試點(diǎn)股指數(shù)權(quán)重突增 指數(shù)基金遭遇歷史性紊亂

　　□本報(bào)記者 程林

　　在第二批42家試點(diǎn)公司相繼公布股權(quán)分置解決方案的同時(shí)，一道前所未有、甚至世界罕見的難題卻橫亙?cè)谖覈?guó)9只指數(shù)基金面前。

　　試點(diǎn)股權(quán)重突增

　　42家上市公司參與第二批股權(quán)分置試點(diǎn)，其中不乏如長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)之類的指數(shù)權(quán)重股，這迅速帶來(lái)了指數(shù)權(quán)重的突變。

　　在試點(diǎn)之前，寶鋼股份流通A股為39.3388億股，僅占總股本的21.89%；假設(shè)寶鋼的試點(diǎn)方案得以通過(guò)，則在支付對(duì)價(jià)后寶鋼股份所有股票都將變?yōu)榱魍ü桑�其流通A股變?yōu)?75.12億股，相應(yīng)流通市值也將隨之?dāng)U大近五倍，達(dá)到860億元，矛盾由此產(chǎn)生。

　　寶鋼股份是上證50(資訊 行情 論壇)和上證180(資訊 行情 論壇)指數(shù)的第二權(quán)重股，在這兩個(gè)指數(shù)的編制體系中，采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成分股股本進(jìn)行調(diào)整，流通比例越高加權(quán)就越多，例如當(dāng)某股票流通股比例低于10%，則采用流通股本為權(quán)數(shù)。而一旦股票流通比例超過(guò)80%，則加權(quán)比例就達(dá)到100%。

　　這意味著，寶鋼在上述指數(shù)中的權(quán)重將爆發(fā)性增加，并迅速成為這兩個(gè)指數(shù)的第一權(quán)重股，甚至成為兩市市值第一，以目前最具代表性、且復(fù)制指數(shù)最完全的上證50ETF(資訊 行情 論壇)為例，寶鋼股份占最近一期公告上證50ETF凈值的6.16%，而在試點(diǎn)方案通過(guò)并全流通之后，如果按現(xiàn)有指數(shù)編制方法，寶鋼的權(quán)重可能將立即增加到占基金凈值的30%。

　　同樣的情況也發(fā)生在其他成分股身上，如作為目前我國(guó)市值第一的長(zhǎng)江電力，其占上證50　ETF凈值的8.04%，而長(zhǎng)江電力現(xiàn)有流通A股23.26億股，只占總股本的29.61%，與寶鋼同理，在全流通之后，長(zhǎng)江電力的權(quán)重可能將增加到占50ETF基金凈值的25%以上。

　　基金的困惑

　　我國(guó)目前共有9只指數(shù)基金運(yùn)作，其跟蹤的指數(shù)大多以流通股本加權(quán)，全流通帶來(lái)的成分股流通市值的突變使得指數(shù)體系出現(xiàn)歷史性的紊亂。為了跟蹤指數(shù)，指數(shù)基金可能不得不進(jìn)行大規(guī)模的倉(cāng)位調(diào)整，這對(duì)其運(yùn)作甚至對(duì)二級(jí)市場(chǎng)將產(chǎn)生重大影響。

　　舉例來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)規(guī)模最大的指數(shù)基金上證50ETF已接近百億，它目前投資于寶鋼的倉(cāng)位可能在6-7億，而在寶鋼全流通之后，可能就要追加20多億資金投資寶鋼，這部分資金的來(lái)源，只能是拋售其他成分股。

　　大成基金研究部副總監(jiān)施永輝對(duì)記者表示，在股權(quán)分置改革過(guò)程中，由于成分股的改革過(guò)程并不一致，具體方案的不一致，以及是否通過(guò)的不一致，帶來(lái)流通股本及市值擴(kuò)張的不一致，這給指數(shù)基金的操作帶來(lái)困惑，成分股權(quán)重的變化在今后可能非常頻繁、幅度也非常大，而目前對(duì)于指數(shù)如何調(diào)整業(yè)內(nèi)并無(wú)明確的意見。

　　“這是全世界獨(dú)一無(wú)二的現(xiàn)象，根本是前所未有的，此前也根本無(wú)人預(yù)料得到。”一家基金公司的有關(guān)人士對(duì)記者透露說(shuō)，這家基金跟蹤的是一家國(guó)際機(jī)構(gòu)發(fā)布的中國(guó)市場(chǎng)指數(shù)，而該指數(shù)編制委員會(huì)在近日曾專門就此召開會(huì)議，但最后并無(wú)結(jié)果，爭(zhēng)論的難點(diǎn)在于各試點(diǎn)公司的流通股鎖定期的區(qū)別不一致、是否有控股權(quán)鎖定比例也不一致，因此如何確定一定時(shí)點(diǎn)上的流通市值就成為難題。

　　“流通股的計(jì)算是以上市公司獲得上市流通權(quán)之日起計(jì)算，還是在這之后的24個(gè)月上市交易日計(jì)算？以寶鋼為例，它的母公司上海寶鋼集團(tuán)公司承諾自上市流通權(quán)之日起3年內(nèi),持有的寶鋼股份占現(xiàn)有總股本的比例將不低于67%，那么這67%是否計(jì)入這三年的流通股？”這位人士疑問(wèn)道。

　　歷史變革帶來(lái)歷史紊亂

　　無(wú)疑，我國(guó)證券市場(chǎng)已進(jìn)入一個(gè)歷史性的變革時(shí)期，但股權(quán)分置改革帶來(lái)的流通股高速擴(kuò)容，以及各成分公司不均衡的改革速度，這一切均使指數(shù)基金追求的穩(wěn)定市場(chǎng)覆蓋率出現(xiàn)了紊亂。

　　一般認(rèn)為，50%的市場(chǎng)覆蓋率是保證指數(shù)具備較好市場(chǎng)代表性和具備較好標(biāo)尺功能的基本條件，而在我國(guó)市場(chǎng)集中度較低的情況下，必須以較多的樣本量為代價(jià)才能保證指數(shù)較高的市場(chǎng)覆蓋率。但是，過(guò)高的權(quán)重股比例可能將影響指數(shù)的作用。可以預(yù)料，全流通之下的寶鋼和長(zhǎng)江電力，這兩家公司的權(quán)重可能就將占到上證50指數(shù)的50%，而更大的巨無(wú)霸是全流通后的中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)，中國(guó)石化目前流通A股比例僅占總股本的3.23%，而它的市價(jià)總值更高達(dá)2482億元，是寶鋼的三倍。

　　幾家大型國(guó)企股占據(jù)指數(shù)的絕對(duì)比重，而具體股改的過(guò)程和方式將使指數(shù)變化頻繁，資金不得不隨指數(shù)和權(quán)重的變化而往來(lái)操作，這使得以跟蹤指數(shù)為職能的指數(shù)基金面臨全新的挑戰(zhàn)。不過(guò)，上證50ETF基金經(jīng)理方軍對(duì)記者表示，作為指數(shù)基金，其操作隨交易所到時(shí)候修改的指數(shù)規(guī)則進(jìn)行，從香港市場(chǎng)看，匯豐一家就占香港恒指的30%以上，并沒(méi)出現(xiàn)什么問(wèn)題。

　　證券交易所將如何修改指數(shù)編制規(guī)格？深交所有關(guān)人士對(duì)記者表示，方案還沒(méi)最后確定，具體內(nèi)容以公告為準(zhǔn)。