基金找尋超級股票新技術等可能將是突破的契機

http://whmsebhyy.com 2005年11月17日 08:16 中國證券報

　　記者易非深圳報道

　　在股改行情中，包括基金在內的主流投資機構一度失語，但值得注意的是，部分基金目前已經開始對基金的投資深入反思，認為過去幾年主流機構抱團策略不再行之有效，要想取得良好業績，必須把視角投向能誕生超級收益的“超級股票”，新技術或新的商業模式將成為基金投資在此突破的契機。

　　放棄主流品種的理由

　　在三季度，基金投資已體現出“小而美”的傾向，開始拋棄一些港口、高速等行業的主流投資品種，而這些在過去被基金視為“金子、銀子”。其主要理由除了其漲幅過大、估值過高以外，還來源于基金對價值投資反思之后，開始重新審視這些行業的股票。

　　在這種反思中，基金認為目前持有的大盤、行業龍頭有可能不是未來A股市場投資最好的公司，其原因是前期利潤增長集中于上游、周期的大盤、行業龍頭，但隨著2003年經濟增長的放緩，整體上市公司利潤單邊向上的趨勢有所改變，簡單選取大盤、行業龍頭不再是獲取超額收益、控制風險的最有效方法。此外，一旦新股發行恢復，將有一批大盤藍籌上市，這有可能對目前的大盤股、行業龍頭形成替代。而實際上，現在的大盤股、行業龍頭股其內在價值遜于在香港上市的內地企業，正因為如此，香港部分研究人士稱，香港才是中國

股票的主板。

　　同時，基金認為，雖然現在基金持有的大盤股、行業龍頭股是整個A股市場市值最重要部分，是國民經濟的支柱，但從投資角度來看，并不簡單等同于是未來投資最好的公司，未來A股市場投資最好的公司是能夠從一般競爭性行業中確立起競爭優勢的企業。

　　港口、

高速公路、機場一向被很多機構所青睞，認為其壟斷將為其帶來穩定利潤，被基金當作壓倉之寶。但現在基金卻開始有了另外的想法，認為簡單的壟斷地位不等同于穩定增長，對于穩定增長也沒有保證，機場、港口、公路的增長不在于壟斷地位，而在于客流、物流的巨大增長。

　　有“超級”元素才有“超級”股票

　　在下一階段基金的投資中，可能存在一個多元格局。其中之一是基金將選擇那些足夠便宜的股票。部分基金經理就這樣反思，“經過幾年的熊市，過去幾年的市場注意力都聚集在少數的‘金子銀子’上，忽略了一些‘銅’曾經跌到‘鐵’的價位的機會。”

　　他們也同時提出來，在市場缺乏新增資金的情況下，市場將產生大量錯誤定價的機會，必然有很多股票被低估。在盤面中出現更多拋售的時候，會出現相當多的很便宜的股票。這可能會吸引基金的積極介入，因為其風險已經大幅釋放。

　　但是，更值得廣大投資者關注的是，基金將選擇哪些“超級股票”建倉，為2005年的資產配置布局，“超級”的元素又是什么呢？根據鵬華基金的分析，這就是上市公司持續獲得高回報，這是超額收益的根本性來源，換言之，即相對資本投入、資本收益率和長期增長率是公司價值的根本驅動因素。鵬華基金作了一項統計，在2003年1月1日至2005年9月14日期間，考慮再融資成本和分紅收益，采取買入并持有策略的股票投資收益率，扣除重組股和估值明顯偏高的公司，總共有75家公司的年均收益率超過了10%，這些公司的共同特征是過去近三年以來的平均ROE遠遠超出了市場平均值、并且年均收益率和平均ROE之間有著較為明顯的關聯。

　　但是，分析過去的這些超級股票，可以發現它們有一定的階段性，無論是在消費品領域、基礎設施領域還是在服務領域。比如說，在消費品領域，在供大于求的大格局下，品牌定價能力成了維持銷售毛利唯一的手段，但是高銷售凈利潤率本身就和保持相對的稀缺性以及生產周期較長等有一定的關聯，這和銷售的可擴展性是有矛盾的，這一類公司長期獲取超額收益的能力將受到市場容量的限制。

　　基金業人士表示，接下來的“超級股票”還是應該回歸到經濟發展的變化中去尋找。根據海外市場的經驗，“超級股票”通常產生在有廣闊市場容量的競爭性領域，由于社會經濟結構的逐步穩定，新技術或者新的商業模式將是突破的契機。在具體的投資中，要關注那些在技術領域有可能形成突破的公司，這些公司有望部分脫離資本的束縛獲得爆發性的增長，比如說集成電路、識別技術、

太陽能、信息技術等領域的優秀公司。

　　而另有基金業人士表示，在國內經濟增長高速和轉型的背景下，在中國巨大需求的推動下，未來A股市場投資最好的公司，是能夠從一般競爭行業中確立起競爭優勢的消費與制造企業，技術創新推動的企業創新，固然是形成優勢企業成長的一方面，但基金更樂于尋找在既定約束下，通過模式創新與需求定位確立競爭優勢、開拓細分或區域市場的企業。

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