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南京證券 周旭
本周滬深股市未能延續(xù)上周的反彈勢(shì)頭，雙雙出現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，基金重倉股的疲弱表現(xiàn)是影響股指走弱的重要原因。基金重倉股一直是基金的“寵兒”，其股價(jià)也備受基金關(guān)照，但近階段，部分重倉股連續(xù)走弱，反映基金怎樣的操作思路呢？
兩類個(gè)股跌幅居前
6月10日至本周五的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，基金重倉持有的前25只股票，有12只股票表現(xiàn)弱于同期上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)，其中跌幅最大的前3只股票中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)、中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、煙臺(tái)萬華(資訊 行情 論壇)，平均跌幅達(dá)到19.26%。細(xì)細(xì)分析跌幅居前的股票，無外乎兩個(gè)原因：一是行業(yè)景氣度已接近周期頂峰，周期性行業(yè)的特點(diǎn)決定了公司業(yè)績(jī)見到歷史高點(diǎn)的時(shí)候，就是投資者離場(chǎng)的時(shí)候；二是公司基本面出現(xiàn)變動(dòng)，公司未來發(fā)展蒙上陰影。如果未來盈利成長性存在較大的不確定性，自然會(huì)影響公司的股價(jià)。
行業(yè)輪動(dòng)策略失靈
在周期性行業(yè)股票出現(xiàn)大幅下跌同時(shí)，非周期性行業(yè)股票的表現(xiàn)也不盡如人意，雙匯發(fā)展(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)A、同仁堂(資訊 行情 論壇)等股的跌幅也超過同期上證指數(shù)。非周期行業(yè)上市公司的這種表現(xiàn)，反映出基金對(duì)A股市場(chǎng)整體盈利預(yù)期向淡的趨勢(shì)。國外有一種投資策略將此稱為行業(yè)輪動(dòng)，即在宏觀經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)增長階段，如果證券市場(chǎng)盈利水平與宏觀經(jīng)濟(jì)同步，那么當(dāng)某類行業(yè)出現(xiàn)見頂跡象時(shí)，依然可以通過投資其它行業(yè)獲得超額收益。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有目共睹，近期瑞士信貸第一波士頓將今年中國GDP增幅由預(yù)期8.6%提升至8.9%，但在投資增速放緩的大背景下，A股市場(chǎng)整體盈利是否能夠繼續(xù)保持快速增長呢？從構(gòu)成A股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)角度來看，這是非常困難的。
A股市場(chǎng)中與投資規(guī)模高度相關(guān)的能源和原材料行業(yè)，分別占市值比例為10.5%、21.37%，而服務(wù)類如金融、醫(yī)藥和信息技術(shù)只占到9.03%、3.8%、5.88%，而且從近3年推動(dòng)A股市場(chǎng)盈利增長貢獻(xiàn)度來看，能源和材料行業(yè)在逐年提高。2004年能源和原材料兩個(gè)行業(yè)在市場(chǎng)中的市值占比為31.87%，但它們提供的利潤占整個(gè)市場(chǎng)的55%以上；2004年上市公司盈利比2003年增長了653億元，能源和材料行業(yè)分別貢獻(xiàn)了上市公司全部盈利增量的37%和49%，而其他行業(yè)盈利貢獻(xiàn)幅度要小得多，甚至是負(fù)值。隨著投資規(guī)模放緩，能源及材料行業(yè)景氣度將回落，而A股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)的不均衡性，勢(shì)必會(huì)影響整體市場(chǎng)的盈利波動(dòng)，使得行業(yè)輪動(dòng)的投資策略未必能夠在A股市場(chǎng)獲得成功。
穩(wěn)定預(yù)期是關(guān)鍵
拉動(dòng)本輪投資的主要因素首推出口的大幅增長，其次是以汽車、住房為代表的消費(fèi)升級(jí)，以及投資增長的自身循環(huán)需求。近階段貿(mào)易條件的變化及美元受多次加息影響改變持續(xù)下跌的局面，出口對(duì)投資拉動(dòng)力有下降跡象，而近兩年以來新產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，上游大宗投資品行業(yè)的企業(yè)贏利能力面臨考驗(yàn)。結(jié)合信貸、PPI、房地產(chǎn)投資、出口增長趨勢(shì)等相關(guān)指標(biāo)，投資增長將運(yùn)行在下降通道之中已形成市場(chǎng)共識(shí)。
股權(quán)分置改革過程中的不確定因素，短期內(nèi)將打亂基金原有的估值體系，在原有估值體系下建立起來的“羊群效應(yīng)”越發(fā)顯示出流動(dòng)性缺乏的弊端。2005年一季度末，基金十大重倉股中基金持股數(shù)平均占流通盤的比例從去年年底的39.93%增加至41.83%，表明越來越多的基金集中于少部分核心資產(chǎn)上。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)回落擔(dān)憂及股權(quán)分置的不明朗，誘發(fā)了基金之間的分歧，而流動(dòng)性的缺乏使這種分歧引發(fā)的個(gè)股調(diào)整變得更加漫長而且殘酷。雖然6·8反彈暫時(shí)止住了大盤下跌的勢(shì)頭，但自5月展開的基金重倉股的調(diào)整并沒有因此而結(jié)束。在市場(chǎng)對(duì)下降投資周期未形成穩(wěn)定預(yù)期，以及股權(quán)分置改革不確定性未徹底消除以前，新的估值體系也就難以形成，基金重倉股仍將處于飄搖之中，雖然其中不乏矯枉過正的股票，但現(xiàn)在還難以做出矯正的舉動(dòng)。
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