基金券商和游資心態(tài)各異 資金分歧拖累大盤反彈

　　上海證券報 華泰證券 莊虔華

　　基金、券商、游資心態(tài)各異

　　最近利好政策出臺的密度之高可謂是絕無僅有，2日內(nèi)連續(xù)推出4條政策，6月以來的10個交易日公布的利好政策高達7條，但市場的表現(xiàn)卻并未像政策的力度那么強。自"6·8"井 噴之后，大盤一直處在明顯的調(diào)整氛圍下，市場做多的意愿并不強，資金對行情的態(tài)度也存在較大分歧。實際上，這正是市場環(huán)境趨勢不明在市場中的反映。

　　業(yè)績增長預(yù)期不明

　　業(yè)已形成的經(jīng)濟增長減緩預(yù)期并未發(fā)生改變，紡織品出口摩擦、匯率升值壓力、房地產(chǎn)調(diào)控的繼續(xù)等，均對經(jīng)濟前景形成較強的收縮預(yù)期，周期性行業(yè)股票不可能通過基本面的挖掘來支持股價的上漲。前幾日汽車股的反彈，估計仍屬于場內(nèi)籌碼自我造勢的需要，持續(xù)性不會很強。以消費升級類股票為主體的防御型股票投資價值的挖掘，在估值優(yōu)勢逐步喪失之后，短期內(nèi)很難再吸引新資金的關(guān)注。

　　也就是說，對價值投資而言，當(dāng)前的市場環(huán)境正處于價值斷層期，無法構(gòu)筑市場反轉(zhuǎn)的內(nèi)在基礎(chǔ)。

　　市場迷茫難以消除

　　從近期出臺的政策特點看，主要是資金、股息稅等方面的制度安排。控股股東可在二級市場增持流通股和上市公司回購公司股票的措施，雖能擴大資金來源、增強股票流通性，但對公司基本面的影響短期內(nèi)并不明顯。股息稅減半，是讓利于投資者的純粹利好，但畢竟其比例很小，對投資者的整體收益影響不大。擬推出的權(quán)證產(chǎn)品，對于活躍市場、提供新的股權(quán)分置解決工具，有一定的作用，但它對現(xiàn)有股票市場的正面影響很難說得清，反倒有抽資的嫌疑。股權(quán)分置的核心是利益的劃分格局，無論何種創(chuàng)新，必須有利于保護投資者利益，市場才會認可。券商貸款拓寬了資金渠道，有助于輔助券商擺脫困局，但誠如以上分析，在市場和經(jīng)濟預(yù)期仍未明朗的環(huán)境下，券商貸款投資的風(fēng)險無疑要比自有資金大得多，謹慎心態(tài)不能不重。

　　目前，這些政策大多處于征求意見階段，具體實施的日期還不確定，而實施時的調(diào)整也不可避免，這一系列的不明確性自然需要時間和市場去化解和消化，帶給市場的必然是反復(fù)的調(diào)整和觀望。

　　資金分歧開始加大

　　"6·8"井噴是游資、券商、基金協(xié)同作戰(zhàn)的結(jié)果，但隨后的分歧迅速加大，游資、券商存在繼續(xù)做多的欲望，但基金出貨的跡象非常明顯。6月8日至6月10日，中信證券(資訊 行情 論壇)、海虹控股(資訊 行情 論壇)、好時光(資訊 行情 論壇)、華電國際(資訊 行情 論壇)等游資、券商股的漲幅均在20%以上，而基金重倉股在6月9日即大面積沖高回落，云南白藥(資訊 行情 論壇)、振華港機(資訊 行情 論壇)、張裕(資訊 行情 論壇)A等價值股成為市場的主要做空力量，昨日片仔癀(資訊 行情 論壇)的跌停反映了基金兌現(xiàn)高價股的迫切心態(tài)，對市場心態(tài)的打擊是巨大的。受此影響，游資券商的持籌心理出現(xiàn)動搖，昨日中青旅(資訊 行情 論壇)跌停，中信證券、海虹控股、華電國際等個股的頭部特征也非常明顯，看來游資、券商已存在較強的套現(xiàn)心理，市場暫時失去引領(lǐng)大盤上漲的多頭力量。

　　基金游資的反向操作與它們的持籌狀況不無關(guān)系，在前期二線藍籌股的挖掘中基金是最大的受益者，游資并未撈到多少銀兩。由于市場一直較弱，基金苦于難找出貨機會，所以一旦行情轉(zhuǎn)暖，其操作趨向不言自明。而從一波行情演進的規(guī)律看，在剛剛經(jīng)歷了大幅減持和打壓之后，基金也不可能馬上反手做多。因此，前幾日基金重倉股的反彈只能是下跌過程中的反抽，而不是新一輪行情的起點。

　　試點股表現(xiàn)影響小

　　率先推出股權(quán)分置改革試點方案的三一重工(資訊 行情 論壇)和清華同方(資訊 行情 論壇)，前者高票通過，后者遭遇否決，但開盤后均出現(xiàn)大幅度上漲。對這種表決結(jié)果相反而市場走勢雷同的現(xiàn)象，投資者似乎有些摸不著頭腦，市場究竟認可什么樣的解決方案，一時很難找到明確的答案。這種模糊的研判心理，對投資行為必然形成較強的制約。從其內(nèi)在價值和當(dāng)前的市場環(huán)境看，三一重工和清華同方的拉升只能是自拉自唱，很難引發(fā)相應(yīng)題材板塊的響應(yīng)。

　　我們認為，作為第一個吃螃蟹的人，不管其結(jié)果如何，其共同的特征在于創(chuàng)新，這正是資金喜歡炒作的題材。可以斷定，三一重工、清華同方的大幅上漲，決不是內(nèi)在價值挖掘的結(jié)果，基金絕非是其行情的推動者，游資炒作是背后的主要動力。基于這種判斷，今后推出的試點股票，這種創(chuàng)新的因素影響將進一步弱化。

　　大盤股雄風(fēng)難振

　　價值投資初期，大盤股曾遭遇基金的集體青睞，但隨后的市場實踐表明，大盤股并不等于藍籌股，更不等于抗風(fēng)險強。實際上，價值投資的核心不在于盤子大小，而在于公司特有的經(jīng)營管理或資源優(yōu)勢。去年末至今年4月份，二線藍籌股脫穎而出，大盤股則遭遇持續(xù)冷遇，即是價值投資理念深化提升的結(jié)果。4月下旬，大盤股與二線藍籌股同時做空，引發(fā)大盤的新一輪下跌，但二者下跌的性質(zhì)并不相同。二線藍籌股下跌屬于價值充分挖掘之后的獲利了解，而大盤股則是機構(gòu)的再度拋棄，盡管"6·8"井噴以來大盤股時有表現(xiàn)，但更多地是出于拉抬指數(shù)維護行情的需要，支持其長期做多的內(nèi)在價值支撐并不充分。

　　因此，短期內(nèi)依靠大盤股推動一輪大行情是不現(xiàn)實的，"6·8"行情的反彈特性也就一目了然了。

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