反彈缺少支撐基金未長線做多 基金游資集體倒戈

　　憑借基金重倉股的大面積反彈，昨日早盤資金繼續(xù)全面活躍，基金、游資聯(lián)手做多，大有做一波中級反彈的勢頭，中集集團(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)等二線藍籌股最高漲幅達到7%左右，海虹控股(資訊 行情 論壇)、聚友網(wǎng)絡(luò)(資訊 行情 論壇)等科技股盤中均出現(xiàn)漲停。然而好景不長，隨后而至的拋盤將價值股、游資股迅速打壓下去，大盤走勢也急轉(zhuǎn)而下，指數(shù)重回4月中旬以來形成的下降通道。市場走勢再次變得暗淡起來。

　　反彈缺少支撐

　　本次反彈更多的原因在于市場層面的自然反映，一方面，經(jīng)過前期的持續(xù)下跌，不少基金重倉股的跌幅高達20%甚至30%以上，出現(xiàn)明顯的超跌狀態(tài)。出于自救的欲望，基金做一波反彈的要求十分強烈，而經(jīng)過一段時間的獲利了結(jié)，基金的資金狀況也得到明顯改善，為短線拉高創(chuàng)造了條件。另一方面，在指數(shù)面臨1000點的重要關(guān)口附近，場內(nèi)繼續(xù)做空的力量變得異常謹慎，畢竟是4位數(shù)到3位數(shù)的重大轉(zhuǎn)變，謹防政策踏空的擔憂直接影響著投資者的操作思路。基于這種預(yù)期，有些抄底資金開始在1000點附近擇股建倉，做多能量得到一定聚集，在上市公司回購股票辦法(征求意見稿)發(fā)布的刺激下，市場的反彈沖動得以爆發(fā)。

　　但從基本面因素看，市場尚不具備反轉(zhuǎn)的條件。目前宏觀經(jīng)濟增速減緩的預(yù)期依然強烈，這從根本上限制了價值投資的施展空間，前期二線藍籌股的全面下調(diào)實際上是對這種基本面因素的有效反應(yīng)。從政策環(huán)境看，首批試點股票正處于網(wǎng)絡(luò)投票過程中，其對市場估值模式、持籌心態(tài)的影響仍需要實踐的檢驗和論證，在這些因素明朗之前，各路資金尤其是基金的操作自然會非常小心，估計很少會有人愿意承擔如此之大的不確定性做一輪中級反彈。

　　基金并未長線做多

　　前期防御型股票的逆市走強，是經(jīng)濟環(huán)境緊縮下基金為回避風險對少數(shù)價值股的深度挖掘，但隨著大盤的持續(xù)走低，價值股與市場平均的估值水平出現(xiàn)較大差距。在4月下旬的高點附近，絕大部分二線藍籌股的市盈率高出20倍，甚至達到30、40倍左右的水平，即使經(jīng)過近段時間的下跌，20倍市盈率以下的股票也比較少見，而目前A股市場的平均市盈率水平大約在17倍，低于10倍市盈率的績優(yōu)股也并不罕見，這對價值股的走勢直接形成估值方面的制約。從股價結(jié)構(gòu)看，目前A股的平均價格已不足5元，而二線藍籌股中20元以上的價格不少，在大盤持續(xù)走弱的情況下，市場恐高癥的存在使繼續(xù)跟進的資金明顯減弱，而機構(gòu)博弈的現(xiàn)狀又使做多基金常常面臨拋壓的阻力。可以說，在目前市況下的如此價位上，基金持續(xù)拉升的壓力不輕。

　　基于當前市場環(huán)境和估值水平的判斷，基金顯然還沒有找到中線做多這類股票的理由。事實上，從昨日盤面的運行特征看，基金拉高做波段的心態(tài)非常明顯。作為本次反彈龍頭的中集集團，盡管開盤時走出一波較為強勁的反彈，但天量的涌出已在昭示著大量籌碼的獲利了結(jié)，而收盤時創(chuàng)出的歷史最高成交量和極長的上影線則暴露出大機構(gòu)急于出貨的跡象。龍頭的突然倒戈反映出基金對市場反轉(zhuǎn)的不認可，貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、云南白藥、張裕(資訊 行情 論壇)A等價值股也紛紛出現(xiàn)沖高回落的走勢，這直接影響了游資的做多信心和操作思路，海虹控股、聚友網(wǎng)絡(luò)等科技股漲停的迅速打開，說明游資對當前的反彈也心中無底，一旦發(fā)現(xiàn)趨勢不對便立刻兌現(xiàn)走人。

　　所以無論是從基金還是游資的操作思路看，短線出擊的心理仍是主基調(diào)，雖然他們是本次反彈的盈利者，但無疑新增了大量的抄底被套籌碼，這對市場信心的打擊也是非常明顯的。

　　回購案例不會多

　　上市公司購買本公司發(fā)行的股票是成熟市場常見的做法，對穩(wěn)定公司股價能產(chǎn)生較好的作用，但這要依賴于市場化、法制化程度高的投資環(huán)境，在股權(quán)分置、公司質(zhì)量整體不高的A股市場中，其作用和影響可能會大打折扣。

　　從資金流向看，上市公司回購實際上是新股發(fā)行的逆操作，也就是說，實施回購后，相當于上市公司沒有發(fā)行股票，或發(fā)行了較少的股票，這對公司現(xiàn)金流的負面影響是顯而易見的。國內(nèi)上市公司大多患有融資饑渴癥，許多跌破凈資產(chǎn)的股票并不是對其價值的低估，而是其經(jīng)營狀況的市場反應(yīng)，通常不會有太好的現(xiàn)金流，很難說公司會有回購這種股票的欲望。就少數(shù)優(yōu)質(zhì)股票而言，在經(jīng)過基金的持續(xù)挖掘后，價格普遍較高，所需現(xiàn)金流較大，這顯然會抑制公司回購的欲望，而這類股票的極其匱乏，則使其回購后的影響也比較有限。可以說，在當前市場環(huán)境下，對上市公司自掏腰包購買股票的期望不宜看得太高。

　　千點將再受考驗

　　大盤的運行態(tài)勢是對市場冷暖的最好回答，眾多長上影線股的存在再次警示著市場的風險。1000點，這個曾經(jīng)被廣泛拒絕的位置如今已再次殘酷地擺在我們面前，市場已走到一個非常關(guān)鍵的十字路口，現(xiàn)實的緊迫性已不容猶豫和徘徊。

　　我們認為，目前的市場困局僅從技術(shù)、估值等層面已無法找到合理的解釋，制度性缺陷已成為市場發(fā)展的最大桎梏。顯然，制度導致的困局是不可能通過市場化的手段來解決的，如何運用政策的手段來化解當前危機已成為不容回避的焦點。對于投資者而言，等待也許是最好的方法。

　　本版作者聲明：在本機構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評價的證券沒有利害關(guān)系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據(jù)此入市，風險自擔。

　　作者：華泰證券 莊虔華

　　(來源：上海證券報)