基金投資策略轉向極度防守 新增倉位最值得關注

　　二季度看好的股票由50只縮減至15只

　　截至上周末，184只證券投資基金全部公布了2005年二季度投資組合，和一季度相比，基金戰術上采取了極度防守的策略，持有股票更加集中。通過增減倉的情況顯示，基金中意的股票再度由50只左右縮減至15只左右了。其組合偏好發生了明顯變化，防御性行業取代了周期性個股。

　　分析基金二季度持倉結構，具體有以下特點。

　　特點一：周期性恐慌

　　周期性行業的藍籌股在二季度被大幅減倉，在行業屬性上主要集中在港口運輸、石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵等行業。值得注意的是這些行業在今年初還一度被基金看好并增持，但僅僅幾個月時間，基金風向突變，在大幅調低了對這些行業個股的評級的同時，對此類個股減倉的堅決也令人瞠目。

　　其中最具有代表性的莫過于中集集團(資訊 行情 論壇)，從基金持股變化分析，一季度尚有15只基金共持有2975萬股，但二季度末，只剩基金鴻陽(資訊 行情 論壇)還持有459萬股，這表明中集集團幾乎被基金清光，從該股短期下跌幅度超過30%看出部分基金的恐慌心態。和中集集團命運如出一轍的是武鋼股份(資訊 行情 論壇)、西山煤電、中海發展、鹽田港、中海發展等一季度基金重倉品種，都沒有逃離被減倉的命運，鹽田港、中海發展等在第二季度下跌幅度超過了20%，這些重倉品種的下挫對基金業績的影響是顯而易見的。

　　特點二：防御性取暖

　　面對周期性股票的恐懼，基金似乎在認錯改錯，在斬倉周期性股票的同時，開始了新的“抱團取暖”，不過這次取暖的對象則換成了防御型股票，如食品飲料、高速公路、機場、零售和中藥等非周期性行業。據統計，基金對食品飲料業的增倉最為明顯，占凈值比例由一季度的4.43%提高到5.56%，提高1.24個百分點。

　　食品飲料業成為基金增倉幅度最大的行業。貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、伊利股份、雙匯發展等則成為了其中的明星股。另外高速公路、機場、零售和中藥等行業都成為了基金增倉的對象，代表性個股如現代投資、上海機場(資訊 行情 論壇)、大商股份、片仔癀等。

　　而在持股集中度方面，據統計顯示，二季度基金持股集中度提高，和市場持續下跌形成鮮明對比的是，持股集中度由一季度末期的54.43%逆勢上升到二季度末期的55.02%。反映出“抱團取暖”現象在延續和強化。

　　基金前三大重倉股分別是上海機場、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)，這一方面說明基金股票品種選擇同質性還在趨強，同時也說明我國證券市場真正符合價值投資理念的好股票則偏少。

　　特點三：倉位仍然不低

　　在基金大幅調整持倉結構的過程中，基金倉位變化并不明顯。據統計數據顯示，在今年一季度末期，基金股票平均倉位為66.51%，而這一數字到二季度末期達到了68%。盡管說倉位比重在目前滬指1000點水平的市場似乎是較為適中，但在市場趨向并不明朗環境中，這個倉位更多體現出基金經理避免凈值跑輸他人的心態。

　　特點四：新倉最值得關注

　　從二季度基金持股名單上新出現的重倉股表現來看，一些新出現的重倉股獲得了非常出色的市場表現。比如，航天電器被基金景博(資訊 行情 論壇)、基金景陽(資訊 行情 論壇)、華安寶利、基金安瑞(資訊 行情 論壇)4只基金共同買入，該股二季度逆市上漲34.45%。并且在近期創出了歷史新高，強勢特征一目了然。中捷股份、金發科技、白云機場、馬應龍、龍溪股份、通威股份等基金新持倉的品種走勢都顯著強于大盤，這類品種最值得投資者關注。

　　(深圳智多盈 余凱)

　　三大因素導致基金“極度防守”

　　究竟是何種原因導致基金二季度投資組合陷入“極度防守”狀態呢？有公募基金本身的制度因素、有宏觀面因素、有市場面因素，也有股改、匯改因素等，應該說是多種因素的聚合。

　　首先，考核制度令基金短視。從目前公募基金的激勵機制看，其非常看重短期收益。一家基金公司研究總監道出其中艱辛，“大底當前，戰術做空沒意義，長期戰略應該買入，這我們知道，可現在基金業績排名那么激烈，年度排名落后要下崗，季度排名落后要減薪，考核制度讓我們不得不短視。其他基金減倉，我們就得跟著減，要不在買盤匱乏的情況下，我們根本扛不住。”

　　其次，對經濟增速放緩有擔憂。宏觀經濟增速放緩，企業盈利可能出現為期一年，甚至更長時間的下滑，這是多數基金經理在報告中涉及的負面因素。

　　第三，不少基金為了鎖定二線藍籌股的利潤而拋出一線藍籌股。不過，僅僅是極少數基金做到了這一點，更多的基金成為了跟風者，多數基金是在5月下旬考慮這件事的，而正式運作還是在6月份。此外，股改、匯改因素也導致了基金進行進一步的持倉結構調整。

　　那么，基金“極度防守”對市場而言意味什么？在多頭不死、跌勢不止的市場中，“極度防守”是否意味市場見底？

　　我們認為，應當考慮三個問題：其一，低位大規模賣出部分優勢企業股票，對還是錯？事實上，在6月份基金停止大幅拋售后，這些優勢企業股票停止了下行步伐，而部分QFII則加入到了買股的隊伍中。其二，基金“極度防守”是否意味藍籌股見底了？當大多數藍籌股股價被基金“拋”下來后，藍籌股反而可能見底了。其三，在匯改、股改的大背景下，基金“極度防守”是否表明大盤正開始醞釀中長期的大底？在我們看來，股改令A股改變價值格局，由高估走向低估；而匯改又將令A股改變資金格局，由資金極度匱乏走向逐步充盈。

　　中證投資 徐輝