股改眾生相：基金理性保障既得利益 散戶漸成熟

　　早報記者 湯涵婷 實習生 黨文俊

　　按照證監會的有關規定，股權分置改革方案必須通過2/3以上的股東以及2/3以上投票的流通股股東同意，方案才能通過實施。通過“2/3以上的股東”并不困難，但如何爭取到最多的流通股東的贊成票，一時成為各家股改試點上市公司的工作重點。

　　而從另一個角度來看，流通股東在證券市場上的地位也由此大幅提高，以基金為代表的機構投資者如何與上市公司“討價還價”，中小散戶的微薄力量能否施壓，各類流通股東群體的聲音也在股改的浪潮中此起彼伏。

　　機構“漫天開價坐地還錢”

　　在長江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、包括第一批試點中的三一重工(資訊 行情 論壇)等基金重倉股方案出臺伊始，機構的第一反應是：批評。

　　“非流通股股東缺乏誠意”，“方案應當作進一步修改”，“如果大股東不自身拿出更多對價，我們保留在股東表決時投反對票的權利�！备鞔蠡�金公司的投資總監、基金經理幾乎都發出了這樣一致的聲音。

　　申萬巴黎基金公司投資總監在三一重工的股改投票前還向記者表示，他們并不反對該公司推出的方案，但認為還可以進一步優化，不然他們的投資人也不同意。

　　在眾基金機構的壓力之下，三一重工最終做出了讓步，股改方案從每10股支付3股和8元現金，改為每10股支付3.5股和8元。此后，在申萬巴黎基金、國泰基金、中信基金、長城基金、銀河證券、首創創業、華寶興業基金等機構投資者的一致擁護下，三一的方案以93.44%的高票通過。三一重工的股價也由此一路上揚。

　　從投票前的“不滿”，到投票時的“贊同”，機構態度的決策理由是有無得益。根據記者計算，在6月17日復牌當日自然除權后，三一重工的流通股東已實現了每股0.28元的收益。當時申萬巴黎的總經理唐熹明也承認，已對該股做了一定的減持。

　　北方證券分析師莫廣亮認為，基金對股改方案的“不滿”是希望能通過“漫天要價”，讓非流通股東拿出更高的對價水平；但在最終的表決時，基金的投票仍會以贊成居多。因為保障既得利益，是機構投資者的第一選擇，方案如果得不到通過，既失去了實際利益，又要承擔股價進一步下跌的損失。

　　“既然得不到更多的非流通股東的讓步，基金的理性選擇是先通過方案，保住股價再在二級市場做清倉處理，這是套現對價中既得利益的理性選擇。”莫光亮說。

　　上海大學經濟社會學教授顧俊也對記者指出，從本質上說，基金就是一種中小投資者集團利益的整合；但與中小投資者又有不同，基金的意見往往更為理性，以確保基金持有者在股改中的利益最大化，這種力量相比之于零星的散戶的聲討要有效得多。

　　個股決定基金態度

　　國聯證券分析人士對記者指出，基金重倉股也可分為兩類，一類是以國投電力(資訊 行情 論壇)、長江電力、上港集箱(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份為代表的央企、國企股，盡管日前證監會發布消息稱，取消國有股入市的限制，相關部門也表示將近一步出臺有關國資股在全流通股后持股比例方面的規定，但市場人士認為，央企、國企掌握的仍然是國計民生的主要命脈，保持國有性質注定了該類公司不可能支付更多的對價。

　　然而，也正是該類公司在國民經濟中的地位使其股價具有極高的穩定性，即使對價不夠理想，預計注重穩定收益的基金等機構投資者，也不會對其做大量清倉處理。

　　第二類則是以三一重工、蘇泊爾(資訊 行情 論壇)、浙江龍盛(資訊 行情 論壇)等為代表的基本面較好的民企上市公司，這類公司屬于受市場追捧過的二線藍籌股，以前有過上佳的表現，但一直是基金公司換倉處理的熱點股。該類公司股票的穩定性顯然不及央企股，基金一旦得不到滿意的對價，很可能在方案通過后套現走人�！胺磳�-放行-高票通過方案-得到對價-兌現走人”的模式也最有可能在這些公司中上演。

　　據萬國測評的統計，第二批42家試點公司中，基金持股比例在16%以上的基金重倉股達到10家，分別為上港集箱、長江電力、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、華海藥業(資訊 行情 論壇)、海特高新(資訊 行情 論壇)、華聯綜超(資訊 行情 論壇)、國投電力、寶鋼股份、浙江龍盛、蘇泊爾。而在所有上市公司中，該類公司達到123家，全流通全面推開后，這123家基金重倉的上市公司注定將成為利益博弈的重心。

　　中小散戶逐漸成熟

　　與基金等機構投資者相比，中小散戶投資者對股改的態度顯得更為激烈。但值得關注的是，隨著股改的推行，其關注的焦點也從無限制的“多送”，開始轉向上市公司的業績和未來。

　　“我們每天都要接到上百個投資者的咨詢電話，其中大部分內容就是希望公司的股改方案改成‘10送20’、甚至是‘10送30’�！币晃辉圏c上市公司董秘曾向記者抱怨到。他指出，中小散戶的心態較為急躁，想通過股改中的送股，補償他們在二級市場下跌過程中蒙受的損失。

　　首批4家試點之一的紫江企業(資訊 行情 論壇)就有此遭遇。6月14日，是該公司舉行股東大會表決方案的日子。盡管該公司事先準備了專車，在上海莘莊地鐵站門口接送股東，但仍難以平息小股東的怨氣。

　　股東大會召開之后，小股東的不滿情緒更是高漲�！艾F在證監會已允許大股東可通過增持來增強控制權，且不觸發要約收購，那為什么紫江不能再多讓些利，今后可再從二級市場增持回來？”在長達一個半小時的股東發言中，許多中小股東連稱要投“否決票”，等公司拿出更優惠的方案，場面幾乎失控。

　　中信證券(資訊 行情 論壇)的股改交流會也同樣遭到中小投資者的“圍攻”，有的投資者甚至揚言“送100股都不過分”，場面甚是尷尬。中信證券當時還稱，公司提出的方案是以國際券商的平均市凈率2～2.1倍為依據制定的，但一位持有近19萬股的流通股東當場對質公司高管，中信證券是否能與高盛、美林等國際知名投行相提并論？

　　分析人士指出，一些非理性的散戶并未考慮大股東實際支付對價的能力大小，而是片面的認為“股改是輪到中小投資者受益的時候了”。但散戶未曾想到，阻止上市公司股改，對該公司改善股權結構，提高治理水平，乃至直接在二級市場股價上的反應，對每個流通股東都沒有益處。

　　“其實真的很矛盾，不知道該投贊成票還是反對票，如果公司股改方案不通過，我也擔心股價大跌�！币晃簧�戶在清華同方(資訊 行情 論壇)的股東大會這樣說道，他的心態在中小投資者中較為普遍。而清華同方也正是在中小散戶的集體反對下，股改擱置至今。

　　不過，隨著股改的深入，散戶們的“非理性”意識也逐步得以控制。他們意識到，股改進程的順利與否，與該公司股價在二級市場上的表現緊密相聯，因此對股改的關注重點也由單純的對價多少，回歸到公司基本面、成長性等理性層面上。

　　在上周東方明珠(資訊 行情 論壇)的網上路演中，機構投資者與散戶的意見趨于一致，他們均表示，愿意接受東方明珠的股改方案，并更關心公司的未來業績增長。此后的金發科技(資訊 行情 論壇)投資者見面會，流通股股東也把更多的目光放在了公司未來成長上。

　　專家指出，在后股權分置時代中，優質公司未來的成長性真正是股東的利益所在。

　　申萬分析師錢啟敏指出，在股權分置改革的進程中，不但上市公司得到了重新合理的估值，中小投資者的投資理念也借此得到重新的定位，從全流通概念板塊的降溫，從中小投資者逐步接近機構投資者對方案的理性態度可以看出，市場正向理性回歸。