老基金公司盈利能力兩端差別顯著 中間居多(表)

　　銀河證券 李海濱

　　對于基金投資者來說，獲得更加全面的關于基金公司的信息已經成為購買基金、持有基金的重要條件。相對于開放式基金來說，封閉式基金具有運行時間相對較長、運行壓力相對較小的優勢，更能夠反映一家基金管理公司的管理水平。為了滿足投資者的需求，我們對封閉式基金成立以來在凈值增長、倉位變化、股票交易量等方面的數據作了一些分析，目的就是便于投資者對相應基金管理公司的管理行為特征有更加具體的感性認識。

　　盈利能力兩端差別顯著，中間團隊居多數。

　　表1：老基金公司所管理封閉式基金成立以來與近兩年平均凈值增長率

　　在統計凈值增長率時，我們沒有使用加權平均，而是使用算術平均。其理由是，各只基金無論大小，都應該受到基金管理人的平等待遇。除了中融、銀河、銀華三家基金公司只有一只封閉式基金外，其余公司都有2-5只同時管理的封閉式基金。

　　從上表看出，華安、華夏、博時、南方、長盛五家基金公司在封閉式基金成立以來凈值增長率指標上占據前五名，反映出這五家公司總體上盈利能力較強的歷史情況。不過，這項指標對于基金投資者來說，不足以作為選擇一家基金公司的依據。這是因為，在99年“5#zhPoint#19”行情之前成立的老基金，普遍贏得了較高的收益。

　　統計顯示，華夏、華安基金公司的基金興華(資訊 行情 論壇)、基金安信(資訊 行情 論壇)在總收益率方面位居所有基金之首，因此也大大提升了基金公司的平均水平。相對于其它幾只最早成立的基金來說，這兩只基金的表現還是十分突出的。數據至少可以說明，基金公司在當時表現出了很好的管理水平，而且能夠把早期的收益相對穩定的守住。

　　在時間影響方面，我們注意到，除了“5#zhPoint#19”行情之前成立的基金享受到了一定的超額機會之外，其余時間成立的基金與時間機遇好壞并沒有正相關關系。例如，在2001年5月上證指數(資訊 行情 論壇)最高點附近成立的易方達管理的基金科翔(資訊 行情 論壇)、科訊、科匯三只基金，累計凈值增長率都在20%以上，而在2000年7月左右成立的基金，時間相對優越得多，但有多只基金累計凈值增長率卻是負數。

　　根據數據，近兩年管理基金平均凈值增長率更能反映出基金公司在相同機遇條件下的盈利能力。我們看到，易方達、博時、國泰、南方基金公司位居前列，平均水平都在20%以上。其中，易方達公司成績最為突出，平均水平超過40%，超過第二名博時基金公司16個百分點。相對于其它管理多只封閉式基金的基金公司基本上都有個別基金虧損的狀況而言，易方達旗下封閉式基金全部有較大幅度盈利，所取得的成績是非常顯著的。

　　盈利能力總體分析從盈利能力數據看，易方達是一家盈利能力卓越的基金公司，所管理的各只基金得到了同等的管理水平待遇，都取得了良好的業績，因而該公司屬于基金行業中的第一團隊；博時、國泰、南方、華夏四家公司總體盈利能力較高，有階段性突出表現，但也有水平的波動，屬于基金行業的佼佼者。

　　股票倉位分析一只基金的股票倉位，能夠反映出基金的股票投資慣性與風險度的高低。同樣，由于封閉式基金基本上都是同類型股票基金，基金公司的平均持股倉位水平，也能夠反映基金管理人的投資特點與風險取向。表2：老基金公司封閉式基金成立以來平均持股倉位表

　　基金公司管理基金成立以來平均倉位%

　　從98年封閉式基金成立以來，盡管股票市場期間出現了大漲大跌，持續牛市與持續熊市都有，但是，各只封閉式基金的倉位變化總體上卻不大。不過，基金之間的平均倉位還是有一定差別。

　　數據顯示，封閉式基金六年中的平均股票倉位是66.37%。其中，寶盈、嘉實、銀河、國泰、華安基金公司倉位較高，銀華、中融、鵬華、大成、富國則倉位相對較低。倉位較高的公司，說明管理人在對市場長期上傾向于樂觀，或者管理人自信心偏強，認為有能力通過選股等手段回避非系統風險；倉位較低的管理人則持有保守的市場態度，希望通過較低的股票配置回避系統風險。

　　值得注意的現象是，與前文業績表現對比，業績優良的基金公司的倉位基本上都在中間行列，與市場平均水平非常接近。而持倉水平過高或者過低的基金公司，業績表現都比較平庸。這與中國人崇尚的中庸之道不謀而合。

　　股票交易頻率分析前兩年，關于基金公司把封閉式基金作為對開放式基金利益輸送的懷疑聲較多，投資者對封閉式基金的換手率自然關心較多。同時，股票交易周轉頻率的高低，與基金交易成本相關度較高。另外，股票交易頻率高低，也能揭示一個基金管理人的投資風格。

　　數據顯示，老基金公司成立以來的平均年度周轉率為3.86次，而近兩年的平均年度周轉率則是4.46次，交易頻率并沒有因為崇尚價值投資而減少，相反還有所提高。這說明基金管理人近兩年處于對基金資產的積極調整之中。

　　長城、大成、華夏、博時、南方五公司處于成立以來交易頻率前五名，銀河、易方達、寶盈、國泰、嘉實五公司處于后五名。其中，易方達作為盈利大戶，總換手率保持在如此低位，顯示出基金公司優秀的資產配置與選股能力。

　　從最近兩年的交易頻率與成立以來交易頻率的差值看，華安、長盛、銀華、富國、嘉實五公司呈現增長較快態勢，說明這些公司在最近兩年交易策略與前些年有較大變化，更傾向于做波段交易；而大成、華夏、南方、國泰變化不大，顯示管理人交易策略比較穩定；博時基金的交易頻率則大大下降，從前五名落到倒數第二名，說明管理人投資策略發生很大變化，向著“買入-持有”策略方面發展非常明顯。

　　綜合分析我們把盈利能力、倉位、股票交易頻率三項指標結合起來，應該能夠對相關基金管理人的投資能力與投資風格有所了解。

　　易方達基金公司屬于比較典型的優秀管理人。除了盈利能力超群之外，基金的資產配置比較適中，交易頻率遠遠低于平均水平，顯示出管理人具有良好的資產配置與選股能力。

　　博時基金公司雖然沒有易方達那樣全面優秀，但在各方面已經向比較穩定的價值投資者方向穩步邁進。

　　華夏、南方、國泰與博時基金公司一樣，綜合能力較強，不存在明顯的不穩定因素。只要公司經營不發生意外，上述5家基金公司未來的發展前景看好，發展空間較大。

　　其余公司則情況較多樣，在投資風格上，既存在價值投資理念強的基金，也存在追逐波段收益的基金；在盈利能力方面，選股與資產、行業配置方面存在或多或少的不足。(聲明：本文因為僅僅從封閉式基金角度分析基金公司的一些特征，不能作為對基金公司的綜合評價。本文數據截至日為2004年12月31日。)