股票型基金深陷困境 基金公司是砸盤還是堵槍眼

　　股權(quán)分置改革試點(diǎn)中的表現(xiàn)，讓本已陷入困境的基金業(yè)遭受更多的質(zhì)疑，它們還能擔(dān)負(fù)起監(jiān)管者要求的機(jī)構(gòu)投資者大任嗎？

　　□記者 張婭

　　首批銀行系基金公司的問世，不僅意味著券商系基金公司一統(tǒng)天下的格局被打破這

么簡單。

　　7月5日，第一家由國有商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立的合資基金管理公司——工銀瑞信基金管理公司在北京開業(yè)。在談及銀行系基金公司對基金業(yè)的影響時(shí)，證監(jiān)會(huì)副主席桂敏杰的話顯得意味深長：“工銀瑞信將使基金業(yè)的競爭更加激烈，優(yōu)勝劣汰的法則將會(huì)體現(xiàn)得更加明顯。”

　　在6月2日上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)徘徊千點(diǎn)之際召開的第29次基金聯(lián)席會(huì)議上，正是這位副主席對各基金公司老總做出強(qiáng)硬表態(tài)：“誰再砸盤，就是找監(jiān)管。”

　　另有消息顯示，證監(jiān)會(huì)正試圖直接插手基金的人事管理。各基金公司已經(jīng)收到來自證監(jiān)會(huì)的《基金管理公司督察長管理規(guī)定》(征求意見稿)和《基金管理公司投資管理人員管理暫行規(guī)定》(討論稿)。而《證券投資基金管理公司管理辦法》和《證券投資基金行業(yè)高級(jí)管理人員任職管理辦法》已經(jīng)于2004年10月1日同時(shí)施行。

　　這意味著，基金被越來越嚴(yán)密地納入到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管之下。基金業(yè)近年來的超常規(guī)發(fā)展，正是有賴于相關(guān)部門不遺余力地推動(dòng)，但隨著市場地位的提升，基金們的操作行為與證監(jiān)會(huì)所要求的維護(hù)市場的“社會(huì)責(zé)任感”之間的沖突也越發(fā)明顯。

　　“龍種”長成了“跳蚤”

　　“過去大家把基金當(dāng)作一個(gè)必須盈利的品種。基金管理公司最大的困難是，如何讓投資者了解基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)與時(shí)間的關(guān)系問題。基金投資其實(shí)是一個(gè)財(cái)富逐漸享受收益的過程。” 一位見證了基金業(yè)在中國成長歷程的某老牌基金管理公司北京分公司總經(jīng)理對《商務(wù)周刊》感慨到。

　　隨著股票市場的持續(xù)低迷，基金業(yè)發(fā)展最主要的評判標(biāo)準(zhǔn)——股票型基金目前正陷入困境。根據(jù)基金業(yè)公布的半年報(bào)，截至6月30日，今年僅有42只基金的累計(jì)凈值實(shí)現(xiàn)增長，其中股票型基金不到10只，而累計(jì)凈值下跌幅度最大的超過了13%，累計(jì)凈值損失超過10%的股票基金有8只。在104只可比的非貨幣型基金中，有七成非貨幣市場基金未能給投資者帶來絕對收益。

　　對此，該名人士認(rèn)為， 現(xiàn)在的情況是一個(gè)雙向的再認(rèn)識(shí)過程。“盡管股票基金的整體業(yè)績不是很好，但與市場相比算不錯(cuò)。我們不能要求在股市平均虧損50%的情況下股票基金可以賺錢。平均來講，這段時(shí)間股市下跌了30%，但股票基金跌幅只超過10%。”

　　然而，中國的基金業(yè)在誕生之初便被賦予了協(xié)助監(jiān)管層規(guī)范市場的重任。在各界看來，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的壯大，意味著股權(quán)集中和流通股過于分散局面的終結(jié)。由于大量持有多至數(shù)百支公司的股票，大的機(jī)構(gòu)投資者如果在上市公司一出現(xiàn)治理問題的時(shí)候就拋售股票，其損失會(huì)很大。正因如此，1990年代，美英等西方國家的機(jī)構(gòu)投資者放棄了被動(dòng)投資、用腳投票的華爾街準(zhǔn)則，在對公司業(yè)績不滿或?qū)�公司治理有不同意見時(shí)，他們開口說話，并參與公司治理。這為國內(nèi)通過發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者來提升上市公司質(zhì)量的思路提供了具有說服力的證據(jù)。

　　1997年10月，隨著《證券投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)，中國證券投資基金正式起步。當(dāng)時(shí)的基金業(yè)獲得了單獨(dú)配售新股、新股申購只繳納部分定金的特權(quán)，在管理層的政策高度傾斜下蓬勃發(fā)展。然而，隨著2000年“基金黑幕”事發(fā)，基金特權(quán)逐步被取消。直到2003年《證券投資基金法》的通過，才使得“中國基金業(yè)發(fā)展進(jìn)入嶄新階段”。

　　2004年的基金業(yè)出現(xiàn)了當(dāng)時(shí)媒體形容的“井噴”發(fā)展。截至當(dāng)年末，共有161只基金正式運(yùn)作，凈值總額合計(jì)3246.4億元。7年來，按照中國銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，基金所持有的股票市值從34.18億元增長到1600億元，占股票市場流通市值比例從0.55%提高到14.55%。中國銀河證券首席基金分析師胡立峰在報(bào)告中指出，A股市場正進(jìn)行著一場“散戶逐漸轉(zhuǎn)型、機(jī)構(gòu)逐步擴(kuò)張”的格局演變，基金已經(jīng)成為A股市場的“新興貴族”。

　　但正如其他先進(jìn)制度的移植一樣，基金在中國特有的環(huán)境下正在發(fā)生某種變異。在巨大的業(yè)績壓力下以及隨之而來的基金經(jīng)理頻繁變更下，長期投資逐漸變?yōu)橐痪淇赵挕Ｅc此同時(shí)，隨著市場地位的提升，基金手中可以用于與其他部門談判的籌碼越來越多。一些市場人士指責(zé)說，在近期股市持續(xù)下調(diào)的情況下，手握充裕資金的基金不但沒有承擔(dān)起股市穩(wěn)定器的作用，反而加入了拋售股票的行列。在股權(quán)分置改革試點(diǎn)推出之后，基金的重倉股依然延續(xù)上半年來的大跌之勢，其持有的倉位也呈現(xiàn)出下降趨勢，由此引發(fā)了“基金故意砸盤”的猜測。

　　針對中國基金業(yè)的現(xiàn)狀，有業(yè)內(nèi)資深人士尖銳表示：“國外機(jī)構(gòu)投資者想的是股市長遠(yuǎn)利益，中小散戶反而是投機(jī)者。而在國內(nèi)，中小散戶是高位套牢，它只有長期持有，成了長期投資者。基金是想怎么能夠趕快套利，成為了超級(jí)投機(jī)者。”

　　被限制的“投票權(quán)”

　　作為流通股的大股東，基金在股權(quán)分置改革中地位舉足輕重。而在此項(xiàng)改革破題之初，就有很多普通投資者懷疑各大基金管理公司會(huì)受到政府管理層暗示或明示的影響，投票支持試點(diǎn)方案，從而操縱最終的投票結(jié)果，侵害廣大普通股民的利益。

　　“由于基金作為機(jī)構(gòu)投資者存在，又掌握了相當(dāng)流通股份，在股權(quán)分置試點(diǎn)方案尤其是對價(jià)的確定中扮演著重要角色。”中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍對《商務(wù)周刊》表示。

　　6月17日晚間，國資委下發(fā)《國資委關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，確定了國有控股股東最低持股比例。趙錫軍由此認(rèn)為，考慮到國資委在改革中的讓步以及其保證國有股權(quán)在上市企業(yè)中的地位的要求，在股改對價(jià)支付方案的確定過程中，這些國有上市企業(yè)的流通股股東必須要為非流通股獲得流通權(quán)付出一定代價(jià)。

　　他分析到：“基金的投資理念應(yīng)該是對企業(yè)長期看好就會(huì)長期持有，因此在股權(quán)分置過程中，它們有可能犧牲短期利益換取股票的長期升值。但在某些壓力下，它們也有可能采取非市場化的行為。”

　　根據(jù)北京頤合興業(yè)投資咨詢公司首席經(jīng)濟(jì)師張衛(wèi)星的統(tǒng)計(jì)，在首批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的四家企業(yè)中，基金分別持有三家方案獲得通過的企業(yè)——三一重工(資訊 行情 論壇)(600031)、金牛能源(資訊 行情 論壇)(000937)和紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)(600210)31%、38%和18%的流通股比例，而在方案被否決的清華同方(資訊 行情 論壇)(600100)的流通股中，基金只持有3%。在排除基金因素干擾后，投票率大約在30%～50%之間的普通投資者對三一重工、金牛能源、紫江企業(yè)和清華同方方案投票贊成率分別為77.0%、42.5%、53.5%和54.5%。

　　“股權(quán)分置解決方案從出臺(tái)到確定是一個(gè)談判過程。”上述基金公司北京分公司總經(jīng)理介紹說，基金公司在每個(gè)試點(diǎn)企業(yè)都設(shè)有一個(gè)研究員，負(fù)責(zé)對該企業(yè)方案作出判斷。“基金管理公司是依靠持有人而存在，如果跟上市公司站在一起損害持有人利益，就會(huì)導(dǎo)致持有人的離開。”他堅(jiān)持認(rèn)為，盡管不能保證所有基金公司的公正性，“但總比沒有這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)去跟上市公司談判要好”。

　　然而，隨著股權(quán)分置改革步伐的加快，兩市成交量持續(xù)萎縮。6月28日開始，上證指數(shù)“七連陰”，兩市均呈現(xiàn)連續(xù)陰跌之勢。

　　“現(xiàn)在的市場行情已經(jīng)說明了一切。”胡立峰認(rèn)為，各試點(diǎn)方案都沒有考慮“歷史因素”。

　　“非流通股股東過去從流通股股東身上攫取了太多利益，但現(xiàn)在的股權(quán)分置試點(diǎn)不講社會(huì)公平，只有你死我活的利益爭執(zhí)。”他比喻說，“就像一個(gè)壯漢在弱者那里先攫取了10萬，然后說我們談判吧，你是要3萬還是2萬——其實(shí)所有的錢都不屬于這個(gè)壯漢，他們就是要與弱者爭利。”

　　在胡立峰看來，在股權(quán)分置改革中，基金還處于弱勢地位。“從長江電力(資訊 行情 論壇)(600900)和寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019)的試點(diǎn)過程就可以看出，基金并不敢大聲說話。只能說基金比普通投資者的分量要重一點(diǎn)，但改變不了同為弱勢群體的事實(shí)。覆巢之下，豈有完卵？”

　　正因如此，胡立峰對基金在投票中的立場十分擔(dān)憂。“基金在股權(quán)分置解決方案中怎么投票都可以，但是千萬別被收買。”他認(rèn)為，讓人擔(dān)心的是，“基金公司考慮持有人利益較少，而關(guān)注自己的利益較多”。

　　必須注意的是，雖然中國股市的“政策市”特色正在淡化，但政府在支持股市上再次祭出經(jīng)濟(jì)手段加行政手段的方式，管理層的決心不可忽視。

　　據(jù)知情人士透露，在第一批試點(diǎn)公司投票前，各個(gè)基金管理公司都感受到了來自管理層的壓力，一位中國證監(jiān)會(huì)的高層官員在親自抓基金投票這件事，并在試點(diǎn)投票前專門召開基金管理公司的政策動(dòng)員會(huì)。會(huì)上提出的具體要求是，一、要積極投票；二、要從有利股權(quán)分置改革的角度投票；三、投票權(quán)上收公司決策委員會(huì)，不由基金經(jīng)理自作主張；四、不能賣出股票砸盤。最后，這位監(jiān)管高層還強(qiáng)調(diào)說，交易所會(huì)對基金的各種行為進(jìn)行監(jiān)督。“想對具體方案投反對票的基金經(jīng)理沒有投票權(quán)，基金公司高層怕丟烏紗帽。”這位知情人感慨到：“這種投票還有意義嗎？”

　　“用操縱基金投票來形成虛假的股權(quán)分置贊同率，從長期看本質(zhì)上是打擊股民的信心，打擊股市的信心。”張衛(wèi)星對《商務(wù)周刊》表示：“現(xiàn)在基金業(yè)已經(jīng)陷入死局，基金越是為股權(quán)分置投票，投資者贖回的愿望越強(qiáng)烈。”

　　資金危機(jī)

　　事實(shí)上，早在股權(quán)分置試點(diǎn)之前，各家基金公司的資金鏈便已經(jīng)繃緊。從目前情況來看，此次股權(quán)分置改革的成敗將直接決定中國基金業(yè)的命運(yùn)。

　　根據(jù)中國銀河證券基金研究中心的最新統(tǒng)計(jì)，今年上半年中國基金業(yè)規(guī)模增加了1000億，同比增長31%，但增長結(jié)構(gòu)并不平衡。其中，凈值和規(guī)模都在持續(xù)增長的是貨幣基金，債券基金處于萎縮狀態(tài)，而股票基金則只呈現(xiàn)產(chǎn)品數(shù)量上的增長。在資金募集方面，按照胡立峰確定的統(tǒng)計(jì)分析方法，1998～2004年，股票方向基金募集資金分別為100億、405億、55億、241.26億、480.63億元、401億、1265億。2005年1～4月只有99億元，并且預(yù)估其中1/4為不穩(wěn)定資金。

　　胡立峰完成了《中國基金業(yè)資金流量研究》(1998—2005)研究項(xiàng)目，他介紹了中國基金近年來資金流量變化態(tài)勢：2001年為凈申購，2002年凈贖回46.91億元，2003年凈贖回250.24億元，2004年凈贖回194.42億元。2005年第一季度，統(tǒng)計(jì)口徑的83只股票型開放式基金被凈贖回大約134億元。

　　“目前市場上基金的可動(dòng)用資金較少，幾乎都已經(jīng)彈盡糧絕，”胡立峰對《商務(wù)周刊》斷言，“下半年基金業(yè)的發(fā)展，取決于三家銀行系基金公司的基金發(fā)行。”

　　在工銀瑞信的開業(yè)典禮上，中國人民銀行行長助理劉士余透露，工行、交行、建行出資設(shè)立的基金公司將分別于今年7、8、9月推出各自的第一只基金產(chǎn)品，“三家分別立下了軍令狀”。由此，工銀瑞信有望刷新新設(shè)基金公司產(chǎn)品發(fā)行速度的紀(jì)錄。

　　值得一提的是，一季度末規(guī)模還超過百億元的海富通收益增長基金在三個(gè)月之后只剩下99.16億份，這也宣布了百億基金的消失。但6月開始，海富通又發(fā)行了旗下的第四只基金產(chǎn)品。這只海富通股票型基金的股票資產(chǎn)配置范圍上限已經(jīng)達(dá)法規(guī)許可的最高水平。

　　正奔波于各個(gè)城市之間的海富通基金管理公司總經(jīng)理田仁燦對《商務(wù)周刊》坦言，高風(fēng)險(xiǎn)的股票型基金目前對于投資者來說可能缺少吸引力，因?yàn)楫吘故袌鰟倓偨?jīng)歷過大跌，但他強(qiáng)調(diào)，在目前比較低迷的市場環(huán)境下，一個(gè)股票型基金未來創(chuàng)造良好收益的可能性更大。

　　“中國的資本市場還在發(fā)展的初期階段，作為市場的投資主力之一的投資基金，我們設(shè)計(jì)這個(gè)產(chǎn)品也是希望能夠通過投資收益的變化，使投資者真正懂得如何評價(jià)和投資基金。”田仁燦說。

　　但在一些分析人士眼里，即使市場出現(xiàn)反彈行情使得股票基金回到凈值以上，也并不能拯救基金業(yè)于水火之中。

　　胡立峰表示：“2004年發(fā)行的1265億股票基金中，至少有800億在市場被套住。在這個(gè)過程中，有的持有人割肉贖回，有的持有人還在觀望，保守估計(jì)目前至少有500億的資金正在等待解套出逃。因此，一旦出現(xiàn)反彈行情，市場回到成本區(qū)，贖回單子將如雪片般飛向各基金公司。除非出現(xiàn)A股大牛市，否則基金業(yè)必然要面對巧婦難為無米之炊的尷尬境地。”

　　另一方面，2005年初保險(xiǎn)資金被允許直接入市也給現(xiàn)有的基金公司造成了一定壓力。盡管4月上旬保險(xiǎn)資金大舉入市看起來更具有象征性意味，但6月份保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者的股票交易席位頻頻在交易公開信息中上榜，則顯示他們有可能加快了建倉的速度。

　　“目前，保險(xiǎn)公司投在基金上的資金為890億，封閉式基金占200億，開放式基金占690億，一旦條件成熟，這些資金可能都要撤出。” 胡立峰分析到，“未來的基金格局由此發(fā)生巨大變化，將以現(xiàn)有券商系基金公司為主角發(fā)展成為銀行系基金公司為主角，緊接著保險(xiǎn)系基金公司也將登臺(tái)。”

　　4月9日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于基金管理公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許基金管理公司將其固有資金投資于證券投資基金。在業(yè)內(nèi)人士眼中，這筆資金對于基金業(yè)而言只是杯水車薪。基金公司用固有資金購買自己的基金更多只是表現(xiàn)出一種態(tài)度以及讓多余資金增值，對市場沒有本質(zhì)的變化。

　　“在股權(quán)分置的情況下，基金與非流通股股東的博弈將是慘烈的。”胡立峰說。隨著股權(quán)分置改革的開展，非流通股股東可以利用手中數(shù)倍于基金所持股份但成本可以忽略不計(jì)的股票來跟基金博弈。而一旦股權(quán)分置改革不成功，中國股市就是一艘漂移不定的危船，基金和普通投資者都在這艘船上，坐在頭等艙的基金公司可以享受到比普通投資者更好的待遇，但是改變不了船危機(jī)四伏的事實(shí)。