封閉式基金：值得關注的高安全邊際投資品種

http://whmsebhyy.com 2005年11月15日 05:30 上海證券報網絡版

　　增量資金進場引發基金行情

　　上周封閉式基金市場異動，成為市場亮點。滬市基金指數和深市基金指數分別上漲3.13%和3.25%，兩市總成交金額為16.87億元，比前周增加14.16億元，增幅為522.89%。在這次反彈行情，高折價率的大中盤基金表現出色，其中基金漢興(資訊行情論壇)和基金景福(資訊行情論壇)分別上漲17.59%和9.53%；小盤基金表現一般，其中基金景陽(資訊行情論

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壇)和基金融鑫(資訊行情論壇)等6只基金還小幅下跌。這次高折價基金的上漲，顯然是對前期過度折價的一種修復。市場必將再度審視封閉式基金的投資價值，逐步改變其被邊緣化的局面。

　　近期機構投資者的增持和資金面的改善也是促發基金行情的重要因素。QFII和社保等機構投資者一直在增持

封閉式基金，有利于改變持有者結構單一化格局，大大增強封閉式基金市場的活力。另外，國債市場在央行預警后呈現中期調整態勢。可以預料，一些低風險偏好的資金將從債券市場轉入封閉式基金市場。近期國債指數大幅下跌，而封閉式基金指數逆市上漲，這也許是一個預演。

　　另外，市場上再次盛傳將進行封閉式轉開放和封閉式基金交易實施T＋0等。雖然這些政策在短期內實施的可能性較小，但是其對市場行情還是起了一定的催化作用。

　　高安全邊際、投資價值凸現

　　封閉式基金的投資價值來源于基金凈值的增長和折價率的回歸兩個方面。從凈值和折價率兩個方面情況看，目前封閉式基金具有較高的投資價值。

　　從基金凈值角度看，基金凈值下跌風險有限。目前股票市場處于相持階段，中短期將維持箱體運行格局。在滬指下破千一并快速下跌后，管理層再度頻頻出手，顯示市場對管理層的倒逼機制依然有效。從中短期看，千點至千一之間還是一個風險不大的區域。而且基金對其持倉結構已經進行了較大規模的調整，一些典型的周期性投資品行業股票遭到大規模減持，基金重倉股的平均市盈率在14倍左右，基金重倉股的風險得到大部分釋放。雖然基金道德風險仍會形成一定負面影響，但是總體來看基金投資組合凈值下跌風險有限。

　　封閉式基金高折價運行，為投資封閉式基金提供了較高的安全邊際。封閉式基金的加權平均折價率接近40%，部分大盤基金的折價率接近50%，明顯高于國外封閉式基金最高折價率水平，這顯然是不正常的。按基金持有約70%的股票倉位，假定其余30%的現金和債券價值不變，如果現在以40%折價率購買基金，相當于以略高于四折的價格購買基金的股票組合。換句話說，即使基金的股票組合價值再下降50%，以目前40%折價購買基金依然存在一定的安全邊際。我們通過總回歸收益率和年幾何平均回歸收益率兩個指標來計算安全邊際，其中總回歸收益率＝基金凈值/基金價格-1，年幾何平均回歸收益率=(基金凈值/基金價格)(1/剩余存續年限)-1。回歸總收益率和年幾何平均回購收益率越大，安全邊際越高。我們根據2005年11月11日的數據進行了計算，具體數據見下表。

　　投資策略

　　從長期看，封閉式基金的凈值增長是基金價格變化的基本推動力，折價率變動是在凈值波動的基礎上增加或降低基金價格。在實際操作中，主要著眼于基金凈值的增長，充分運用好高折價率帶來的安全邊際，是一條非常有效的投資思路。從數據上看，一些存續期比較短的基金的年幾何平均回歸收益率比較高，其安全邊際的有效性和空間都比較大，值得重點關注。

　　作者：華泰

證券楊榮仁

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