收益不敵貨幣市場基金 短債基金收益階段性下挫

　　本報記者 劉詩穎 上海報道

　　基民老王最近有點弄不明白。

　　今年8月份，老王的一筆定期存款到期，準備換成流動性高、安全性好的貨幣基金，可到了銀行，柜員小姐告訴他，最近有一種新的基金產(chǎn)品——短債基金面世，這種產(chǎn)品的安全

性也很好，而且收益比貨幣基金要高。

　　在柜員小姐熱心的介紹下，他立即買了不少短債基金。可是兩個月的時間過去了，老王發(fā)現(xiàn)該基金產(chǎn)品的收益出現(xiàn)了下降的走勢，最近一段時間的收益甚至不比貨幣基金高。老王這下納悶了，短債基金和貨幣基金到底哪個更好？為什么短債還跑不過貨幣呢？

　　債券分析人士告訴記者，老王所說的這種情況與最近債市出現(xiàn)調(diào)整有關(guān)。其實，根據(jù)基金招募說明書的規(guī)定，中短期債券基金建倉的債券品種剩余久期要比貨幣基金長，收益率也應(yīng)當有所增加。問題在于，最近一段時間債市處在相對高點，并且長期券種出現(xiàn)了價格的調(diào)整，逢高建倉的短債基金自然受此拖累。

　　某基金經(jīng)理坦言，買基金也要講求選時。在長期債券漲幅已高，前景未明之際，購買久期較短的投資品種更加適合投資者。

　　收益為何下滑

　　短債基金可謂今年基金發(fā)行市場上的一個閃光點。

　　今年8月，博時穩(wěn)定價值債券基金成立。作為國內(nèi)市場第一個中短期債券產(chǎn)品，在募集期內(nèi)募得45.8億元的規(guī)模。隨后發(fā)行的易方達月月收益中短期債券基金，更是在發(fā)行期創(chuàng)造了114.56億元的規(guī)模，成為今年基金發(fā)行市場首現(xiàn)的百億基金。

　　發(fā)行以來，它們的走勢也為人所關(guān)注，兩個基金的凈值都在不斷增長。10月12日左右，博時穩(wěn)定價值的最近30天年化凈值增長率沖高至2.709%左右，該收益狀況維持了幾天，在10月17日之后，收益率調(diào)頭向下，30天年化凈值增長率最低達到1.963%，與當期貨幣基金的收益接近。

　　一家大型基金公司的債券研究員告訴記者，這主要是債市出現(xiàn)了調(diào)整，因為跌幅較大的主要是長期券種，中短債基金產(chǎn)品受此拖累，收益也有所下滑，而貨幣建倉的短期債券受此影響較少。

　　根據(jù)兩只基金的招募說明書，博時穩(wěn)定價值“主要投資于銀行間債券市場中的國債、金融債、信用等級為投資級的企業(yè)債、次級債以及貨幣市場工具，組合久期控制在3年以內(nèi)。”

　　“3年主要指的是平均期限，這就意味著基金也可以去買20年左右的債券。收益當然是比貨幣高，不過在債券行情發(fā)生翻轉(zhuǎn)時，跌幅也是比較劇烈的。”一位貨幣基金經(jīng)理向記者這樣解釋為何短債基金收益迅速下調(diào)。

　　而易方達月月收益投資范圍相較博時大為縮小，投資品種為三年以內(nèi)(含三年)的銀行定期存款、大額存單、債券、央行票據(jù)或其他固定收益類產(chǎn)品，以及一年內(nèi)的回購。風格相對保守，因此收益情況相對穩(wěn)定。

　　兩只中短期債券基金都將兩年期定期存款利率2.16%(稅后)定為本基金的業(yè)績比較基準。

　　不過，易方達月月收益基金經(jīng)理林海表示：“二年期定存利率和市場利率之間并沒有什么直接的聯(lián)系，確定比較基準，并不表示短債基金一定要超過這個基準，操作時更多要考慮的是基金的資產(chǎn)狀況。”

　　馬和騾子誰快？

　　正因為中短期債券的持倉特點，決定了它的收益波動也是較大的，一位基金經(jīng)理告訴記者，“如果債市再繼續(xù)下跌，貨幣的收益將馬上超過短債，到時候短債的風險也會暴露。”

　　一家基金公司的產(chǎn)品設(shè)計人士表示，這主要是中短債基金的估值方式是攤余成本法。這樣的方法使得債券的收益被平攤到了每一天，基金管理人只能高價賣券或者等到債券到期，如果中途低價賣券，就會使前面贖回的投資者獲得了收益，而未贖回的基金持有人將承受損失。

　　“這樣的操作模式對于利率突然上調(diào)是最敏感的。”他說，：“因為利率突然上調(diào)，就有投資者贖回轉(zhuǎn)投更高收益的產(chǎn)品，這時債券的跌幅也較大，如果這時拋掉債券兌現(xiàn)，就會致使后面的收益明顯下降，甚至出現(xiàn)3%-4%的小幅虧損。”而“只要有人贖回，虧損將越來越大，贖得越多，虧得越多”，一位債券研究員表示。

　　債券研究人士認為，債券建倉的時間對其收益水平也影響很大。“現(xiàn)在的兩只中短債基金主要是建倉時機不好，正處債券高位，這樣萬一債市跌下來，收益率就沒有優(yōu)勢了。并且剛成立時基金有一筆利差收入，隨著不斷建倉，收益率也就下來了。”

　　一位貨幣基金經(jīng)理認為，這樣的情況會使得中短債基金在建倉上受到掣肘。一般來說，短債要想獲得較高收益率，就要在一些長期券種上建倉，而這樣的品種目前漲幅已高，并且債市前景未明，要想控制風險，只能選擇剩余久期較短的品種。這樣一來，中短期債券基金與貨幣基金收益的差距會縮小，也極有可能出現(xiàn)短債基金的收益率跑不過貨幣基金的情形。

　　“不過，收益率曲線倒掛的時間并不會太久。”基金公司產(chǎn)品設(shè)計人士表示，短債基金短期收益回調(diào)與其建倉還未結(jié)束有關(guān)。短債基金普遍存在的情況是建倉的時間還不長，手上還拿著不少現(xiàn)金，拖累了其收益率，等建倉完畢半年左右，收益率就會有所體現(xiàn)。

　　“并且現(xiàn)在的貨幣基金收益偏高，是因為這段時間他們普遍在拋券實現(xiàn)收益，拋券結(jié)束之后，收益自然會下滑。”他介紹說，再過三個月左右，短債和貨幣基金的收益就可以拉開了，畢竟，騾子就是騾子，馬就是馬，騾子怎么會一直跑得比馬快呢？