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□孫森林
據(jù)悉，有關(guān)部門(mén)正在考慮對(duì)基金公司開(kāi)放股票質(zhì)押，以便基金公司獲得臨時(shí)性資金，應(yīng)對(duì)突發(fā)性份額贖回。一個(gè)月前，管理層允許基金公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行投資基金，半個(gè)月多前，管理層擬允許基金公司計(jì)提銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)。由此，不難感受到管理層對(duì)基金的切切愛(ài)護(hù)之意。
管理層或許有更多的打算。目前，股權(quán)分置改革進(jìn)入到加速階段，這個(gè)時(shí)候，穩(wěn)定市場(chǎng)的意義比以往任何時(shí)候都重要，但是股指偏偏不爭(zhēng)氣，在千點(diǎn)附近搖擺不定，不能讓管理層放心。所以，此時(shí)對(duì)基金開(kāi)放股票質(zhì)押，穩(wěn)定市場(chǎng)的目的很明顯。
簡(jiǎn)單看來(lái)，基金可以在突發(fā)性巨額贖回時(shí)，通過(guò)股票質(zhì)押獲得資金，而不必通過(guò)拋售股票獲得資金，從而避免股票價(jià)格大幅波動(dòng)，達(dá)到了穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。特別是當(dāng)某些大客戶(hù)要求贖回時(shí)，基金可以通過(guò)此種方式避免集中拋售股票，維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定。然而，實(shí)際操作起來(lái)，效果真會(huì)如此嗎？對(duì)此，還要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。
實(shí)際上，開(kāi)放式基金份額的申購(gòu)與贖回是一個(gè)常態(tài)，日常中需要保持的現(xiàn)金比例基本是一個(gè)常數(shù)。這個(gè)道理與銀行吸收存款、發(fā)放貸款業(yè)務(wù)是一樣的。各只基金在資產(chǎn)配置時(shí)早已考慮到了這個(gè)因素，因此會(huì)根據(jù)實(shí)際需要保持一定的現(xiàn)金資產(chǎn)。所謂的“突發(fā)的份額贖回”只是極端情況。而萬(wàn)一出現(xiàn)全局性的、系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，基金份額被大面積贖回，股票質(zhì)押也無(wú)濟(jì)無(wú)事。其實(shí)，需要通過(guò)股票質(zhì)押來(lái)應(yīng)對(duì)贖回的，只是極少數(shù)的開(kāi)放式基金，對(duì)大多數(shù)開(kāi)放式基金而言，很少需要通過(guò)股票質(zhì)押來(lái)應(yīng)對(duì)贖回要求。所以，開(kāi)放基金股票質(zhì)押的象征意義大于實(shí)際意義。
反觀過(guò)去那些被大額贖回、規(guī)模不斷縮水的開(kāi)放式基金，都是一些業(yè)績(jī)較差，回報(bào)較低的基金。如果這些基金不主動(dòng)降低持股比例，而是用股票質(zhì)押的方法應(yīng)對(duì)贖回壓力，等于把風(fēng)險(xiǎn)延后并進(jìn)一步放大。如果一些業(yè)績(jī)較好的基金，也用股票質(zhì)押的方法應(yīng)對(duì)贖回，降低持有現(xiàn)金的比例，提高資產(chǎn)配置中的股票比例，同樣是放大了風(fēng)險(xiǎn)。這樣做，不僅不能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的，反而可能造成更大的波動(dòng)。
基金把持有的股票進(jìn)行質(zhì)押，實(shí)際上是一種信用交易，延長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)鏈，把證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞到了銀行。所以在現(xiàn)行的基金管理辦法中，明確禁止基金進(jìn)行信用交易�，F(xiàn)在的絕大多數(shù)開(kāi)放式基金，其契約中也明確約定不進(jìn)行信用交易，如果基金要進(jìn)行股票質(zhì)押，就必須先修改現(xiàn)行的基金管理辦法和基金契約。
當(dāng)前，基金最需要的是什么？顯然不是股票質(zhì)押。其實(shí)，基金真正需要的是兩件事：一是提高上市公司質(zhì)量與透明度，二是增加股權(quán)分置改革中的實(shí)惠。管理部門(mén)如果真想幫基金一把，不妨從這兩個(gè)方面多下下功夫。
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