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最新數據顯示，貨幣市場基金的規模繼續擴容，但市場對其收益率能否持久下去的疑問并沒有就此打消。
規模不斷攀升
在市場連續下跌之下，投資者信心開始潰敗，轉而投向本金安全性、流動性高的貨幣
市場基金做避風港。因此去年貨幣市場基金規模不斷膨脹，加之一些老牌貨幣基金的高收益率，貨幣基金更是受到市場追捧。根據最新的基金二季度季報，貨幣市場基金的總規模已經達到1778億元，較上季度多增447億元，又大躍進了34%。現存的24只貨幣基金，排除4只在二季度新增基金，18只是凈資金流入，只有銀華貨幣和華寶現金寶基金A是凈流出。幾只老牌基金如南方、華安已經進400億元，而招商基金也達到272億元規模。4月頒布新規后，貨幣市場基金的收益率一路下滑。目前的收益率平均已經在2.06%的水平。
二季度季報是新規頒布以來的第一次季報披露。我們比較了運作已經滿1年的7只老牌貨幣基金的組合期限結構，分別是華夏、招商、泰信、南方、華安、長信和博時基金。這7只基金運作時間超過5個季度，我們統計了2004年二季度到2005年一季度4個季度各個期限倉位的平均值，并與2005年二季度的倉位分別比較，觀察基金的操作風格。
南方基金在以往的4個季度的組合久期是171天，超出第二名華安基金37天。南方基金以往主要在180天以上的配置較高，平均達到66%，這也是南方基金收益率一直居高不下的原因。但是本季度南方基金180天以上的配置大大降低，只有36%，并且南方加大了短期券的配置，比例由以往的10%提高到41%。另外，降低組合久期的基金有華夏、華安、長信、和博時，組合久期分別是97天、115天、86天和97天，而此前的組合久期分別是133天、135天、134天和124天。
出人意料的是，招商基金和泰信基金的組合久期比以往有所增大，招商基金本期組合久期為141天，比以往增加28天，而泰信基金組合久期為118天，比以往增加20天。兩只基金都提高了長期限券種的投資比例。
收益率好景會有多長
貨幣市場基金收益率的風向標在央票，而隨著超儲率降為0.99%，商業銀行加大對債券和貨幣市場的投資，貨幣市場基金的收益率逐步降低。最新一期央票的招標利率僅為1.4%。而統計可比貨幣市場基金的投資組合結構可以看出，貨幣市場基金的收益來源主要來自金融債和央票，其中金融債占比大概在30%，而央票占比在40%左右。金融債的利率走勢一向以央票為標竿，這樣一來貨幣市場基金的收益率基本由央票決定。而央票發行規模減少和市場資金面的富裕造成供求關系惡化，貨幣市場利率大幅下滑加之3年期央票的突然停發，導致部分資金只能轉向1年期央票，因此央票利率有進一步下跌的空間。但是，我們判斷央票下跌的空間不會太多，因為目前央票利率1.4%，已經和超儲率0.99%的地板價相當接近，所以長期看，結合其他方面因素，我們認為央票收益率會止跌回升。由此貨幣市場基金的收益率應該在2%左右浮動。
作者：光大證券研究所 陳嵐靜
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