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□銀河證券基金研究中心 胡立峰
三大藍籌基金配置200億元
在證監會公布的第二批42家股權分置改革試點公司中，按照2004年12月31日的那一時點，并從信息披露的基金端而不是上市公司端進行統計分析，可以發現基金持有的股份情況
千差萬別。華藥股份基金持有流通盤的比例最大，持有4210.28萬股，占到流通股的66.83%。第一批4家試點企業中，基金參與的力度和介入的深度均較為有限。但第二批試點企業中，有一部分公司基金持有相當數量的流通股。長江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)這三大藍籌股，基金持有很重的流通盤。這三大藍籌股都是基金的前10大重倉股。截至2005年6月17日，長江電力、寶鋼股份、上港集箱的流通市值分別為190.03億元、172.85億元和68.00億元。銀河證券基金研究中心經過測算，認為目前基金持有的這三大藍籌股的市值在200億元左右，占基金現有股票市值1500億元的13.33%。對三大藍籌股的持倉是基金業的集體大持倉，估計有超過100只的基金持有這三只股票。如果說第一批4家上市公司的影響力還不夠大的話，那這三大藍籌股的股權分置改革試點對基金的影響是巨大的�；鹪谌笏{籌股上配置的200億資金，既關系基金核心資產的命運，也在某種程度上決定了股權分置改革試點的成敗。
第二批股權分置試點中基金和非流通股股東的博弈會比較激烈。圍繞著這三大藍籌股的試點方案，以基金為代表的流通股股東和非流通股股東將進行真正的博弈，討價還價將越趨激烈，比第一批4家公司來得精彩和深入�；鹪诘谝慌圏c的4家公司上并沒有配置多少資金，持有的股票數量也不多，持有試點公司股票的基金數量也較少。但是三大藍籌股的試點方案卻牽一發而動全身，基金在其中配置了200億資金，關系到基金近千億核心資產何去何從，退無可退�；鹜耍瑒t核心資產真正崩潰；基金進，則核心資產成為戰略性籌碼。
4月29日試點以來，基金一直呼吁藍籌股進行試點，現在這三大藍籌股終于走上博弈的舞臺。分類表決中的討價還價、合縱連衡，也將精彩迭出�；鸸芾砉炯捌鋸臉I人員應該認識到自身肩負著歷史使命與社會責任，應秉承專業精神，以專業機構投資者視野進行獨立思考，在分類表決中投下自己嚴肅而神圣的一票。
試點方案博弈導致核心資產分化
股權分置改革試點以來，基金投資不得不考慮估值的最大變量——非流通股股東給流通股股東支付流通權的“對價”。考察股權分置改革試點6周以來的基金股票投資情況，從4月29日至6月17日基金核心資產指數下跌9.67%。經過歷史上絕無僅有的2005年“黑色五月”行情的洗禮，基金的股票市值大幅度損失，整個5月基金股票市值損失200億元。進入6月，隨著大密度的政策利多的推出，經過6月8日行情的支持，在連續4周跑輸主要股票指數后，第5周和第6周，基金核心資產指數在經過大幅度下跌調整后，獲得初步支撐，略微跑贏大盤主要指數。
核心資產整體下跌過程中也是內部重倉股新陳代謝、吐故納新的結構性調整的進程。我們發現6周以來基金核心資產股價結構性調整圍繞著股權分置試點方案和上市公司基本面變遷兩條主線，但以試點方案為主。預期試點方案較好的公司股票價格比較堅挺，例如長江電力、寶鋼股份和上港集箱，6周以來價格下跌幅度并不大。中集集團(資訊 行情 論壇)、深萬科(資訊 行情 論壇)、西山煤電(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、中海發展(資訊 行情 論壇)等核心股票，由于股權結構復雜(同時擁有H股)，以及國家控制的可以用于博弈和討價還價的資源有限，加之行業背景發生變化，受這些因素的影響，股價出現較大幅度的下跌�？毓晒蓶|“資源”有限、給予流通股股東“對價”有限的股票被基金減持。非流通股股東資源豐富、預期“對價”豐厚的股票被基金持有。三大藍籌股的試點，清晰地傳遞這樣的政策信號：長電和寶鋼都可以服從國家大局，那還有什么股票不可以試點的，但也只有國家股比重很大的上市公司擁有豐厚資源可以轉化為“對價”。
投資策略：持有基金
三大藍籌股停牌進行試點，以國企大盤股為主體的基金核心資產從前期預期不明朗時的戰略性包袱在預期明確后可能變為戰略性資源。由于三大藍籌股停牌試點，市場無法追捧這類股票，此時買入基金就意味著持有核心資產。從結構性的角度來分析股權分置改革試點，如果市場形成良性預期，即國企大盤股，也就是構成基金核心資產主體的藍籌股，非流通股股東會釋放資源給流通股股東，那么基金的核心資產就成為重要的戰略性籌碼�；谶@樣的預期，請注意前提條件，那么應該堅決地買入封閉式基金或申購股票型開放式基金，間接參與第二批股權分置改革試點。建議關注一下內部收益率高達80%以上的部分封閉式基金。封閉式基金既重倉持有核心資產類股票，又有高達40%的折價。2006年11月，基金興業(資訊 行情 論壇)是第一只到期將轉為開放式的基金，還有19只封閉式基金在2007年到期。封閉式基金到期清算或轉為開放式基金，凈值就是交易價格。其中的投資機會無疑值得關注。
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