|
□渤海證券 劉首勛
一直以來，對于封閉式基金而言，由于缺乏必要的激勵和約束機制，基金管理公司與基金持有人之間總是存在著嚴重的權(quán)益失衡，我們本著順應(yīng)市場、順應(yīng)管理層意愿的角度，嘗試提出一種方案以改變目前封閉式基金投資者的不利地位，并從一定程度上對折價率的擴大起到抑制作用：那就是強制分紅。
這里的強制分紅指的是，無論封閉式基金每年有沒有實現(xiàn)收益，都必須至少支付給投資者一定額度的現(xiàn)金。當封閉式基金單位凈值小于某一標準時，必須終止基金合同。綜合考慮當前封閉式基金的情況，我們可以這樣設(shè)定參數(shù)，即每年無論封閉式基金有沒有實現(xiàn)收益，都必須至少支付給投資者0.02元/份，譬如，假定某一封閉式基金在原來的分紅模式下每份基金支付x元，則該年度該封閉式基金要支付MAX(x ，0.02)元/份。當封閉式基金單位凈值小于0.6元時，必須終止基金合同。
我們認為，強制分紅的實施是可行的。首先，強制分紅與《基金法》和《基金運作管理辦法》并不抵觸。其中，《基金法》中未提到關(guān)于收益分配的規(guī)定，而在《基金運作管理辦法》的第35條提到，“封閉式基金的收益分配，每年不得少于1次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現(xiàn)收益的90%。”也就是說，封閉式基金的分紅有最低限制，但沒有最高限制。
其次，強制分紅與基金契約中的收益分配原則有不一致的地方，在封閉式基金的基金契約中通常都有這樣的規(guī)定：基金收益分配的比例不低于基金會計年度凈收益的90%；基金當年收益應(yīng)先彌補上一年度虧損后，才可進行當年收益分配；基金投資當年虧損，則不進行收益分配。但基金契約可以通過基金份額持有人大會討論修改。
第三，0.02元的強制分紅對基金經(jīng)理來說并不算苛刻，按照目前絕大部分封閉式基金的單位凈值計算，0.02元其實也就是2.5%或更低的年收益率，這和貨幣型基金處在同一個水平。
另外，封閉式基金在強制分紅模式下面臨的更大威脅則是“單位凈值低于0.6元需要終止合同”。事實上，我們認為，只要封閉式基金經(jīng)營得不是很差，它完全可以擺脫提前終止合同的厄運。反過來，如果基金的單位凈值真的達到了0.6元，那也就表明基金實在是經(jīng)營的太差，確實需要終止合同。
第四，對于市場來說，尤其對于封閉式基金市場來說，我們認為強制分紅可以起到縮減折價率和增強基金流動性的作用。在強制分紅的模式下，由于具備了周期性的現(xiàn)金流，封閉式基金實質(zhì)上擁有了定價的特質(zhì)。事實上，我們可以把封閉式基金看作是債券，如果其價格低于0.6元，就可以認為價值被低估，因為買入之后每年的收益率至少為3.33%，而到期之后收回的本金一般大于0.6元(如果低于0.6元將提前終止合同)。所以，在強制分紅模式下，封閉式基金的價格底限被鎖定在0.6元，這也就意味著折價率將有一定程度的縮減。而且，在強制分紅的模式下，由于封閉式基金的預期回報的明朗化，風險的鎖定，以及其估值體系的完善，封閉式基金必然會成為更多投資者所青睞的投資品種，這樣也就活躍了封閉式基金市場。
| 
