(dòng)性也不錯(cuò)，投資者如果贖回，T＋1日就能從基金托管賬戶劃出贖回款，這與貨幣市場(chǎng)基金頗為相似。正是基于上述特點(diǎn)，短債基金一經(jīng)推出便“叫好又叫座”。博時(shí)短債基金成立兩個(gè)月后，規(guī)模已經(jīng)翻番，易方達(dá)天天收益首發(fā)達(dá)到114.57億，創(chuàng)下了自去年下半年以來(lái)的基金首發(fā)規(guī)模新紀(jì)錄。據(jù)估計(jì)，現(xiàn)在這兩支短債的總體規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了200億。這也吸引了其他基金公司紛紛效仿，一股短債基金的發(fā)行熱潮正在醞釀。

　　市場(chǎng)情況有變，短債基金收益率不如貨幣基金

　　在本輪債市下挫之前，兩支短債表現(xiàn)的確“令人側(cè)目”。以博時(shí)短債基金(博時(shí)穩(wěn)定收益)為例。2005年10月17日，該基金凈值為1.0023，累計(jì)凈值為1.0036，當(dāng)時(shí)30天年化收益率達(dá)到了2.709%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了兩年期定期存款稅后收益率，即2.16%的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。與此同時(shí)，博時(shí)另外一支貨幣市場(chǎng)基金的30天期年化收益率僅為1.903%，兩者相差80個(gè)基點(diǎn)左右。到2005年11月16日，博時(shí)的短債基金凈值為1.0017，累計(jì)凈值1.0050，最近30天年化凈值增長(zhǎng)率為1.716%。與此前最高點(diǎn)相比，將近下跌了100個(gè)基點(diǎn)！而在時(shí)間上也僅僅不到一個(gè)月。

　　不僅如此，短債基金此前相對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)為劣勢(shì)。從博時(shí)短債基金來(lái)看，當(dāng)前短債基金已經(jīng)在收益率、流動(dòng)性、費(fèi)率等項(xiàng)目上全面弱于貨幣市場(chǎng)基金。目前短債基金的收益率已經(jīng)大幅低于貨幣市場(chǎng)基金了。這種情況從11月11號(hào)開(kāi)始出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)，博時(shí)短債的30天年化收益率降為1.839%，而博時(shí)貨幣的收益率則為1.885%。由于易方達(dá)月月收益成立還不足兩個(gè)月，無(wú)法公布90天年化收益率，因此前后暫難于比較。

　　短債基金“退色”原因有三

　　其一，在債券市場(chǎng)這一輪的下跌中“深受傷害”。由于央行官員有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)警示，以及后續(xù)大力公開(kāi)市場(chǎng)操作，市場(chǎng)對(duì)債券的預(yù)期發(fā)生了變化。與此同時(shí)有關(guān)交易所國(guó)債回購(gòu)新規(guī)等市場(chǎng)其他消息面因素又加劇了市場(chǎng)恐慌。10月底以來(lái)，上證國(guó)債指數(shù)(資訊 行情 論壇)累積跌幅將近2%，如果以凈值計(jì)算，整個(gè)市場(chǎng)收益率水平已經(jīng)跌至今年6月底7月初的水平，而兩支短債基金的建倉(cāng)期都在8月底之后了。

　　中期、中長(zhǎng)期債券是本輪調(diào)整中跌幅較大的類別。此外，一級(jí)市場(chǎng)央票收益率不斷攀升，也對(duì)中期、中長(zhǎng)期債券的價(jià)格形成擠壓。短債基金難免不受到?jīng)_擊，這從公告中也能看出端倪。博時(shí)短債基金在10月21日，30天年化收益率還是2.459%，到24日就降到了2.211%，后續(xù)多次都以10多個(gè)基點(diǎn)的幅度下挫。同期，易方達(dá)短債基金凈值增長(zhǎng)也似乎放慢了步伐。

　　其二，短債基金的積極資產(chǎn)配置思路也有影響。按照基金合約，兩支基金投資比例都在80%以上。博時(shí)短債的投資思路是，將組合久期控制在3年以下，意味著可以配置3年以上的中長(zhǎng)期品種，只要總體組合久期滿足就行；易方達(dá)短債是規(guī)定投資剩余期限在3年以下，相對(duì)比較謹(jǐn)慎。“成也蕭何，敗也蕭何”，在此前的債市大行情中，博時(shí)短債基金增長(zhǎng)要快于易方達(dá)，但在債市下挫時(shí)，情況就會(huì)反過(guò)來(lái)。

　　其三，交易所與銀行間投資債券估值方法不同對(duì)短債基金也產(chǎn)生沖擊。按照短債基金的估值規(guī)則，在銀行間市場(chǎng)買入的債券按照攤余成本法估值，即估值對(duì)象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提收益。在交易所市場(chǎng)買入的則要按照市場(chǎng)計(jì)算凈值。交易所債市是本輪調(diào)整中受沖擊最大的市場(chǎng)，博時(shí)短債可能在交易所市場(chǎng)的投資占有不小的比例，因此這也連累了整體業(yè)績(jī)。當(dāng)然也有一種可能就是，盡管在交易所投資不多，但在銀行間市場(chǎng)投資的債券按照攤余成本法估值與市場(chǎng)定價(jià)偏離0.5%以上，基金被迫調(diào)整組合，從而出現(xiàn)了損失。

　　除了收益率外，短債基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也需要給予更多的關(guān)注。盡管基金公告稱投資者如果贖回，一般在T＋1日就能到賬(除非大額)。然而，對(duì)于短債基金本身而言，流動(dòng)性肯定不如貨幣市場(chǎng)基金。當(dāng)債券市場(chǎng)走勢(shì)不利的時(shí)候，投資者一般都愿意趕緊贖回、落袋為安，并且早贖早劃算。其中原因在于，按照短債基金估值辦法，先贖回的能夠獲得較高凈值，如果總體贖回量較大，管理人只好以虧損價(jià)拋售以維持其“流動(dòng)性勘比貨幣市場(chǎng)基金”的承諾，由于贖回是免費(fèi)的，因此損失就會(huì)記在剩余持有人頭上，導(dǎo)致凈值進(jìn)一步下降，這可能又會(huì)刺激更多的剩余持有人采取贖回策略。當(dāng)然，如果債市再次上漲，或者管理人采取諸多流動(dòng)性控制措施，情況就能扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。

　　由此看來(lái)，短債基金的考驗(yàn)可能剛剛開(kāi)始。