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主持人：記者 李導(dǎo)
嘉賓：中國(guó)銀河證券研究中心基金研究員 胡立峰
上海證券研發(fā)中心基金研究員 張瑾
主持人：本周，二季度基金報(bào)告披露完畢，一個(gè)突出的印象就是基金調(diào)倉(cāng)跡象相當(dāng)明顯，二線藍(lán)籌股成為基金減倉(cāng)的重要目標(biāo)，防御性行業(yè)成為基金的新寵。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然良好。從這個(gè)角度看，以周期性行業(yè)為主的藍(lán)籌股的盈利能力仍將強(qiáng)于防御性行業(yè)。那么，這次基金大動(dòng)干戈狂拋藍(lán)籌股是否明智？
胡：對(duì)于這次基金調(diào)倉(cāng)的力度究竟有多大，市場(chǎng)有不同的解讀。我覺(jué)得對(duì)此次基金大規(guī)模調(diào)倉(cāng)應(yīng)持正常心態(tài)。一些股票的股改滯后或預(yù)期不理想，基金就大幅減倉(cāng)。事實(shí)上，基金在周期和防守兩個(gè)行業(yè)上到底進(jìn)行了多大力度的調(diào)倉(cāng)，我覺(jué)得現(xiàn)在恐怕還不能草率下定論。
張：我認(rèn)為這次基金拋售藍(lán)籌股應(yīng)屬明智之舉。雖然今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然保持較好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但投資和出口的增速已明顯減緩。受其影響，部分相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)明顯下滑。正是基于這種判斷，基金大舉增倉(cāng)防御性行業(yè)股票。當(dāng)然，深度介入防御性行業(yè)股票也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。但從目前情況看，風(fēng)險(xiǎn)并不突出，因?yàn)榛鸾槿氲姆烙孕袠I(yè)股票一般是業(yè)績(jī)出現(xiàn)良好增長(zhǎng)的，或是股價(jià)長(zhǎng)期下跌后估值相對(duì)低估的。
主持人：2004年中期，基金持有債券現(xiàn)金接近710億元，而到了今年中期，基金手頭的債券現(xiàn)金下降到642億元，減幅接近10%。與此同時(shí)，股票型基金的數(shù)量卻從103只增加到145只，增幅達(dá)到40%。數(shù)據(jù)顯示，大盤跌得越來(lái)越深，基金手中的資金也越來(lái)越少，這種在股票基金快速擴(kuò)張階段出現(xiàn)的流動(dòng)性資產(chǎn)逐漸下降的背離情況，是否會(huì)對(duì)基金和大盤未來(lái)發(fā)展帶來(lái)麻煩？
張：以上數(shù)據(jù)只是說(shuō)明基金市場(chǎng)總體可動(dòng)用資金比去年中期減少10%，下降幅度并不明顯。但如果從各個(gè)基金的債券現(xiàn)金市值變動(dòng)看，單個(gè)基金所持有的流動(dòng)性較好的資產(chǎn)比例下降是非常明顯的。這也就是說(shuō)，在后市行情中，基金個(gè)體所持有的流動(dòng)性資產(chǎn)對(duì)其重倉(cāng)股運(yùn)行的保障程度已大幅降低。這在持續(xù)弱勢(shì)環(huán)境中可能引發(fā)兩種后果：其一，基金主觀上有降低倉(cāng)位的需求，一旦反彈，基金重倉(cāng)股可能就會(huì)多殺多，制約基金重倉(cāng)股的反彈幅度；其二，一旦市場(chǎng)破位下跌，基金對(duì)重倉(cāng)股股價(jià)維護(hù)能力不足，無(wú)奈之下只能拋售相對(duì)次要的、由別的基金重倉(cāng)的股票，換得現(xiàn)金來(lái)維護(hù)重倉(cāng)股走勢(shì)。當(dāng)然，如果市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)暖，基金發(fā)行情況好，增量資金不斷涌入，那么，基金的現(xiàn)金流困境將得到改善。
主持人：數(shù)據(jù)顯示，在大盤持續(xù)下滑的情況下，二季度基金持股集中度卻在穩(wěn)步提高。長(zhǎng)電、寶鋼和上海機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)的持股家數(shù)和數(shù)量還在不斷增加，這些公司儼然已成為基金的大眾情人。持股集中度居高不下、流動(dòng)性降低是否會(huì)加劇基金所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？
張：集中持股是基金在強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行環(huán)境中的重要盈利模式。不過(guò)，在目前的弱勢(shì)環(huán)境中，基金2246億元的資金仍然集中扎堆于180只重倉(cāng)股，持股集中度不降反升，導(dǎo)致基金資產(chǎn)面臨巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種扎堆現(xiàn)象直接導(dǎo)致了基金在市場(chǎng)中博弈加劇，基金重倉(cāng)股多殺多，也給基金凈值的穩(wěn)定增長(zhǎng)造成了負(fù)面影響。同時(shí)這些股票經(jīng)過(guò)基金持續(xù)追捧，股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)曲高和寡的局面。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這些股票的下方承接力將非常羸弱，使得股市重心變得脆弱不堪。
胡：股改是包括基金在內(nèi)的所有流通股股東所無(wú)法回避的。在股改過(guò)程中，基金將大量頭寸配置在長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)和寶鋼股份(資訊 行情 論壇)，這反而會(huì)促使非流通股股東更多的考慮流通股股東利益。
(來(lái)源：上海證券報(bào))
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