貨幣基金凈值規模首超股票基金 主流價值何在

　　銀河證券最新研發報告顯示：貨幣市場基金凈值規模首超股票基金

　　基金業主流價值何在

　　□ 本報記者 秦煒

　　近日銀河證券的胡立峰完成一份關于國內基金業發展的統計分析報告。報告顯示，截至2005年6月30日，共有191只證券投資基金正式運作，凈值總額合計4261.95億元。在191只基金中，54只封閉式基金凈值總額合計770.54億元，占全部基金凈值總額的18.08%；137只開放式基金凈值總額合計3491.41億元，占全部基金凈值總額的81.92%。2005年上半年基金凈值總額增加了1015.55億元，增長比例為31.28%。但在不同類型基金的發展規模變化上，出現了一個可能令基金業內人士頗為尷尬的局面：本來應當成為基金業主流的股票基金凈值規模滑落“第二”，而貨幣市場基金卻“小鬼”升“城隍”成了“老大”！

　　基金“避風”貨幣市場

　　胡立峰的報告顯示，在國內市場發展還不到兩年時間的貨幣市場基金在不算很正常的市場環境條件下獲得超速發展，截止2005年6月30日的凈值規模達到了1��802.98億元，占國內全部基金的比重達到42.30%，短短時間就超過股票型基金(凈值規模1��781.88億元，占國內全部基金的比重達到41.81%)成為國內規模最大的基金類型。

　　胡立峰認為“貨幣獨大”的局面不利于股票型基金的穩步增長。基金管理公司最核心的競爭力是股票投資管理能力，基金業在社會化分工和金融體系大格局中的分工，也是以專業的股票投資管理技術見長。雖然中國A股市場目前遇到暫時的困難，但這正是基金公司苦練內功，夯實基礎，迎接下一輪股市繁榮的大好時機。國內債券型基金比重只有1.09%，而美國是16.27%，國內債券型基金混亂的產品定位導致其喪失了投資者的基本信任。在相當長時間內，國內債券型基金將主要資產配置在股票和可轉債上，這是成熟市場難以容忍的行為，最終市場教訓了國內自以為是的基金管理公司，債券型基金規模日益減少。國內基金產品構成上，混合型基金有日益增長的趨勢，而美國的混合型基金比重并不大。

　　胡立峰在其報告中拿中美兩國共同基金分類凈值規模進行了比較分析，并就此給國內基金業產品定位和行業發展有何啟示發表看法。兩國同業比較結果顯示：

　　國內股票型基金凈值總額為1781.88億元，市場比重為 41.81%，而美國股票型基金市場比重為54.25%。國內混合型基金凈值總額為630.46億元，市場比重為14.79%，而美國混合型基金市場比重為6.60%。國內債券型基金凈值總額為46.64億元，市場比重為1.09%，而美國債券型基金市場比重為16.27%。國內貨幣市場基金凈值總額為1802.98億元，市場比重為42.30%，而美國貨幣市場基金市場比重為22.89%。

　　胡立峰還對新發基金主要以混合型基金為主的局面表示擔憂，建議要加強對混合型基金產品的審批，壓縮基金產品定位中的模糊地帶，突出風格明確特征鮮明的股票型基金，同時大力發展真正的以債券為投資標的的債券型基金。我國的《證券投資基金法》明確規定基金名稱代表基金投資方向，而現在國內基金產品名不副實情況比較突出。在基金分類上，應強化事前分類法，即要以法律為基礎對基金進行分類。

　　股票基金發行壓力增大

　　胡立峰的統計報告顯示，1998-2004年，股票方向基金募集資金分別為100億元、405億元、55億元、241.26億元、480.63億元、401.49億元、1265.06億元。受A股市場低迷的影響，2005年股票方向基金募集壓力非常大，上半年15只股票方向只募集134.20億元，平均每只基金募集規模不足10億，并且估計其中1／4為不穩定資金。

　　胡立峰認為，這種情況表明，基金業目前已經無法有效而廣泛地動員社會資金通過基金進入A股了。從中國基金業與A股市場的資金流量關系看，胡立峰以其經典的12個字來概括：彈盡糧絕、山窮水盡、釜底抽薪。胡立峰解釋說，“彈盡糧絕”指基金手頭可動用現金嚴重不足，“山窮水盡”指股票型基金發行日益困難，基金的儲蓄資金轉股市資金的動員能力下降，“釜底抽薪”是指潛在贖回壓力驚人，預計有500億資金等待解套性贖回。胡立峰強調，這是因為股票市場本身遇到極大的困難，市場連年下跌，交易清淡，股權分置改革試點又面臨階段性的困惑，股票方向基金的發展受制于A股市場，基金業也是“巧婦難為無米之炊”。隨著工、交、建三家銀行系基金管理公司在7、8、9月陸續發行股票方向基金，預計下半年股票方向基金的發行募集態勢會有所好轉，但這是建立在商業銀行龐大金融資源的基礎上。

　　胡立峰也認為，過去4年在如此嚴峻的大盤面前，基金業還是抓住機會取得股票方向基金規模的大發展，現在面臨整體性的“滯脹”局面，主要是市場的原因。只有股權分置改革成功，中國基金業的股票基金才能迎來下一個發展的高潮。

　　基金業面臨洗牌

　　胡立峰在報告中指出，基金管理公司管理的基金凈值規模的差距逐漸拉大也已經成為這個行業的一個突出的問題，不同基金管理公司之間嚴重的“苦樂不均”局面已經讓基金業發展面臨初步失衡的壓力。南方基金管理公司管理的基金資產凈值達到526.83億元，而東方基金管理公司管理的基金資產凈值僅為3.60億元，南方是東方的146倍，東方僅為南方的0.68%。通過近7年基金業發展的情況來看，基金管理公司內部保持適度競爭有利于提高基金業的整體效率。在基金業發展戰略上，胡立峰建議在新產品審核上優先向新的基金管理公司傾斜，為基金管理公司創造適度公平競爭提供一個政策基礎。

　　胡立峰認為，隨著工、交、建三大銀行系基金管理公司在今年7、8、9月開業，基金業格局大洗牌開始了。下階段的另一主角將是保險公司籌辦的基金管理公司。未來中國基金業將形成證券公司系統的基金管理公司、商業銀行系統的基金管理公司和保險公司系統的基金管理公司三足鼎立的局面。證券公司系基金公司的優勢是有封閉式基金“墊底”和良好的管理運作經驗。商業銀行系基金公司的優勢是龐大的網點和金融資源，商業銀行掌握了國內絕大多數的金融資源。保險公司系基金公司的優勢是源源不斷的保險資金流入。

　　隨著國內開放式基金銷售主渠道的商業銀行紛紛成立基金管理公司，胡立峰強烈建議盡早開辟基于滬深證券交易所和中央登記結算體系的開放式基金申購贖回系統。胡立峰堅持其一貫的觀點，認為現有開放式基金雖然發揮了重要作用，但卻存在成本高昂、效率低下的嚴重缺點，不讓交易所體系發揮開放式基金銷售的重要性，就是證券市場資源的浪費，交易所走上前臺后，可以大幅度降低開放式基金銷售費用，從而讓老百姓可以更低的費用買賣開放式基金。

　　工行托管額占三成六

　　對于基金托管市場的情況，胡立峰的報告也進行了統計分析，截至2005年6月30日，中國工商銀行托管的基金的凈產凈值達到1537.02億元，占全部基金凈值的36.06%。由于南方現金增利和華安現金富利兩只貨幣市場基金均托管在工商銀行，這兩只基金6月30日資產凈值達到761.13億元，從而為工商銀行托管凈值突破1500億奠定基礎。

　　在10家有托管基金的托管銀行中，托管規模的差距較大。工、農、中、建、交五家國有主導的商業銀行，托管了3739.43億元，占據了全部托管凈值的87.73%。招商銀行(資訊 行情 論壇)憑借托管的招商現金增值基金的270億元凈值，以418億元的托管規模名列第六名，直逼交通銀行(資訊 行情 論壇)。光大銀行、浦發銀行(資訊 行情 論壇)、華夏銀行(資訊 行情 論壇)和民生銀行(資訊 行情 論壇)的基金托管業務發展步伐緩慢，4家銀行托管的基金資產凈值僅為104.48億元。

　　在基金托管市場上，工、農、中、建、交五家國有商業銀行仍然占據主導地位。