基金掌握試點方案生殺大權 投票股改是禍是福

　　張衛星

　　第二批試點公司的股權分置改革方案陸續公布，這些試點公司馬上就要進入股東大會對方案進行表決的程序。在當前的股權分置改革試點政策中市場各方都心知肚明，最關鍵的制度設計就是流通股股東的單獨投票結果。由于第一批試點上市公司中清華同方(資訊 行情 論壇)的股權分置改革方案最終被流通股股東投票否決，更將投票這一環節凸顯得十分重要

。

　　任何事情總是有利有弊，流通股股東擁有“三分之一否決權”，雖然這是充分保護流通股股東利益的關鍵制度設計，但在實踐中也暴露出了一些問題，造成許多人不是專心致志將股改方案設計好，怎樣公平的對待流通股股東，而是另想他法如何去過“投票”關。

　　通過分析第一批試點公司中流通股股東的投票率數據，可以清楚現有類別股東投票機制的作用和缺陷所在。

　　參加類別股東投票的流通A股股東可分為基金與普通投資者兩大類，普通投資者中又包括一般中小投資機構和散戶。由于基金管理公司的身份問題，導致市場各方對基金公司的最終投票意愿能否與普通投資者的利益持有懷疑。基金公司能理性投票嗎？基金是否受到了經濟利誘而變節？基金是否屈從了管理層的政策壓力呢？

　　實際上，無論是從非流通股股東支付的“對價量”上講，還是從A股的含權系數上講，清華同方的方案都是相對最好的。但從最終投票結局看，為什么被否決的卻恰恰就是清華同方呢？筆者前段時間曾經列舉分析了五個原因，最主要原因的是清華同方歷史上有46元的增發的原罪，套牢了太多的流通股股民，雖然它給出了相對最好的“對價量”，但不足以消除這個歷史原罪。

　　其實看了上面的數據列表后就發現了另一個核心問題，相比而言清華同方的基金持股比例最小，而其他三家公司的基金持股比例都遠遠超過了清華同方。清華同方股改方案未獲得流通股三分之二多數的通過，與基金持股量太少有了極大的關系。

　　眾所周知，基金已然成為流通股里的最大股東，對于試點方案，基金基本上握有生殺予奪的大權，基金的態度直接決定試點成功與否。

　　據一位知情人士透露，在第一批試點公司投票前各個基金管理公司都受到了來自管理層的很大政策壓力，一位中國證監會的高層官員在親自抓基金投票這件事，并在試點投票前專門開了基金管理公司的政策動員會。會上提出的具體要求是，一、要積極投票；二、要從有利股權分置改革的角度投票；三、投票權上收公司決策委員會，不由基金經理自作主張；四、不能賣出股票砸盤。并且最后還強調說交易所會對基金的各種行為進行監督。

　　“實際上這等于說是政府管理層直接操縱了投票結果，這種投票還有意義嗎？”這位知情人感慨到。

　　如果傳言屬實，顯然這位證監會官員有概念的混淆：基金經理反對某種對價不合理的股權分置方案，不等于反對或不支持國家實施股權分置改革政策。

　　筆者要強調的是，通過行政政策強迫基金公司對某種不合理的股權分置方案投贊成票，是違背資本市場經濟規律，損害流通股東利益的行為。

　　其次，將基金投票權上收并統一投票，在管理層通過交易所監督的壓力下最后都是清一色的贊同票。那么這些基金的市場將會扭曲，我們的股市就因“政策市”而為各方詬病。

　　由于事實上存在基金被政策管制的因素，導致現有投票結果存在被人為操縱的嫌疑，為了看清整個市場中普通投資者的真實民意情況，我們特將基金投票的因素扣除，單獨觀察普通投資者的投票情況。

　　四家試點企業的統計數據排除基金因素的干擾后，整個“股改”試點的真實民意反映就清晰了。我們看到四家公司中流通股中普通投資者的投票率大約在30-50%之間，相對真實體現了普通股民的投票意愿。而股民對方案的贊成率也與專業性分析結果一致，綜合各種因素看，三一的方案最好，清華同方的對價方案要好于紫江和金牛，這些都在普通股民的投票結果上看得很清楚。被專業分析人士認為是最吝嗇的金牛能源(資訊 行情 論壇)股改方案實際上是遭到了大多數普通投資者的反對。

　　如果不是因為基金投票權被政策性上收后大都投了贊成票，操縱和扭曲了最后的投票結果，假設排除基金的投票那么金牛能源和紫江企業(資訊 行情 論壇)的方案也都會被流通股否決的。即使退一步說，如果基金能夠按市場化的方式投票，各個基金經理都有自主靈活的投票權，基金充分反映市場化的投票結果，那么第一批試點公司的最終結果可能是三家公司被否決。

　　由高層人員替基金經理做決策，短期來看能達到政策目的的效果，但長期存在諸多的后果。這種行為涉嫌用基金投資者的錢來為政策買單，用犧牲基金投資者的利益為大股東的獲利而買單。

　　這種局面將導致出的最危險情況是，基金因此失去了股民與基民的信任，導致基金投資者在以后漫長過程中處于凈贖回狀態。所以用操縱基金投票率來形成虛假的股權分置贊同率，從長期看本質上是打擊股民的信心，打擊股市的信心。

　　將基金的投票權下放到各個基金經理手中，形成真正的多樣化的市場化投票結果，是破解當前這種困局的正確方法。否則，失去了股民與基金投資者信任的基金與股市都將陷入更大范圍的困境中。