基金二季度季報點評：完成一場對抗自我的勝利

　　本報記者 亞楓 北京報道

　　“第二季度，中國的基金業完成了一場對抗自我的勝利。”有基金業人士如是評價，之所以稱之為對抗自我，是因為在二季度，基金經理們面臨的最大挑戰不是市場層面，而是自我的判斷：是否應該繼續秉承價值投資理念？如何有效進行持倉結構的調整等。目前來看，他們成功了。

　　7月21日，國內42家基金公司的181只基金二季度報告披露完畢，季報顯示：181只基金在二季度總的凈收益為-8.01億元，平均每只基金凈收益-438萬元。

　　與基金凈收益為負的現狀相對照的是，在第二季度，基金們成功實現了持倉結構的調整，前期因漲幅過大，投資價值降低的個股被剔除，而對經濟景氣回落抵御能力較強的非周期性行業大舉進入基金的組合之中。

　　而在股權分置改革的背景下，前期市場傳言的“基金尋寶股權分置改革”并未在季報中得以證實。

　　“囚徒”之辯

　　從季報來看，以中集集團(資訊 行情 論壇)(000039)為代表的部分二線藍籌股因為前期累積了巨大漲幅，紛紛成為基金二季度清洗的對象。與此同時，受經濟周期沖擊較小的消費、醫藥、服務、金融保險和公共事業等行業成為基金增持的主要對象�煻�曾在基金重倉股中一度消失的汽車股又再度回到其重倉股名單之上。

　　統計顯示，二季度，有34只基金退出中集集團，僅有兩只基金在增持，持股環比減持比例近40%。為此，中集集團的股價下跌慘烈。

　　一直以來，市場對基金持股集中度高企的狀況爭議極大：買，大家都買；賣，大家都賣，造成基金重倉股價格的巨幅波動。而基金經理的解釋則是以不變應萬變：除此之外，還有幾家更好的公司值得投資？

　　實際上，基金重倉股確實是漲跌互現：基金增持的時候，價格大幅上漲；而基金減持的時候，市場也棄之如敝屣。中國聯通(資訊 行情 論壇)(600050)、中集集團的市場表現均可以證明。

　　此次中集集團等二線藍籌股下跌，不少人指出系囚徒效應所致。有基金公司人士坦言：“在市場沒有增量資金進場的情況下，一只基金減持，其他基金必然也要跟著減持，否則，沒有減持的基金就會自己承擔下跌后的凈值損失。”

　　但是，“大浪淘沙始見金。從積極的方面來看，這么多年來，高度集中的持股并沒有拖垮基金業，基金業卻一直在發展。從技術層面來看，這也是基金價值投資理念深入和發展的結果。”某基金研究人士表示，前期由于二線藍籌積累了巨大的漲幅，無論是從靜態還是動態來看，其投資價值均已顯著降低，同時，由于行業景氣預期出現不一致，風險加大，基金一致減持屬于正常行為。而只要這些公司的經營管理沒有出現問題，當這些個股的投資價值再度出現的時候，基金仍然會再度介入。

　　正如他所言，曾被拋棄的汽車行業股票再度進入基金視野。與此同時�熁�金二季度集中增持了受經濟周期沖擊較小的消費、醫藥、服務、金融保險和公共事業等行業的個股，“手法是‘兇狠’的，而結果是成功的。”

　　回歸理性

　　可以肯定，在經過股權分置改革初期的游移之后，基金堅定地重歸理性。

　　4月29日，股權分置改革啟動。出乎市場人士的預料，股權分置改革并沒有演繹出告別熊市的好戲。相反，包括“預期不確定”、“價值體系重估”等問題隨之而來。一時間，發現股權分置改革試點公司的“尋寶”游戲成為基金經理們的短線投機機會。市場也在傳說：基金經理們為了獲取短期收益，而拋售藍籌公司股票。

　　但是，監管層嚴格的保密工作使得市場的“尋寶”預期屢屢落空：無論是第一批試點還是第二批試點，市場上流傳的名單最終都沒有應驗。“被猜到的，就是要被剔除的，監管層這樣做是為了避免出現道德風險。”接近證監會的人士曾這樣告訴記者。

　　一度，價值投資理念幾近邊緣。截至7月22日，新浪網調查顯示，仍有近76%的投資者認為，股權分置改革將是對價值投資理念的徹底顛覆。

　　而基金季報顯示，眾多的基金只是對長江電力(資訊 行情 論壇)(600900)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019)和蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(002024)三只試點股表現出非同一般的興趣。從某種意義上講，基金之所以對上述三只股票意興盎然，并不緣于它們是試點股，更主要的是，這些公司的投資價值在吸引基金經理們的眼球。

　　從股權分置改革方案來看，上述三只股票的爭議頗大，“股改專家”張衛星在近日發表的《股民股改投票必讀46家試點公司綜合指標全排名》中用“送得率”指標衡量，長江電力、寶鋼股份的股改方案被其列入“最差”行列。

　　基金經理們并未接受市場上關于“送多才是好”的游說，依然按照自己的標準選擇自己應該投資的股票。部分基金在季報中明確表示�煿蓹喾种酶母飭�動后市場下跌�熱尫诺氖秋L險�煄�來的可能是投資機會。另外�煂τ诙�季度行情走勢�煾骰�金的判斷明顯分化�煹珜�股市的投資價值和長期表現一致看好。

　　但是，市場的持續低迷還是讓基金們嘗了苦頭。

　　統計顯示，所有150只股票型基金(包括配置型和保本基金)在二季度凈收益為-20億元，平均每只凈收益為-1356萬元。

　　而國債市場的持續走紅使得債券型基金的日子要好過得多。

　　根據天相統計，181只基金中，14只債券基金和17只貨幣市場基金全部實現正的凈收益。

　　策略展望

　　無疑，對于宏觀經濟的判斷左右著基金經理們的思維。

　　季報顯示，不止一家基金把宏觀經濟增長放緩和企業盈利下降列為了三季度的利空因素。一些基金經理在季報中表示，三季度市場很難得到來自基本面的推動。

　　基金久嘉(資訊 行情 論壇)認為，今年二季度和去年二季度相比，經濟增長總量變化不大，但推動經濟增長的需求結構卻發生顯著變化，在投資增速持續下降的同時，中國經濟增長的外貿依存度進一步提高，如果如IMF所預言的今年世界經濟增長將從去年的5.1%降為4.3%，則中國出口增長短期見頂的可能性更大。近兩年高速擴張的工業產能的過剩將成為必然。

　　廣發穩健增長基金就認為今年會有兩個對市場影響比較大的因素：第一是股權分置改革；第二就是宏觀經濟走勢。在宏觀經濟方面，他們判斷今年會是經濟高速增長之后的一個回調，溫和回調的可能性較大，現在還看不出經濟出現硬著陸的跡象。

　　從市場層面來看，上市公司股票價格的結構性調整仍將繼續：優質公司的股價仍將保持穩定，甚至上升；部分被高估的績差公司仍將繼續價格向下的調整。

　　股市中，不確定性就預示著風險。

　　隨著股權分置改革的不斷推進，目前市場已經基本消化了對股權分置改革的不良預期，因此未來市場可能更多地反映股權分置改革的利好一面，從而為一些股票提供上升動力。

　　資深市場人士孫成鋼告訴記者，剔除新股發行因素，當前的上證綜指已達800點的水平，如果再考慮股改對價因素，按照20%的對價來算，這一指數已經接近600點，怎能沒有投資價值？

　　如何判斷宏觀經濟走勢將成為影響下半年基金投資的主要因素。目前來看，基金基本上走上了積極防御的道路，因而，食品、電力、交通運輸、金融、鋼鐵成為需要重點關注行業。估計下半年，這種思路短時期不會改變。

　　7月21日，中國人民銀行“出其不意”地宣布，自2005年7月21日19時起，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，以此作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價。

　　某基金公司人士表示：人民幣升值對一些行業的負面影響，基本上在前期的市場下跌過程中得以體現，其中不乏過度反應的表現。以出口為主業的上市公司，基本上是勞動力密集型產業，此次升值幅度不大，再加上亞洲以出口加工為主業的國家，貨幣也會跟隨人民幣的升值向上調整，中國的產品在國際上還是有競爭力的。對于受益于匯率上調的行業，基金業在二季度也進行了適量增持，如地產類的華僑城(資訊 行情 論壇)(000069)等。