指數基金遭遇歷史性紊亂

　　在第二批42家試點公司相繼公布股權分置解決方案的同時，一道前所未有、甚至世界罕見的難題卻橫亙在我國9只指數基金面前。

　　試點股權重突增

　　42家上市公司參與第二批股權分置試點，其中不乏如長江電力、寶鋼股份、上港集

箱之類的指數權重股，這迅速帶來了指數權重的突變。

　　在試點之前，寶鋼股份流通A股為39.3388億股，僅占總股本的21.89%；假設寶鋼的試點方案得以通過，則在支付對價后寶鋼股份所有股票都將變為流通股，其流通A股變為175.12億股，相應流通市值也將隨之擴大近五倍，達到860億元，矛盾由此產生。

　　寶鋼股份是上證50和上證180指數的第二權重股，在這兩個指數的編制體系中，采用分級靠檔的方法對成分股股本進行調整，流通比例越高加權就越多，例如當某股票流通股比例低于10%，則采用流通股本為權數。而一旦股票流通比例超過80%，則加權比例就達到100%。

　　這意味著，寶鋼在上述指數中的權重將爆發性增加，并迅速成為這兩個指數的第一權重股，甚至成為兩市市值第一，以目前最具代表性、且復制指數最完全的上證50ETF為例，寶鋼股份占最近一期公告上證50ETF凈值的6.16%，而在試點方案通過并全流通之后，如果按現有指數編制方法，寶鋼的權重可能將立即增加到占基金凈值的30%。

　　同樣的情況也發生在其他成分股身上，如作為目前我國市值第一的長江電力，其占上證50 ETF凈值的8.04%，而長江電力現有流通A股23.26億股，只占總股本的29.61%，與寶鋼同理，在全流通之后，長江電力的權重可能將增加到占50ETF基金凈值的25%以上。

　　基金的困惑

　　我國目前共有9只指數基金運作，其跟蹤的指數大多以流通股本加權，全流通帶來的成分股流通市值的突變使得指數體系出現歷史性的紊亂。為了跟蹤指數，指數基金可能不得不進行大規模的倉位調整，這對其運作甚至對二級市場將產生重大影響。

　　舉例來說，目前我國規模最大的指數基金上證50ETF已接近百億，它目前投資于寶鋼的倉位可能在6-7億，而在寶鋼全流通之后，可能就要追加20多億資金投資寶鋼，這部分資金的來源，只能是拋售其他成分股。

　　大成基金研究部副總監施永輝對記者表示，在股權分置改革過程中，由于成分股的改革過程并不一致，具體方案的不一致，以及是否通過的不一致，帶來流通股本及市值擴張的不一致，這給指數基金的操作帶來困惑，成分股權重的變化在今后可能非常頻繁、幅度也非常大，而目前對于指數如何調整業內并無明確的意見。

　　“這是全世界獨一無二的現象，根本是前所未有的，此前也根本無人預料得到。”一家基金公司的有關人士對記者透露說，這家基金跟蹤的是一家國際機構發布的中國市場指數，而該指數編制委員會在近日曾專門就此召開會議，但最后并無結果，爭論的難點在于各試點公司的流通股鎖定期的區別不一致、是否有控股權鎖定比例也不一致，因此如何確定一定時點上的流通市值就成為難題。

　　“流通股的計算是以上市公司獲得上市流通權之日起計算，還是在這之后的24個月上市交易日計算？以寶鋼為例，它的母公司上海寶鋼集團公司承諾自上市流通權之日起3年內，持有的寶鋼股份占現有總股本的比例將不低于67%，那么這67%是否計入這三年的流通股？”這位人士疑問道。

　　歷史變革帶來歷史紊亂

　　無疑，我國證券市場已進入一個歷史性的變革時期，但股權分置改革帶來的流通股高速擴容，以及各成分公司不均衡的改革速度，這一切均使指數基金追求的穩定市場覆蓋率出現了紊亂。

　　一般認為，50%的市場覆蓋率是保證指數具備較好市場代表性和具備較好標尺功能的基本條件，而在我國市場集中度較低的情況下，必須以較多的樣本量為代價才能保證指數較高的市場覆蓋率。但是，過高的權重股比例可能將影響指數的作用。可以預料，全流通之下的寶鋼和長江電力，這兩家公司的權重可能就將占到上證50指數的50%，而更大的巨無霸是全流通后的中國石化，中國石化目前流通A股比例僅占總股本的3.23%，而它的市價總值更高達2482億元，是寶鋼的三倍。

　　幾家大型國企股占據指數的絕對比重，而具體股改的過程和方式將使指數變化頻繁，資金不得不隨指數和權重的變化而往來操作，這使得以跟蹤指數為職能的指數基金面臨全新的挑戰。不過，上證50ETF基金經理方軍對記者表示，作為指數基金，其操作隨交易所到時候修改的指數規則進行，從香港市場看，匯豐一家就占香港恒指的30%以上，并沒出現什么問題。

　　證券交易所將如何修改指數編制規格？深交所有關人士對記者表示，方案還沒最后確定，具體內容以公告為準。