市場內外交困 博時短期債券基金成無奈創新之舉

　　近期，股市和債市“冰火兩重天”，基金公司在創新產品上更多偏向于固定收益市場。但是，短期債券基金的創新還有待市場檢驗，其追求較高收益率的目的則顯示出某種危險的傾向

　　本刊記者 李恒春/文

　　7月18日，博時基金管理公司旗下的博時穩定價值債券投資基金(下稱博時穩定債券)正式開始發行，這是國內第一只以短期債券為投資品種的基金。據悉，今后還會有一些類似的基金面世。

　　據公開資料顯示，該基金產品兼具貨幣市場基金和債券基金的優勢，主要投資于銀行間債券市場中的中短期債券，不投資股票和可轉債。“這是國內首只投資于短期債券的基金，但與其說是基金產品的創新，還不如說是基金業在目前股票、債券、貨幣等市場內外交困的無奈之舉。”一位基金分析師評價說。

　　創新背后的無奈

　　很長時間以來，國內股票市場一片低迷，而固定收益市場(債券市場)則表現火爆，指數不斷走高(見圖)，短期債券基金正是這種背景下的產物。

　　據透露，短期債券基金主要投資于剩余期限在3年以內的銀行間市場流通的國債、央行票據、金融債、公司債券、回購、可變利率或浮動利率債券等固定收益品種以及中國證監會允許基金投資的其他金融工具。而且，短期債券基金只在銀行間債券市場進行操作，回避了交易所債券市場。

　　而目前市場現有的債券基金，特別是積極性債券基金，投資范圍則包括所有債券和貨幣市場固定收益品種，在銀行間債券市場和交易所債券市場均可進行操作。同時，幾乎所有的債券基金都在股票市場或可轉債市場進行資產配置。

　　短期債券基金作為一種創新概念，在基金市場上已經預熱了很長時間，但是概念能否真正被投資者認可呢？一位基金分析師認為，基金產品創新的一定是市場此前所沒有的品種，其實質首先是市場能夠提供新產品的空間，其次這種創新要迎合市場的某種需求。比如說第一只開放式基金、第一只貨幣市場基金等，既有存在的市場空間，又是前所未有的新品種，能夠滿足某一類投資者的需求，這種品種推出后自然會受到市場的歡迎。

　　但是，短期債券基金雖然表面上兼具了貨幣市場基金和債券市場基金的雙重特征，但它生存的市場空間和投資范圍與后兩者重合，仍沒有脫離后兩者的窠臼。

　　“短期債券基金只是擴大了投資范圍的貨幣市場基金而已，并沒有太大的創新之處。國內目前的債券市場和貨幣市場的廣度和深度可能并不能提供它所需要的生存空間，投資范圍很可能與貨幣市場基金存在很大的重合，收益性未必能有太大的提高。而一旦利率發生波動，它又不可避免地隨債券市場基金一樣受到沖擊，流動性和安全性比不上貨幣市場基金。短期債券基金只是基金公司在目前股票、債券市場波動較大的形勢下的無奈之舉，也是希望能夠借此挽回日益萎縮的基金份額。”一位不愿透露姓名的基金分析師對短期債券基金的前景表示了擔憂。

　　一個百分點的差別

　　自2004年下半年以來，基金首發規模就逐步下滑，陷入低谷。今年已發行成立的23只基金共募集423.12億份，遠遠低于去年同期水平，剔除貨幣基金外的基金平均首發規模徘徊在6億份左右。

　　上述基金分析師認為，“在目前市場大環境之下，股票型基金和債券型基金生存日益艱難，發行額日漸縮小，同時還面臨著巨大的贖回壓力，貨幣市場基金也在監管部日益嚴厲的規定下收益率出現下降。”

　　據最新公布的基金二季度投資組合顯示，股票型基金和債券型基金在二季度繼續遭遇大面積的凈贖回，可比股票型基金凈贖回規模達到37.23億份，債券型基金凈贖回規模為19.71億份，兩者合計凈贖回的規模達56.94億份。在此背景下一些傳統的債券型基金不得不尋求轉型。日前，景順長城基金公司發布公告，宣布擬將旗下恒豐債券基金轉變為貨幣市場基金。

　　“你既可以認為此舉是通過創新為債券基金找到一條出路，也可以理解為不得已而為之，如果債券基金收益高過貨幣市場基金，誰還會向收益低的基金品種轉？”上述不愿披露姓名的基金分析師表示。

　　債券基金轉型貨幣市場基金反映了近期基金市場的新特征。然而，隨著各家基金管理公司陸續推出自己的貨幣市場基金，貨幣市場基金同質化日益嚴重，市場競爭也日趨激烈。隨著貨幣基金規模的快速壯大，央行票據的收益率持續走低，使得貨幣基金的收益率也開始持續下滑。而且，由于近期監管部門對貨幣市場基金提出了“12個不準”更為嚴格的要求，貨幣市場基金過高的收益率也開始走低。

　　截至7月8日，27只貨幣市場基金平均7日年化收益率只有2.04%左右，相比年初3%以上的收益率下滑幅度在30%以上，部分貨幣市場基金7日年化收益率甚至低于1%。

　　提高固定收益投資的收益率其實不難，只要將投資期限延長即可，但是，由于貨幣市場基金的投資品種被嚴格限制在較短的期限，較長期限的短期債券就成為創新的基礎。“貨幣市場基金也面臨著重新洗牌和客戶流失的危險，短期債券基金的收益率預計要比貨幣市場高出一個百分點，年收益可達到3%左右，對客戶還是比較有吸引力的。”某基金管理公司內部人士透露。

　　但愿不要“創新過度”

　　“短期債券基金收益率要想保持在3%以上有一定的難度。實際上，目前的債券基金操作上已經是中短期化了，由于要綜合考慮風險和贖回因素，基金公司在債券的配置上不可能持有大量的長債品種，多為3-5年的中期品種，但收益率依然波動很大。”一位基金分析師表示。

　　某基金管理公司內部人士則認為，債券基金收益率之所以出現大幅波動，主要是債券基金大量配置了可轉債，而可轉債與股票市場聯系密切，由于股票市場連續的下跌，造成持有可轉債市值的下降。

　　傳統的債券基金其性質已經股票化了，而短期債券基金總算回歸了債券基金的本質。不過，過度追求高收益的弊端在短期債券基金身上還是有所體現。

　　另據有關人士透露，在有的短期債券基金的投資范圍中，還考慮加入新股申購的投資范圍。某基金公司人士表示，“申購新股和可轉債每年的收益率也相當可觀。短期債券基金可依托基金管理的詢價資格進行網下申購，并不需要持有相應的股票市值。雖然新股上市初期價格波動較大，但由于單只新股的價格波動對基金整體凈值波動影響不會太大，而且，據統計，以一年發行70只左右的新股計算，預計累計收益率可達到0.5%左右，還是比較可觀的。”

　　但是，短期債券基金如果加入新股申購的投資范圍，無疑將使其性質進一步變異。從目前市場上的投資品種看，將會很接近商業銀行推出的人民幣理財產品和券商推出的理財產品的投資范圍。

　　今年3月底，廣發證券集合理財產品——廣發理財2號宣告成立，該理財產品的主要亮點在于享有參與新股詢價申購的資格，可以參與新發行股票的機構配售，追求一、二級市場差價收益。資產配置則主要包括貨幣市場基金、剩余年限小于2年的國債、金融債、央行票據、企業債及其他固定收益類品種。

　　7月6日，廣發理財2號披露成立3個月以來的資產管理報告。報告顯示，自成立日起的3個月內，該理財產品單位集合計劃凈收益為0.0044元(萬份凈收益為44元)，集合計劃單位凈值為1.0067元，凈值增長率達到0.67%。但，既是考慮到今年新股發行暫停的因素，該收益率也盡如人意。

　　“基金本應發揮自己的專業理財優勢，在股票品種上有所創新。但就目前來看，很難看出基金理財的過人之處。短期債券基金把風險都規避掉了，還怎樣能體現出你的專業理財水準呢？在創新的表面下難掩基金創新能力和理財能力的匱乏。”基金分析師表示。

　　據了解，在博時穩定債券的投資范圍中，沒有出現新股申購的投資范圍。