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財富證券 胡琦
唯有源頭活水來
在全流通支付對價與人民幣升值兩大重要利好的刺激下，當前證券市場的活躍程度不斷增加。同樣分享這兩大利好的封閉式基金同樣出現了活躍，表1數據可以看到，7月份以來
封閉式基金的換手率顯著增強。甚至從時間上看，封閉式基金整體活躍更是先于大盤。上周上證綜指的漲幅為1.97%，而封閉式基金的平均漲幅為5.07%。數據顯示(見表3)，封閉式基金在弱市表現優于大盤，而在市場轉強之時，同樣表現出強于大盤的特征。
封閉式基金轉守為攻
對封閉式基金投資價值的認同必須從認識封閉式基金的投資特性開始。作為契約型的交易品種封閉式基金無疑具有較為獨特的稟賦。當市場處于弱市時，封閉式基金的折價率會不斷擴大，但是，另一方面封閉式基金折價率的擴大同時提高了封閉式基金的到期收益率(封閉式基金均有存續年限限制)。從而，使得封閉式基金體現出一定的“債性”(和債券一樣具有一個內涵的到期收益率)。這一特性構成了封閉式基金良好的防守能力；當市場處于強勢之時，封閉式基金折價率則堪當號令全軍的大旗。理論上，封閉式基金的價格應該圍繞凈資產這條價值主線波動，過度地偏離價值主線均為非理性。非理性在一個趨于有效的市場中注定不會是一種常態。而如今在大盤逐漸轉暖的情形下，價值回歸的動力勢必吹響封閉式基金反攻的號角。如果說前期我們建議配置封閉式基金是出于防守的策略，那么，現在投資封閉式基金將轉守為攻。
由表2可見，如果以年度為單位計算歷年封閉式基金的平均折價率(非年內最高折價率)，顯然當前封閉式基金的平均折價率不僅遠遠超出了-10%～＋10%的理論水平，更是處于歷史最高水平。由此可見，封閉式基金如此的高折價率產生了較強的回歸價值中樞的向心力。這將是封閉式基金由守轉攻的最主要的動力所在。中大盤基金扮演反攻主力自從2004年以來，雖然封閉式基金的整體平均折價率呈現出逐步上升的態勢。但是，如果我們將封閉式基金按基金份額分為小盤封閉式基金和中大盤封閉式基金的話，就可以更加清晰地看到封閉式基金折價率的結構性變化。
由表3可以看到，2004年以來，小盤封閉式基金的平均折價率基本在-19%到-22%之間波動，并沒有明顯的趨勢特征。而封閉式基金整體平均折價率不斷擴大的主要原因在于中大盤封閉式基金折價率呈現逐級升高的趨勢。顯然，在大盤處于弱市格局時，封閉式基金整體市場表現強于大盤(見表3)，而小盤封閉式基金的防御性特征更加明顯。究其原因，小盤封閉式基金上佳市場表現的原因主要有二：一、在封閉式基金絕對投資價值得到市場認同，以及持有人為保險這類具有冷性質的資金的前提下，小盤封閉式基金較差的流動性反倒增加了投資的防御性；二、小盤封閉式基金幾乎都為到期時間較短的封閉式基金，相對體現為年到期收益率較高。因而，小盤封閉式基金的“債性”更突出。
上文已經提到，高折價率為封閉式基金由守轉攻的主要動力之所在。而封閉式基金內部小盤封閉式基金與中大盤封閉式基金的折價率已經出現了明顯的分化。小盤封閉式基金折價率正在迅速地進入合理區域，中大盤封閉式基金折價率仍高高在上。如果說小盤封閉式基金是市場的先鋒，則封閉式基金市場的主力——中大盤封閉式基金正在啟動。事實上，從表1的數據可以看到，7月份以來中大盤封閉式基金的換手率明顯高于小盤封閉式基金。顯示，中大盤封閉式基金正在得到資金面的關注。選擇持有資產狀況好、折價率高的優秀基金管理公司旗下的中大盤封閉式基金將有助于在此輪反攻中獲取更高的投資回報。
表1：封閉式基金最近三周區間換手率
表2：歷年封閉式基金平均折溢價率
表3：封閉式基金市場漲跌幅與折價率比較
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