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a □民安證券研發(fā)中心 劉偉
昨日新華社發(fā)布消息，為了推動(dòng)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，保證股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)會(huì)同國(guó)務(wù)院有關(guān)部門擬定了一系列的利好政策，其中在壯大機(jī)構(gòu)投資者和進(jìn)一步發(fā)展證券投資基金方面，將允許基金公司用股票質(zhì)押融資。應(yīng)該說(shuō)，在目前基金發(fā)行規(guī)模不斷走低和贖回壓力較大的情況下，如果這一措施能夠?qū)嵤瑢⒃谝欢ǔ潭壬暇徑饣鸸?!--NEWSZW_HZH_BEGIN-->
的資金壓力。
隨著股權(quán)分置改革的不斷推進(jìn)，全流通的預(yù)期給市場(chǎng)造成了很大的擴(kuò)容壓力，而目前市場(chǎng)資金來(lái)源有限，在平準(zhǔn)基金暫時(shí)入市無(wú)望的情況下，通過(guò)這一措施增加基金公司可用資金，加上其他鼓勵(lì)資金入市的政策，對(duì)短期內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定將起到一定的作用，有利于股權(quán)分置改革的推進(jìn)，這應(yīng)該也是管理層在目前市場(chǎng)環(huán)境下想推出這個(gè)措施的目的。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是關(guān)鍵從去年開始，在“國(guó)九條”的指引下，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)公布了包括《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》在內(nèi)的多項(xiàng)政策，以穩(wěn)定資本市場(chǎng)和拓寬證券公司的融資渠道，在目前大力鼓勵(lì)合規(guī)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的背景下，管理層出臺(tái)相關(guān)政策增加基金公司可利用資金可以理解。
但我們要看到，與證券公司相比，基金公司用股票進(jìn)行融資實(shí)行起來(lái)有很大的不同，而目前也只是有這樣的初步消息，并沒(méi)有具體的細(xì)則或管理辦法。證券公司的股票投資屬于自營(yíng)業(yè)務(wù)，證券公司可將自營(yíng)投資的股票進(jìn)行質(zhì)押貸款，而基金公司則不同，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)并沒(méi)有允許基金公司用自有基金投資股票，早期基金公司的自有資金只能投資銀行存款和國(guó)債，而在今年6月8日公布的《關(guān)于基金管理公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》中增加了基金公司自有資金可以進(jìn)行基金投資，因此我們認(rèn)為措施中所提到的股票質(zhì)押融資指的應(yīng)該是基金公司所管理基金的融資。將基金所持有的股票進(jìn)行質(zhì)押融資后，將獲得的資金再進(jìn)行股票投資，這樣做確實(shí)可以增加基金可用的投資資金，但在另一方面，這樣的“杠桿效應(yīng)”也在很大程度上放大了基金的風(fēng)險(xiǎn)，如果股市長(zhǎng)期低迷或者基金的投資策略出現(xiàn)失誤，那可能會(huì)給基金帶來(lái)更大的損失，也損害了持有資金的投資人的利益。
是否需要獲得持有人授權(quán)證券公司進(jìn)行股票質(zhì)押貸款，因?yàn)槠滟|(zhì)押的股票是自營(yíng)投資的股票，因此只要符合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》的相關(guān)規(guī)定就可以了，風(fēng)險(xiǎn)由具體的規(guī)定控制，并由證券公司自己承擔(dān)。但基金公司投資的股票用的是其管理的資產(chǎn)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)都是由基金持有人承擔(dān)的，基金公司并不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如果真的允許基金公司質(zhì)押股票融資，那除了要符合管理層到時(shí)候公布的相關(guān)規(guī)定外，是不是還要取得基金持有人的同意或授權(quán)呢？
雖然現(xiàn)在基金公司已經(jīng)可以用自有資金進(jìn)行基金投資，從而間接投資股票，但畢竟即使基金公司投入資金也只占其管理基金份額的一小部分，而且投入的資金也是和其他資金一起運(yùn)用的，并沒(méi)有明確的區(qū)分，基金公司如果以其基金持有的股票進(jìn)行融資，必然涉及到基金投資人的利益。因此，對(duì)于昨日公布的這條措施，在管理層沒(méi)有公布具體的細(xì)則和管理辦法之前，還無(wú)法就此措施對(duì)基金公司和市場(chǎng)的影響進(jìn)行具體的分析。
亟需明確實(shí)施細(xì)則我們認(rèn)為，如果要實(shí)行該措施，管理層至少要在以下3個(gè)方面給出明確的規(guī)定：首先，基金公司進(jìn)行股票質(zhì)押融資的決定權(quán)。基金公司管理資產(chǎn)涉及到基金持有人的利益，其中還包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，因此基金公司動(dòng)用其管理資產(chǎn)投資的股票進(jìn)行融資是否需要經(jīng)過(guò)征求基金投資人的意見(jiàn)或取得持有人的授權(quán)，還是由基金公司自己決定就可以？這需要管理層來(lái)明確。其次，如果允許基金公司用股票質(zhì)押融資，那為了最大程度的控制風(fēng)險(xiǎn)，不但需要像《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》中對(duì)證券公司進(jìn)行股票質(zhì)押融資的限制那樣，對(duì)基金公司股票質(zhì)押融資的質(zhì)押物范圍及質(zhì)地、融款人和借款人條件、融資款期限利率和質(zhì)押率、融資程序、風(fēng)險(xiǎn)控制、質(zhì)物的保管和處分、罰則等做出規(guī)定，還要對(duì)其他方面進(jìn)行更詳盡的規(guī)定。最后，監(jiān)督和信息披露的問(wèn)題。基金公司不同于證券公司，其投資活動(dòng)都是在監(jiān)督下進(jìn)行的并定期公布，因此基金公司進(jìn)行股票質(zhì)押融資需要一個(gè)完善的監(jiān)督體系。另外，基金管理人有義務(wù)對(duì)持有人披露重大的事件，因此，為了維護(hù)基金持有人的利益，基金公司進(jìn)行股票質(zhì)押融資信息披露的方式、時(shí)間以及內(nèi)容等方面都應(yīng)該有詳細(xì)的規(guī)定。
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