QDII和QFII互為補充 將促進基金投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變

　　太平洋證券研發(fā)部 張偉明

　　QDII是資本流動的必然趨勢

　　近期，推出QDII的風(fēng)聲又起。投資者和一些觀察家對于QDII可沒有什么好臉色，認為對國內(nèi)股市會形成不小的沖擊，此時推出弊大于利。但是對于希望通過外匯理財?shù)耐顿Y者來

說，QDII卻是一個利好。我國資本項目管制的逐步放松是一個長期的必然趨勢，在這個背景下，如果投資者有更多選擇來分享海外資本市場的成長機會，當(dāng)然是一件好事。目前來看，QDII最有可能被允許投資香港資本市場。隨著兩岸三地經(jīng)濟的緊密融合、CEPA協(xié)議以及珠三角區(qū)域經(jīng)濟的重新構(gòu)建，香港經(jīng)濟迎來了新的發(fā)展機會，內(nèi)地產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的梯度轉(zhuǎn)移也給香港地區(qū)實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供了難得機遇，中國的投資者不應(yīng)該被排斥在海外資本市場之外。

　　實際上，QDII目前對國內(nèi)證券市場的負面影響上已經(jīng)大為減弱。以香港為例，根據(jù)統(tǒng)計，10月底香港主板市場的平均市盈率為14.5倍，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為22.03倍；而截至11月4日，我國上海證券市場的平均市盈率為15.74倍，深圳證券市場的平均市盈率為16.34倍，可以說兩市估值體系已基本相當(dāng)。如果考慮到我國證券市場作為新興

　　考量基金公司風(fēng)險控制能力QDII的引入，對國內(nèi)基金公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善性和風(fēng)險控制能力提出了更高的要求。主要體現(xiàn)在基金經(jīng)理選拔、投資決策程序以及對外信息披露等方面。如目前基金公司對基金經(jīng)理的選拔還是通過內(nèi)部決策或內(nèi)部競聘，雖然有的基金實行投資決策委員會下的基金經(jīng)理負責(zé)制，有的基金實行團隊制，但團隊制里基金經(jīng)理仍擔(dān)負著策略和選擇重倉股等重要責(zé)任。鑒于基金經(jīng)理撤換可能對基金的業(yè)績產(chǎn)生重要影響，因此基金持有人有權(quán)利知道基金經(jīng)理的撤換或推薦理由，目前這方面的信息披露明顯做得不夠。建議QDII在進行基金經(jīng)理的聘任和撤換時，應(yīng)公開披露理由以及列出一個公示期，以形成一個有效的基金經(jīng)理市場監(jiān)督機制。

　　再如目前基金信息披露仍是以年報、半年報及季報為主，雖然有些基金自發(fā)進行了月度報告披露，但是多數(shù)基金還未進行月度披露。

　　其實，基金持有人對基金投資信息了解越便捷，就越有可能做出合理的投資決策。投資者如果根據(jù)基金的季度報告的指示來買基金，則由于信息披露滯后大概一個月，實際上披露的投資組合可能已經(jīng)發(fā)生較大變化，由此可能對投資者產(chǎn)生信息的誤導(dǎo)，使投資者出錯的概率增大。因此，QDII基金如能全部實行月度報告制度，將是對投資者知情權(quán)的一個重要保障。

　　促進基金投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變

　　目前國內(nèi)基金產(chǎn)品雖然名稱各異，但在同一大類里面，差異化的產(chǎn)品仍屬太少，這可以從同類基金的投資理念和投資策略的表述差別不大看得出來。由于基金投資風(fēng)格的同質(zhì)化，不少基金持有的重倉股互相重疊，降低了資產(chǎn)的流動性，無形中也增大了局部的投資風(fēng)險。而QDII針對海外不同風(fēng)險和收益水平的資產(chǎn)，可以設(shè)計推出多樣化的基金品種，有助于打破國內(nèi)基金產(chǎn)品的風(fēng)格同化現(xiàn)象，加速基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，從而也滿足了投資者

　　在投資風(fēng)格方面，國內(nèi)證券市場上的多數(shù)基金仍以傳統(tǒng)積極型的股票投資風(fēng)格為主，以消極投資風(fēng)格為補充。傳統(tǒng)積極型的投資方法實際上是以對股票池里重點品種的深度觀察，來克服因投資對象數(shù)量欠缺形成的風(fēng)險，但因此也可能導(dǎo)致失去更多盈利的機會。消極投資即所謂指數(shù)基金或增強型的指數(shù)基金。

　　由于QDII的投資對象是全球化的證券市場，隨著投資的區(qū)域范圍的迅猛擴大，基金經(jīng)理的主觀性認識錯誤帶來的風(fēng)險也可能增大。而工程化管理方法可以通過多變量模型等定量分析方法，確保投資組合的整體性，防止主觀性的認識錯誤對投資決策的干擾，因此QDII將傾向于采用工程化管理和消極管理這兩種投資風(fēng)格。

　　國內(nèi)基金公司作為QDII新資本的代理人，其投資理念和風(fēng)格將發(fā)生深刻的變化，有助于提高基金公司的整體經(jīng)營管理水平，促進中國基金市場的理性、健康發(fā)展。

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