基金看好股票縮至15只 極度防守是否即市場見底

　　二季度基金看好的股票由50只縮減到15只

　　極度防守＝市場見底？

　　周一大盤平盤報收，市場仍在消化匯率改革的影響。地產(chǎn)股依然被資金追捧，金地集團(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)、金融街(資訊 行情 論壇)等優(yōu)質地產(chǎn)股繼續(xù)

頑強上漲。但影響弱化的勢頭也較為明顯，部分升值收益股如招商地產(chǎn)(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)等沖高回落說明了這一點。

　　周一盤中還值得一提的是，基金重倉股馳宏鋅鍺(資訊 行情 論壇)出現(xiàn)跌停，振華港機(資訊 行情 論壇)下跌超過5%。在目前局面下，基金仍然在繼續(xù)進行大規(guī)模的結構調整，正所謂“極度防守”。那么，“極度防守”是否意味市場見底呢？以下我們通過分析基金二季度投資行為來剖析這一問題。

　　基金持股更加集中

　　日前，所有基金公布了二季度組合，基金戰(zhàn)術上采取了極度防守的策略，持有股票更加集中，手段上以二線藍籌換一線藍籌，股票倉位是上升了，但股票市值卻下來了近百億。

　　基金公布二季度組合后，有投資者以“極度防守”來評價基金二季度的投資行為。其一，“進一退二”行為盛行。以一線藍籌股和二線藍籌股來劃分目前市場藍籌股的話，基金二季度采用的是“進一退二”；其二，核心股票進一步收縮，留下的是二線非周期股票，二線藍籌股中的周期類股票被清理，而非周期性股票則被留下來了；其三，從行業(yè)看，五大非周期行業(yè)成為新寵，包括食品飲料、電力煤氣及水業(yè)、交通運輸、社會服務業(yè)以及金融保險業(yè)；其四，對市場未來運行的看法依然謹慎，部分基金在三季度策略里稱50%是合理倉位，可見其謹慎到了一定程度。

　　基金經(jīng)理對個體企業(yè)利潤下滑的擔憂，逐步向全體周期性股票蔓延，鋼鐵、航運、煤炭、集裝箱等行業(yè)成為新的犧牲品，最終持倉只剩下兩類品種：一是二線藍籌股中的非周期品種，二是一線藍籌股。

　　回顧近些年基金的持倉行為，大體可以分為以下三個階段：第一階段是大規(guī)模的分散投資，這主要是在2003年以前，一只基金甚至可能在一個年度里涉及500只股票。第二階段是“二八時代”的集中投資階段。2003年之后，基金投資進入分散投資和集中投資并存階段，此時“股票池”的概念開始出現(xiàn)，200只左右的股票被基金研究。由于此時股票大體在1000只左右，于是“二八”現(xiàn)象出現(xiàn)了。第三階段是50只股票的新核心資產(chǎn)投資階段。2004年“9#zhPoint#14行情”之后，基金的投資進一步收縮，大體只有50只股票被主要基金關注，這就是所謂的“新核心資產(chǎn)”股票，目前基金的投資就是在這50只股票的基礎上進一步細化的投資。通過增減倉的情況顯示，基金青睞的股票再度由50只左右，縮減至15只左右了。

　　三大因素導致基金“極度防守”

　　究竟是何種原因導致基金陷入“極度防守”狀態(tài)呢？有公募基金本身的制度因素、有宏觀面因素、有市場面因素，也有股改、匯改因素等，應該說是多種因素的聚合，導致基金陷入“極度防守”狀態(tài)。

　　首先，考核令基金短視。從目前公募基金的激勵機制看，其非常看重短期收益。一家基金公司研究總監(jiān)道出其中艱辛，“大底當前，戰(zhàn)術做空沒意義，長期戰(zhàn)略應該買入，這我們知道，可現(xiàn)在基金業(yè)績排名那么激烈，年度排名落后要下崗，季度排名落后要減薪，考核讓我們不得不短視。其他家減倉，我們就得跟著減，要不在買盤匱乏的情況下，我們根本扛不住。”

　　其次，增速放緩引發(fā)擔憂。宏觀經(jīng)濟增速放緩，企業(yè)盈利可能出現(xiàn)為期一年，甚至更長時間的下滑，這是多數(shù)基金經(jīng)理在報告中涉及的負面因素。

　　第三，“進一退二”的本意是為了鎖定二線藍籌股的利潤。不過，僅僅是極少數(shù)基金做到了這一點，更多的基金成為了跟風者，多數(shù)基金是在5月下旬考慮這件事的，而正式運作還是在6月份。此外，股改、匯改因素也導致了基金進行進一步的持倉結構調整。

　　是否意味市場見底

　　對于基金的行為，我們可以說其理性，也可以說其極度非理性，或者說，個體的極度理性造成了集體的整體非理性。事實上，在一季度大規(guī)模購進已經(jīng)走高的二線藍籌股，就不能不說是基金整體的非理性。那么，基金“極度防守”對市場而言意味什么？在多頭不死、跌勢不止的市場中，“極度防守”是否意味市場見底？

　　我們認為，應當考慮三個問題：其一，低位大規(guī)模賣出部分優(yōu)勢企業(yè)股票，對還是錯？事實上，在6月份基金停止大幅拋售后，這些優(yōu)勢企業(yè)股票停止了下行步伐，而部分QFII則加入到了買股的隊伍中。其二，基金“極度防守”是否意味藍籌股見底了？當大多數(shù)藍籌股股價被基金“拋”下來后，藍籌股反而可能見底了。其三，在匯改、股改的大背景下，基金“極度防守”是否表明大盤正開始醞釀中長期的大底？在我們看來，股改令A股改變價值格局，由高估走向低估；而匯改又將令A股改變資金格局，由資金極度匱乏走向逐步充盈。股改和匯改是否合力促成A股的市場拐點呢？我們拭目以待。(中證投資 徐輝)